2025年，国内经济虽顺利实现5%的增速目标，但增速逐季回落，下半年以来增长面临一定压力，2026年前2个月亦未见明显起色。具体看，内需不足的情况仍未见明显改观，地产下行、盈利偏弱的环境对投资需求持续带来压制，而收入端未见好转，居民消费需求亦受限，外需虽有韧性但难以扭转基本面走势。海外方面，虽面临地缘冲突、“关税”政策的影响，但相对宽松的流动性环境、AI产业趋势以及由此带来的财富效应下，全球增长处于不温不火状态。

往后看，政策继续靠前发力，叠加外需和成本优势支撑下出口有望维持韧性，基本面短期有望迎来适度修复，但内生需求不足局面没有明显改善的情况下，基本面向上的弹性有限，而且后续恐仍有下行压力。价格方面，按照目前的反内卷力度，能够使得产能增速小幅下滑，产能利用率水平略有好转，叠加输入性通胀的带动，PPI同比全年平均有望回到0%附近。核心CPI一季度随着准财政发力有所提振，但后续预计仍面临回落压力。整体来看，维持“实际增速低位持稳 + 名义增速适度修复”的判断。后续重点关注需求端政策接续情况以及对基本面的影响。

从债券资产角度看，上半年基本面适度修复的预期下，预计债市仍缺少明显机会，但名义增速向上弹性有限、货币政策维持呵护态度、且后续基本面恐仍面临压力的情况下，亦无需过度悲观。宽松的流动性环境下，票息和杠杆收益确定性仍高。久期方面，基本面一致预期形成前，窄幅波动局面难改，如遇点位及市场情绪共振，可适度逆势操作。

易方达基金 王成

2026年2月27日

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