市场对于长期内需疲弱以及低利率环境有着较为笃定的预期，如果我们接受这个判断并据此思考资产之间的比价关系，有两点是值得关注的。首先是宏观盈利的分配。过去十年相比于劳动力人口增速的下滑，国内的投资增速是偏高的，这带来宏观经济中企业盈利的占比下降。如果未来投资意愿下降，考虑到海外需求的贡献，企业盈利的宏观占比则会逐步回升，我们在很多海外案例中都可以观察到这一现象。其次是估值的比较。股债性价比或者类似指标都已经表明相比于债券，权益市场估值已经较低，这反映了未来经济不确定性对于盈利冲击的担忧，从前面的分析来看，企业盈利占比回升会部分抵消经济下行的冲击。事实上我们能够看到在盈利前景稳定的行业，高股息的风格受到市场关注，表现并不弱于债券市场。这意味着经济能够维持相对稳定状态，不确定性逐步降低后，权益资产的估值优势已经开始具备。回到中期的资产比价，从盈利分配和估值两个角度来说，权益市场的预期收益率大概率都要更高。

易方达基金 林虎

2024年3月4日

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