医药板块走出2021~2024年的业绩下行期，2025年行业完成筑底，2026年中报收入同比增长2.2%、扣非归母净利润增长18.9%，二季度进一步提速，利润修复快于收入，集采与控费影响边际减弱，行业重回增长轨道。我们预计，2025~2028年板块基本面进入上行周期，2026年起增速有望逐年抬升。

估值、筹码与政策三重支撑正在形成。医药板块PB约2.7倍、处于历史约两成分位，相对全A的估值溢价率位于近二十年低位；二季度末公募医药重仓比例6.5%，为近十六年低点，非医药基金明显低配，筹码干净；政策端，集采转向“反内卷”，创新药多元支付体系逐步建立，压制因素正在消退。

结构变化更为关键。过去几年，创新药凭借BD出海与产品放量“一枝独秀”，2026年上半年国内license-out交易总金额近千亿美元、约为2024年全年的两倍；如今CXO订单与业绩同步兑现，龙头在手订单增长25%并上调全年指引；医疗器械在设备更新与集采影响出清带动下，二季度收入、利润分别增长12%和30%，拐点已现；消费医疗在低基数与新术式迭代下初现企稳。

医药的投资机会正从创新药的“一枝独秀”，走向创新药、AI制药、器械、消费医疗“百花齐放”的新阶段。在业绩加速、估值低位、仓位低配的组合下，我们对板块整体未来两三年保持乐观，投资将聚焦在具备全球竞争力与内生增长质量的龙头上。

易方达基金 郑宁

2026年10月22日

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