报告期内基金投资运作分析

2026年三季度，国内经济基本面保持温和复苏态势，9月国内制造业PMI录得50.1%，重回扩张区间，生产分项录得51.7%，显示生产端韧性较强，但终端需求修复依旧偏慢、产需匹配度仍然维持弱势，结构性分化特征依旧较为明显。物价方面，PPI延续正增长，上游大宗商品价格继续向中下游传导，生产资料价格强于消费品，企业盈利端有所改善；CPI整体保持平稳，与经济温和修复状态相匹配，总体来看通胀结构性上行但广度有限。

三季度，货币政策保持适度宽松基调不变，央行在狭义流动性的引导上既强调对经济基本面的支持，也强调金融风险的防范。公开市场操作上，央行采用隔夜逆回购工具，平抑关键时间点资金波动，引导资金价格围绕政策利率有序波动。债市主要受资金面预期波动、宏观数据结构性偏弱、风险偏好持续下降等因素驱动，呈现震荡走强行情，收益率震荡下行。整体来看，三季度收益率曲线呈现平坦化态势，超长端和中短端期限利差持续压缩。

展望四季度，国内经济基本面预计继续维持温和修复态势，内需、地产回暖节奏预计略偏慢，通胀维持低位，为债市提供较为持续的底层支撑；资金面方面，央行保持稳健宽松基调，持续呵护流动性保持合理充裕；政策面方面，财政端持续发力稳增长，四季度，地方债、特别国债供给预计将有所放量；机构行为方面，资金风险偏好偏谨慎，对债券资产配置意愿依旧较强。四季度，债市预计呈现震荡偏强格局，短端利率受资金与供给约束，波动预计较小；长端利率或将在财政供给和经济预期之间博弈。

操作方面，报告期内本基金以商业银行金融债和利率债为主要配置资产，积极参与市场行情。根据对货币政策和市场供需的判断，结合基金规模变化，组合平衡风险和收益，调整资产品种配置、期限选择和杠杆水平。总体来看，组合三季度在保障投资者的流动性需求的同时创造了较稳健的投资收益。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下半年，国内经济预计将延续结构性复苏态势，外需与高端制造业仍为核心支撑，内需修复、地产走势及大宗商品价格将是影响经济与物价的关键变量。货币政策预计将维持“前瞻性、灵活性、针对性”，资金面预计整体合理充裕，阶段性流动性波动或将常态化。

后续本基金将持续跟踪宏观经济、货币政策及流动性变化，坚持审慎稳健的投资风格，通过灵活的债券类属资产轮动，动态调整久期与杠杆比例。我们将在保障组合高流动性、满足投资者申赎需求的前提下，持续为持有人创造稳健可持续的投资回报。

报告期内基金投资运作分析

2026年上半年，国内基本面依旧保持温和复苏态势，但经济结构分化明显。经济复苏不均衡问题较为明显，内需较弱的现象依旧没有显著改善，居民消费及企业投资意愿整体表现依旧较为疲软。供需方面，依托全球产业链重构与新兴市场需求扩容，国内出口韧性突出、持续表现亮眼。一季度出口回暖带动工业复苏，3月制造业PMI回升至50.4%，而后持续维持在枯荣线及以上；二季度出口动能受全球制造业周期上行、AI周期上行等因素带动而继续强化，继续保持了较强韧性。工业生产由新能源、半导体等高端制造业托底维持稳健，但二季度增速较一季度小幅回落。物价方面，结构性分化显著，整体抬升动力有限。CPI同比增速低位平稳运行，4-5月受能源、制成品价格支撑小幅回暖，6月受油价和金价下跌带动走弱。PPI波动幅度更大，一季度受益于大宗商品、电子产品涨价同比由负转正，二季度受海外大宗商品价格传导提振，5-6月同比增速冲高至3.9%-4.1%。海外地缘冲突、AI产业发展扰动大宗商品价格，构成物价外部扰动因素，而弱势内需持续压制物价中枢上行。总体而言，上半年经济呈现强外需弱内需，稳生产弱消费的结构性复苏特征。

