2025年10月，市场波动加剧，基本面压力逐渐显现，尽管上证指数一度突破4000点，但市场整体赚钱效应并不佳。从结构看，三季报披露密集期，业绩定价权抬升，10月周期、红利风格整体跑赢，而科技成长内部的结构分化。指数波动加剧主要有两方面原因：一是贸易政策扰动加剧了市场止盈的意愿，尽管美方态度软化、中美元首会晤都很快带来TACO交易的机会，但作为一个冲击市场情绪的导火索，高位板块都出现明显的资金兑现，其余科技板块也出现不同程度的调整，二是宏观基本面的压力逐渐显现，消费板块依然表现不佳，月内表现更好的是受基本面影响更小的稳定红利板块，以及有供需逻辑的周期板块。

展望11月，基本面对股市造成的压力有限，而内外宽松的流动性环境、A股夏普比率改善与性价比提升，有望提供估值支撑，全A流动性牛市有望延续。盈利端，四季度高基数下，A股基本面依然面临压力，不过11月作为全年涨幅与业绩最不相关的月份，年末重要经济会议的定调、来年的业绩预期，比即期基本面数据具有更强的定价权。估值端，流动性宽松将为A股提供估值支撑。海外方面，全球“预防性”降息周期重启，同时美国信用体系脆弱下的“弱美元”趋势，本身就给全球风险资产带来价值重估机会；国内方面，宽货币环境仍在延续，同时类平准基金温和护盘、市场夏普比率明显改善，吸引场外资金踊跃入市，A股流动性牛市有望延续。建议关注中证A500、沪深300等宽基指数ETF的投资价值。

易方达基金 庞亚平

2025年11月5日

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