最新社零增速明显回升至6.4%，消费刺激政策成效显著，但部分高频消费价格仍疲软，反映居民消费信心仍在修复中。出口增速回落至4.8%，前期抢出口效应消退。制造业PMI也显示生产端修复动能仍需巩固。财政发力方向明确，专项债发行提速，基建投资或成下半年稳增长关键抓手。从A股整体盈利角度看，中证A500指数万得一致预测的未来2年净利润复合同比增速基本维持在11.0%，较为稳定。估值方面，当前中证A500的PE-TTM在15.2倍，处于近10年的67.7%分位，绝对水平处中枢偏上位置，指数ERP为4.95%，相对估值处于3年滚动均值附近。

展望后市，6月虽然市场总体上涨，但中间的波动在放大，市场参与者的分歧加剧，从当前水平看的估值情绪已在历史中上位置，7月或仍然维持震荡市，可关注波动放大下偏低位的配置机会。中期来看，当前大概率已处于中长期信用周期的底部，从中长贷TTM同比增速看，3、4、5月已连续回升，2025年整体的信用压力或小于过去两年，同时四季度可能盈利的方向也在信贷回升的传导下回暖，中证A500、沪深300等顺周期的核心资产有望直接受益。

易方达基金 庞亚平

2025年7月4日

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