最近海外地缘局势反复，全球商品和权益市场波动都不小，伦敦金现价格同步回落至4000附近；不少投资者提问：金价从年初的历史高点回落了一大截，现在还能不能配黄金？今天借这个机会，把我的看法和大家聊一聊。

先看当下的大环境：一方面，中东局势动荡、美伊冲突持续升温，受也门胡塞武装袭击沙特民用设施的行动可能会进一步升级影响，美国国务院已下令非紧急政府雇员及其家属撤离沙特阿拉伯；另一方面，油价再度上行导致全球通胀压力仍在，10月以来布伦特原油现货价格一度升破130美元/桶，12月美联储加息预期大幅提高。因此黄金价格受到海外货币政策预期变化冲击，有所回落。

但是中长期来看，以央行为代表的黄金结构性需求有望逐步抵消上述宏观层面的不利因素，同时未来若地缘局势缓和，美债收益率或油价回落，黄金价格有望迎来上行催化。在此背景下，处于4000附近的黄金配置价值值得重视。

一、尽管金价回落，但其表现已超出宏观范式

目前黄金价格自8月的4260高位回落至4000附近，跌幅接近14%，如前所述主要源于美联储自2023年以来首次加息，美元指数走强同时美国十年期国债收益率升值2002年以来的最高水平。较高的国债收益率提升了资金持有无息黄金的机会成本。

图：美国10年期国债收益率攀升至高位

数据来源：彭博，摩根士丹利

但如果我们把时间线往前看，2026年3-7月，美国10年期国债收益率亦有上行同期黄金价格同步下跌，但如果按照当时的两者表现线性外推，摩根士丹利研究报告预计本轮黄金价格跌幅理应比当前更大。 但实际来看，目前刻画金价与美国10年期国债实际收益率的变化曲线（如下图橙色所示）已趋于平缓，这意味着尽管美债收益率维持历史高位，但黄金价格背后反映了其较强的价格支撑。

图：黄金价格与美国十年期国债实际收益率曲线变化关系

数据来源：彭博，摩根士丹利

与此同时在当前时间点，黄金价格或正迎来另一方面的上行驱动因素：加息预期的下调； 9月美联储议息会议加息25bp，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.00%。但市场更关心的是"还要加到什么位置、还能加多久"，目前到2027年底市场普遍预期加息3-4次，但如果地缘政治缓和通胀压力缓解，或将减轻市场对于未来加息的担忧，从而支持黄金价格；因此对黄金价格来说，宏观层面压制最剧烈的阶段可能正在过去。

数据来源：Wind，截至2026/10/19

二、金价高位震荡，但全球黄金持仓仍创新高

今年以来，金价先扬后抑：1月末伦敦金一度冲上5598美元/盎司的历史峰值，随后在加息预期升温、美债利率与美元走强的压制下回落，6月一度跌破4000美元/盎司，近期在4100-4200美元/盎司区间震荡。即便经历了这轮调整，黄金相比多数权益资产仍体现出较强的相对韧性。

注：数据来自wind，统计截至2026/10/20。

更值得注意的是投资需求的走向。根据世界黄金协会数据，尽管金价下跌，全球黄金ETF总持仓仍增加67吨，升至创纪录的4256吨，三季度累计增持211吨。

注：数据来自世界黄金协会，统计截至2026/9/30，引用日期2026/10/20。

与此同时，国内央行购金仍在持续。截至9月，中国黄金储备已增至7747万盎司，连续23个月增持，其中今年已增持123吨，超过2025年全年增加的102吨。海外方面，波兰有望在2026年再次成为最大黄金购买国，其黄金储备已增加至673吨，此外刚果（金）宣布计划年底前将黄金储备增加至5吨，塞尔维亚也于近期增加了黄金储备。

注：数据来自国家外汇储备，统计截至2026/9/30，引用日期2026/10/20。

图：中国央行今年已增持103吨黄金（左）和波兰今年已增持123吨黄金（右）

数据来源：彭博、世界黄金协会，摩根士丹利，央行数据截至2026/8/30，波兰数据截至2026/9/30。引用日期2026/10/28.

综上来看，中长期在美元信用重估、全球储备资产多元化及地缘政治不确定性背景下，黄金战略配置价值仍有望持续提升。

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易方达基金 张泽峰

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