易方达价值成长混合基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

基于对经济和市场长期发展的信心，组合的股票仓位维持了稳定。考虑到在经济转型阶段，行业和产业趋势较为模糊和波动相对较大的现状，我们将投资的重心放在了寻找各个行业具有相对优势的个体公司方面，对于组合的行业和产业链分布结构则朝着均衡方向调整。我们相信，越来越多的优秀公司正在股票市场涌现，并且进入到更具吸引力的估值区间，使我们获得了更多的投资机会。组合主要投资对象始终聚焦于具备长期核心竞争优势的优质企业，并对于经营处于向上扩张趋势的行业和企业给予重点关注和配置。

易方达价值成长混合基金报告期内基金投资运作分析

2024年上半年，股票市场震荡调整，波动幅度再度提高。在市场波动率扩大的情况下，市场参与者规避风险的需求明显增强，具备低估值、高分红、低波动特征的股票受到市场追捧。整体市场表现风格特征较为突出，低估值、高分红等防御型资产表现优秀，银行、传统能源、交运、公用事业等行业表现出色，新能源、机械设备、食饮和社服行业表现较弱。AI（人工智能）、半导体和消费电子表现有转好的趋势，出口产业链有所转弱。

我们认为市场对于经济前景的担忧过度悲观，市场表现在一定程度上脱离了中国经济稳步恢复增长的基本面。的确，中国经济未来的发展趋势如何，经济增长是否依赖于房地产市场的再度繁荣，是否会由于城市化的基本完成和人口老龄化而进入长期的低增长，是否会由于贸易摩擦加剧而影响出口这一重要的增长引擎，这些问题对于看清未来中国发展之路，做出正确的资产配置选择（全球还是国内、权益还是固收、成长还是价值、内需还是出海…），都有着重要的意义。但我们也一直注意提醒自己，在思考这些问题时，要注意分清思考的时间维度和空间维度，既要避免将长期的问题短期化，也要避免将短期问题长期化，既不能拘泥于管中窥豹，也不能一味大而化之。我们相信，经济是一个由众多人和物构成的复杂、可变且具有弹性的体系，它（以及身处其中的每个个体）对于外在的冲击和压力，有着自我调整、修复和适应的能力。这导致趋势有时会自我强化，有时又盛衰轮回。单纯的模型推导和趋势外推并不一定在整体和长期中有效。事实上，在中国选择和建立社会主义市场经济体制的几十年中，有无数次面临内外部复杂的环境和巨大冲击，其影响程度不弱于当前，而每一次我们都能够凭借自身的努力和调整，回到快速发展的轨道。我们可能只是未曾亲身经历或者时隔久远，但对当下的感觉更加强烈。

我们认为市场过于重视房地产持续调整对经济的影响，过于强调经济刺激政策尤其是房地产刺激政策对于经济恢复的重要性。诚然，房地产市场的快速下行仍在持续，继续影响与之相关的各产业链和基建投资。降低经济中地产行业的权重将成为未来相当长时间内的趋势。与此同时，经济结构向高质量发展的转型也将持续进行，新质生产力将成为未来引领经济再度进入增长车道的新动力。虽然结构转型的时间会相对较长，过程也会对既有产业格局带来震动和冲击，但我们仍然对中国经济的发展、中国制造的竞争力充满信心，以及对股票市场长期趋势保持乐观的态度。

对于股票市场而言，经济趋势性恢复带来基本面的支撑，但货币供应量和财政的趋势性变化可能在短期带来一些不确定性。当前货币增速进入收缩趋势，尤其是狭义货币供给量M1处于快速收缩的后段，实体经济仍然面临结构性的流动性压力，资本市场亦然。但历史上也曾出现过数次股票市场领先于货币增长趋势的情形，尤其是在M1收缩阶段的尾声。考虑到经济结构未来将逐渐脱离重资产和重融资的发展模式，股票市场是否也能脱离对货币流动性的依赖，值得进一步思考和观察。