2026年上半年货币政策保持稳健，延续“支持性”特征，市场资金面整体宽松充裕。一季度市场流动性持续宽松，债市收益率先上后下，曲线陡峭化。中短端资产收益率震荡下行、信用利差持续收窄；长端利率受权益市场、供需及通胀预期扰动波动加剧。季末短端利率大幅走低，短端利率下行幅度显著大于长端。二季度流动性呈现前松后紧格局，4-5月资金面充裕，信用利差压缩至历史低位，市场筹码持续关注“期限利差”压缩机会。6月央行流动性调控精细化，引导资金价格回归政策中枢，流动性边际收敛，全期限段资产收益率均有不同幅度的调整。

操作方面，报告期内本基金以商金债和利率债为主要配置资产，积极参与市场行情，我们根据对货币政策和市场供需的判断，结合基金规模变化情况，平衡组合风险和收益，调整杠杆和剩余期限。总体来看，组合在保障投资者的流动性需求的同时，创造了较为稳健的投资收益。

报告期内基金投资运作分析

2026年二季度，国内经济基本面保持温和复苏态势。外需方面，尽管二季度以来受到中东局势与海外政策不确定性抬升的影响，但全球产业链重构持续深化，外需呈现较强韧性。国内制造业PMI持续处于扩张区间，生产指数分项保持在51%以上，显示生产端韧性较强，但终端需求修复偏慢、产需匹配度走弱。物价方面，PPI在能源和AI相关产业链等多行业价格抬升推动下同比回升；CPI整体保持平稳，与经济温和修复状态相匹配，总体来看通胀结构性上行但广度有限。

二季度，货币政策保持适度宽松基调不变，央行在狭义流动性的引导上既强调对经济基本面的支持，也强调金融风险的防范。公开市场操作上，央行推出隔夜逆回购工具，并重新定位利率走廊的价格区间，引导资金价格围绕政策利率有序波动。债市主要受资金面预期波动、宏观数据结构性偏弱等因素驱动，呈现震荡走强行情，长短端收益率震荡下行。其中，中短端收益率在4-5月资金宽松和短端供需影响下震荡下行，6月在流动性阶段性收敛以及资金面预期修正影响下有所修复。长端债券资产在4-5月受到宽松资金面牵引，以及基本面表现预期影响下走强，10年国债收益率最低达1.70%；6月资金面预期修正叠加交易盘止盈需求增加，10年国债收益率小幅上行至1.73%。整体来看，二季度收益率曲线延续陡峭化态势。

操作方面，报告期内本基金以商金债和利率债为主要配置资产，积极参与市场行情。根据市场环境和规模变化，组合平衡风险和收益，调整资产品种配置、期限布局和杠杆水平。总体来看，组合二季度在保障投资者流动性需求的同时创造了较稳健的投资收益。

报告期内基金投资运作分析

2026年一季度，面对全球经济复苏乏力、地缘风险外溢的复杂局面，中国经济持续修复、稳中有进。生产供给不断提质增效，需求端逐步回暖向好，外贸韧性凸显，新质生产力加速成长，为“十五五”开局筑牢根基。一季度，工业生产实现良好开局，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较上年12月加快1.1个百分点。投资端实现由降转增，1-2月固定资产投资同比增长1.8%。基建投资发力提速，重大工程开工建设有序推进；制造业投资保持韧性，产业升级导向清晰；房地产投资仍处于调整期，市场逐步筑底企稳。需求端，外贸展现较强韧性，结构持续优化。2026年前2个月，我国货物贸易进出口同比实现两位数增长，其中出口增长19.2%。消费稳步修复，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，以旧换新政策持续显效，新型消费动能不断壮大。CPI温和回升，PPI降幅持续收窄，物价运行逐步改善。宏观政策呈现“财政加力、货币稳健偏松”的协同格局，存量政策与增量政策的集成效应逐步释放。货币端保持流动性合理充裕，定向支持科技创新、中小微企业等重点领域，推动综合融资成本维持低位运行。

回顾一季度债券市场走势，受益于资金面持续宽松、资金价格稳步下行，中短端资产表现强势；长端资产则受经济数据向好及通胀预期升温等因素冲击，维持震荡回调态势，收益率曲线整体呈现陡峭化变化。具体来看，整个一季度，1-5年期国债收益率普遍下行约10BP，10年期国债收益率下行约3BP，30年期国债收益率上行约8BP。国开债表现普遍优于国债。信用债品种表现略优于利率债品种，信用利差普遍小幅收窄。

组合操作方面，本基金选择中短期限的利率债作为配置品种，一季度整体采取灵活的久期策略，整体表现平稳。