对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，虽然短期股债性价比有所降低，但随着债券收益率的持续走低，股票仍具备比较大的优势。结构上看，目前仍有很多行业具备投资机会，在“反内卷”的背景下，部分顺周期的赔率也相对较高，但我们仍提示个别领域存在潜在的波动加大的风险，如微盘股、创新药和新消费等领域，建议适当谨慎。债券近期有所波动，符合我们在2季报的判断，尽管短期有所企稳，但我们在这个位置上还是坚持关注债券的潜在风险，收益率继续下行空间或有限。黄金仍然具备战略配置价值，长期跟股债的相关性低，但经历过这几年的上涨，目前绝对价格并不低。基于上述判断，我们总体上仍会适度超配权益，以结构性优化为主；债券方面，保持一定的二级债基配置，其余以中短债基金和货币基金为主，灵活配置长债基金和转债基金；战略配置黄金。同时，国内权益方面，会持续挖掘另类基金和折价基金的机会。本基金重视投资组合的风险管理，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得相对稳定的投资回报，我们会继续努力，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

2025年上半年，估值较低的港股指数表现出彩。A股方面，跟经济相关的沪深300表现较弱，但中小市值指数均呈现较大幅度上涨，尤其是微盘股指数异常亮眼。上半年虽受特朗普“对等关税”影响有所扰动，但整体不改向上格局，主动基金的赚钱效应比较明显。行业上看，有色、银行、传媒和军工表现居前，煤炭、房地产和食品饮料跌幅较大。海外方面，德国股市表现突出；美国股市中规中矩，但波动明显加大。债券方面，国内债市相对平淡，美债虽有一定的利率下行，但QDII基金受到美元贬值的一定影响。转债受益于结构和固收+产品的追捧，涨幅可观。另类资产方面，黄金表现亮眼。基金表现看，中证偏股基金指数大幅跑赢中证债券型基金指数，且二者均获取了正收益。

本基金在全市场优选基金，综合考虑债券管理能力以及债券型产品本身的特性和费用比较两方面，本基金的国内债券基金投资基本上以投资管理人内部产品为主，其余在全市场优选。我们投资一直遵循“多资产、多策略和多管理人”的思路，在产品约定的投资范围内尽量做到适度分散，通过不同相关性的资产降低组合的波动，提升投资者的体验。在具体投资角度，信奉“均值回归”和“适度逆向”，运用“核心+卫星+交易”的搭配方式，保持相对较低的换手，同时根据市场动态调节。上半年组合中国内债券久期缩短，保持一定的二级债基配置；黄金基金配置比例向中枢靠拢；权益部分结构持续优化；加仓了场内折价基金。

报告期内基金投资运作分析

2季度，国内主要的股票指数先抑后扬，继续呈现上涨趋势，但总体振荡幅度加大。季度初，受特朗普“对等关税”影响，市场大幅下跌，后持续反弹到基本收复失地。总体看，美股涨幅较高，黄金、恒生指数和中证可转换债券指数表现也不错，A股宽基指数涨幅略微靠后。行业上看，军工、银行、通信表现居前，食品饮料、家电和钢铁跌幅较大。主题方面看，港股创新药比较出彩。债券方面，10年期国债利率小幅下行，基本收复1季度的上行幅度。基金表现看，中证偏股基金指数和中证债券型基金指数都有所上涨。

本基金主要是在资产配置和基金选择两个方面进行操作和优化。本基金在投资过程中遵循“多资产、多策略和多管理人”思路，在底层管理人中进行精选。本基金的资产配置策略主要是在权益基金、债券基金和商品基金等资产之间进行灵活搭配，2季度对黄金基金的战略配置体现出了较为显著的优势，起到了很强的避险作用。本基金本季度基于对不同资产的风险收益比的权衡，以及控制最大回撤的目标，在相对高位减仓了黄金基金，债券基金层面降低了久期，并在权益管理人方面优化了结构，加仓了大盘蓝筹类的ETF基金、加仓了相对均衡的基金，降低了偏成长的高波动基金，操作起到了一定的效果，产品回撤修复速度较快。本基金还进行了部分ETF品种套利，同时逆向买入了未来景气度可能发生积极变化但相对估值还比较低的行业ETF，尽管相关行业短期未体现业绩，但未来可能成为市场新的进攻点。

展望未来，股债比较方面，股票仍具备比较大的优势。债券尽管短期受宏观经济影响及适度宽松的货币政策影响，导致收益率继续下行，但我们认为下行空间有限，我们在这个位置上更关注债券的风险。我们认为黄金仍然具备战略配置价值，长期跟股债的相关性低，但经历过这几年的上涨，目前绝对价格并不低，2季度更多反映的是对美元“信用锚”地位的担忧带来的短期机会。虽然我们看到股市的很多机会，但也提示个别领域存在潜在的风险，如微盘股、新消费和创新药等领域，建议适当谨慎。基于上述判断，本基金未来将继续坚持多资产的思路，在股票、债券和商品等多元资产上进行配置，并根据回撤情况灵活调整。本基金将主要以中短债基金和货币基金积累安全垫，战略配置黄金，并均衡配置ETF和长期优质的主观多头管理人，关注指数增强基金，辅以预判景气度可能变化的主题基金提高弹性。我们也会挖掘其余可投的一些另类基金和折价基金的机会。具体基金配置的角度，考虑综合的费用水平，本基金对于货币基金、债券基金、含权债基和黄金ETF主要选择管理人旗下的基金进行投资，但对于权益基金和其余另类策略基金，以全市场遴选的原则进行择优配置。本基金重视投资组合的风险管理，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得相对稳定的投资回报，我们会继续努力，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。