最近有一本畅销书《未来简史》，用非常独特的视角重构了人类历史及未来。作者尤瓦尔赫拉力是一名历史学家，他提出了一个非常有意思的观点，即人类社会变革并不是由我们对真实世界的认识推动的，而是大家头脑中虚构的现实推动的。这一观点初看比较有颠覆性，但细想之后又觉得颇有道理，债券投资就是个很好的例子。

债券的超额收益和风险本就源于市场参与者头脑中对虚构未来的判断。久期是度量债券投资风险的指标，本质上也是度量虚构的未来长短的尺子。当我们交易一只十年期债券时，理论上讲是与交易对手就未来十年的利率水平的判断下了一笔赌注。当债券市场所有的参与者都对长期十年的经济都很悲观时，长期利率下行债券价格上涨。然而市场利率下行又会让持续经营的实体企业获益，如果实体经济受到低利率刺激而扩大投资，那债券市场的虚构观点就会推动现实向一个相反的方向发展。

奇怪的是债券市场的投资者虽然构想了一个长期债券的判断，但往往在非常短的时间内大部分市场参与者头脑中虚构的未来就会发生变化，这样能很快分出胜负。因此博弈的焦点往往会从对长期利率本身的判断演变成未来大部分参与者对虚构的未来观点的判断。这样的演变充满了投机意味，也会放大金融市场价格的波动，但交易价格本身就是大家头脑中虚构的未来的映射，也会同样推动现实发展。

就在一年前，2016年10月，十年期国债收益率交易达到最低点2.65%。我经常想如果有企业在那个时点大量发行长期债券，未来持续低廉的财务成本会不会彻底改变一个企业甚至一个行业的命运呢？历史无法假设，未来永远都是扑朔迷离的。本周十年期国债收益率又突破了3.7%的高点，短短一年时间，大家头脑中虚构的未来发生了天翻地覆的变化，这又会推动我们的现实世界走向何方呢？

易方达基金 胡剑

2017年11月

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