从高频数据来看，近期经济有一些回升，但主要局限于生产侧和外需，内需仍较为疲弱。从需求侧看，外需向上弹性提升，带动生产显著回升。在内需侧，政府支出放缓抑制投资，收入-消费循环仍偏弱，地产量价仍在走弱。PPI延续止跌回升，但偏外生驱动，且PPI回升广度有限。核心CPI也延续回升，但从库存、产销率、产能利用率等指标来看，经济供求关系仍并未改善。近期，债券市场表现较好，可能主要源于对于债券供需担忧的缓解，首先银行存款稳定性超预期，之前担心的到期存款大量流失并未出现。央行的MLF超额续作等也帮助银行优化负债。巴塞尔委员会将利率冲击幅度从250BP下调至225BP，也提高了银行配置长债的空间。年初以来存单净偿还，并且收益率下破1.6%，也说明银行负债压力缓解。供给端，年初政府债发行也没有超预期，导致银行配置力量较强。但债券收益率下行过后，继续下行的空间可能较为有限，对于注重回撤的组合，后续操作需更加谨慎，等待赔率更高的做多机会。

易方达基金 张凯頔

2026年2月5日

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