自九月下旬以来，A股经历了一轮由估值压缩主导的缩量调整，调整的主因并非国内盈利恶化，而是美联储加息推升美债收益率，对高久期成长资产形成系统性估值压制，市场风格随之剧烈再平衡，周期与成长方向板块在此期间跌幅居前。在经过一定的阵痛期后，近期也出现了一些积极信号：三季报窗口开启后，大量季度业绩预告预喜，“科技+资源”双轮景气格局初步显现，AI算力产业链从订单进入利润兑现期，部分周期品量价齐升，为市场提供了从叙事向盈利切换的基本面线索；资金面看，尽管近期成交额萎缩，但股票型ETF在九月全月仍获较大幅度的净申购，显示部分长线资金在缩量中逆势布局，两融整体去化节奏也尚属温和，尚未出现系统性平仓压力。

展望十一月，我们对市场保持谨慎乐观。在近期风险较充分的释放后，三季报业绩验证窗口与海外扰动逐步落地，使底部支撑较为坚实；另一方面，估值端也提供了一定安全边际，前期成长方向的拥挤与过热已有明显消化。不过，美债利率高位、油价与地缘扰动仍可能压制风险偏好的修复高度，短期内指数级的普涨条件仍有待观察，结构性轮动可能会持续。在此背景下，我们依然将继续坚持多策略的均衡配置，并根据市场及宏观环境的变化，对具有不同风格特性的策略权重及时做相应调整。

易方达基金 徐德晖

2026年10月22日

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