报告期内基金投资运作分析

2026年一季度，A股市场主要股指高位回落，上证指数下跌1.94%、沪深300指数下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，本季度申万一级行业中煤炭、石油石化和综合板块涨幅居前，非银金融、商贸零售以及美容护理行业表现靠后。

开年以来市场波动显著放大，2月28日爆发的美以伊冲突又将这一波动进一步放大。霍华德·马克思在最近的采访中提及：“投资里有两个最基本的权衡。一个是进攻与防守之间的权衡；另一个是‘把回报做到最大’与‘提高可预期性’之间的权衡。……我们应该更强调那些回报更可预期的机会，同时对‘把回报做到极致’这件事适度降温。”我们的选择也与之类似。

因此我们在比较满意的收益率下止盈了很多重仓的标的和板块，大部分并不是其产业逻辑发生了逆转，恰恰相反，市场将很多远期的乐观叙事在当期加速演绎，这往往会加大股票的波动率并降低其“可预期性”。正像我们一直强调的，我们会尽量规避“人尽皆知、奔走相告”的资产，而尽可能将仓位布局在“答案已经开始浮现、但尚未被充分定价”的资产上。美以伊冲突对相关行业产生的中期影响是我们本期组合构建考虑的核心要素之一，综合考虑相关资产的风险收益比以及冲突可能带来的长尾风险，我们适当调整了组合的仓位，并基于中长期影响的视角调整组合的持仓结构。产业革命与世界格局的超预期演绎在持续挑战着我们的认知范式与投资框架，我们会尽量让自己内心的波动大一点，让净值的波动小一点；尽量把难题留给自己，把简单题留给持有人。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2026年，人工智能在国内外的发展节奏依然牵动着全球资本市场的神经，而国内实体经济各个环节供需关系的变化同样值得关注，如果说2025年是“花开两朵”的极致分化行情，预计2026年将有更多行业与个股在基本面改善与估值重塑的共同作用下，孕育出具备可观回报潜力的投资机会。

我们会持续致力于提升投资人的持有体验，持续关注超额收益的波动率与回撤。对时代贝塔进行系统性的研究与跟踪一直是我们的必修课，我们会在风险可控的前提下，保留与之相匹配的敞口。

在百花齐放的市场中，我们仍然会坚持“逆众不逆势，顺势不追势”的投资原则，尽量规避“人尽皆知、奔走相告”的投资方向，而将更多的仓位布局在“答案已经开始浮现、但尚未被充分定价”的资产上。

报告期内基金投资运作分析

2025年A股市场延续了2024年四季度以来的“牛市”，上证指数上涨18.41%、沪深300指数上涨17.66%，全年来看，申万一级行业中仅有两个行业下跌，其中有色金属、通信、电子行业涨幅居前，食品饮料、煤炭、美容护理行业表现靠后。

报告期内，市场“花开两朵”：一方面，人工智能产业迎来了全球共振，数据中心的资本开支大幅上修，逐步带动了半导体芯片、通信、存储、液冷、输配电等供应链环节的景气投资机会；另一方面，在地缘政治与资源民族主义的背景下，有色金属价格的持续上涨也带来了板块性投资机会。同时，市场流动性提升后，相关主题性机会也层出不穷、应接不暇。

技术进步和产业周期给相关公司带来的经营拐点机会是报告期内我们持续追寻的投资方向，除了市场形成强共识的AI算力和有色金属板块外，我们从三季度开始，也积极参与了风电、光伏新技术、智能驾驶、燃气轮机与航空发动机（“两机”）等行业和个股的拐点性机会。

报告期内基金投资运作分析

2025年四季度市场开始震荡盘整，上证指数上涨2.22%、沪深300指数下跌0.23%。本季度，申万一级行业中有色金属、石油石化、通信行业涨幅居前，美容护理、房地产、医药生物表现靠后。

本基金在报告期内对“两机”（燃气轮机与航空发动机）产业链方向加大了配置，在北美数据中心以及全球航空业复苏的景气驱动下，中国制造业相关公司有望持续受益，同时配置了有色金属板块尚未充分定价的方向。

我们持续关注产业周期即将迎来拐点的底部资产，优先选择下行风险可控、赔率具备吸引力的资产，在情绪与预期错配阶段审慎实施逆向投资。

报告期内很多前期布局的板块迎来了可观的涨幅，基于风险收益比角度，兑现了部分收益。我们会在严格风险控制的前提下，力争提升组合长期的风险调整后超额回报。

报告期内基金投资运作分析

2025年三季度，市场迎来了普涨行情，上证指数、沪深300指数分别上涨12.73%、17.90%，本季度绝大多数申万一级行业指数均上涨，其中通信、电子、电力设备、有色金属涨幅居前，银行、交通运输、石油石化表现靠后，市场呈现了比较明显的行业轮动特征。

从投资策略角度，重点关注技术进步和产业周期对相关公司带来的经营拐点机会。

人工智能产业已经成为全球资本市场的主要投资方向，在数据中心的资本品投资之外，我们持续关注人工智能在应用端的投资机会，目前可以看到具身智能在无人载具的各个方向上均开始加速商业化落地；与此同时，制造业的部分方向的产业供需周期开始发生变化，在这个方向上的投资机会也是未来一段时间的关注重点。

报告期内增加了对智能驾驶、风电等行业的配置，同时也新增配置了新能源产业的新技术方向上具有卡位优势的公司。市场短期的交易特征会放大波动率，我们希望能尽可能从左侧布局尚未被市场充分定价的资产以期获得中长期的超额收益。