股票市场在上半年的震荡下行，可能主要是由于市场去年四季度对中国经济修复模式和速度给予了过高预期。当预期兑现不足时，股票市场选择进行修正。然而中国的增长从未停滞，股票市场底部逐渐清晰，稳步上行的趋势也从未动摇。经济环境和市场结构的变化，可能在提示我们，后疫情时代我国乃至全球经济可能进入一个新的发展阶段。当城市新增劳动力增速逐渐放缓，房地产和基建不再成为经济增长的主要驱动力，中国经济在全球份额达到新的高度，我们的经济增长必将进入一个新的增速区间，我们的发展模式必将向高质量发展和国际国内双循环驱动转变。此时我们需要认真思考，什么样的投资结构才能适应这一新的发展阶段。来自需求拉动和供给缺口的投资逻辑，其重要性可能逐步让位于成本和效率提升；资源控制逻辑逐步让位于产业链短板；外延式增长逻辑逐步让位于高质量发展。

我们仍然判断中国经济在未来几个季度乃至中长期仍旧处于稳步回升的趋势，因而对于市场基本面支撑的信心坚定。在经济进入下一轮加速趋势之前，结构转型尚在循序渐进，由行业景气度驱动的趋势可能持续性有限，而基于个体公司的投资机会却有可能星火燎原，市场也更可能呈现多点开花、主线轮动的特征。

易方达基金 林海

2023年8月

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