整体经济延续了之前外强内弱的趋势，外需仍继续保持较好的韧性。上市公司全A非金融口径下的归母净利润增速开始走稳。一方面企业通过降费维持净利率稳定，等待需求的修复，另一方面科技等行业的利润改善最为明显，新兴产业成为不可或缺的贡献力量。全球金融条件目前依然处于宽松状态，同时主要发达经济体的财政路径从偏紧走向扩张。AI产业趋势持续，推动海外企业资本开支的进一步扩张。在此情况下，我们认为经济下行的风险有限，出口和新兴产业会提供比较好的支撑。我们观察到A股上市公司的资本开支从24年开始收缩，格局在市场化自发出清，这往往意味着未来资本回报率的上升，价格触底修复可能会是我们观察的重要锚点。

我们的思路与之前保持不变，沿着两个方向去寻找：1）结构性需求仍在扩张的领域，如AI产业趋势推动的细分环节、出海持续拓张全球份额的优质企业；2）行业资本开支收缩会导致一些细分行业龙头经营环境改善，同时由于经济预期压制，很多公司的风险收益比开始突出。

易方达基金 李中阳

2026年1月19日

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