对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

经过了2024年9月底以来股票市场的大幅上涨，建议投资者未来要适度降低收益预期。从PE和PB的估值角度看，A股估值目前相对合理，继续大幅提升的空间有限。但考虑企业盈利还在底部，未来大概率将逐步修复，而且股债收益比虽然降低但A股仍优于债券。我们对A股依然相对乐观，值得继续关注，但认为更多体现为结构性机会，总体判断是成长股的阿尔法、顺周期的贝塔叠加传统消费的上涨期权。债券全年维持中性看法，一季度受宏观数据未改善和资金宽松的影响有下行空间，二季度之后有一定风险，总体看静态收益率较低，收益率继续下行空间有限，投资者的风险偏好有所提升，需要关注潜在的存量资金腾挪可能带来的风险，中长期信心的提升也降低纯固收的吸引力。豆粕进入观察区，“现金收益率+远月合约贴水”给出安全垫，后续跟踪豆粕价格走势与 ETF 溢价率变化，择机配置。基于上述判断，本基金在权益比例上整体将低于去年，并根据波动率变化调整仓位，在权益内部持续优化调整，也会运用ETF平衡风格。作为一年持有期产品，需要在特定阶段做一些可能承受短期压力的逆向操作，争取能够提升组合长期的收益风险比，我们会继续努力，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

2025年，权益基金赚钱效应明显。全年中证偏股型基金指数收益率超过30%，沪深300全收益指数涨幅超过20%。市值上看，万得微盘股表现最好，中证500、中证1000和国证2000的收益率都大幅跑赢沪深300全收益。港股总体表现亦优，恒生指数和恒生国企指数的年度收益率在20-30%之间。2025年对全球股市而言都是容易赚钱的一年，韩国股市和越南股市表现突出，日本、德国、美国股市都有好的表现。国内债券方面相对平淡，中债新综合财富总值指数全年涨幅较小。中证可转换债券指数涨幅可观。美国国债收益率比国内债券收益率表现亮眼，总体下行。作为传统避险资产的贵金属大放异彩。

本基金的定位偏权益，主要是精选管理人进行投资，并在相对极致的市场中进行仓位的逆向选择。管理人方面，主动和被动结合，以内部管理人为主，适当搭配外部。全年保持高仓位，三季度兑现了部分成长基金的收益，四季度适当降低了仓位，持仓结构更向基准靠拢。

报告期内基金投资运作分析

四季度，国内股指横盘震荡，以全收益口径沪深300、中证500、中证1000微升；港股表现落后，银行领涨，创新药与恒生科技深度回调。全球股市表现较佳，越南、日本主要指数涨超10%，美国、德国亦红盘。A股风格上，微盘领跑。板块方面，红利收正，创业板微跌，科创50重挫。行业层面，TMT分化：通信飙升，计算机、传媒、电子回调；石油石化、军工、有色、消费者服务表现居前，地产领跌，医药、汽车、食品饮料表现疲弱。另类资产亮眼，金银大涨。境内债券期限分化，1年期、10年期国债到期收益率小幅下行，30年期国债收益率上行。美国10年期国债收益率先下后上，总体上行。中证可转换债券指数表现理想。基金指数表现看，中证偏股基金指数下跌2%以上，中证债券型基金指数上涨50bp以上。

本基金的定位偏权益，主要是精选管理人进行投资，并在相对极致的市场中进行仓位的逆向选择。管理人方面，主动和被动结合，以内部管理人为主，适当搭配外部。四季度依旧超配权益，但适当降低了仓位，且持仓结构更向基准靠拢。

经过了2024年9月底以来股票市场的大幅上涨，建议投资者未来要适度降低收益预期。从PE和PB的估值角度看，目前相对合理，继续大幅提升的空间有限。但考虑企业盈利还在底部，未来大概率将逐步修复，而且股债收益比虽然降低但A股仍优于债券。我们对A股依然相对乐观，值得继续关注，但认为更多体现为结构性机会，关注政策的一些变化，比如近期关于房地产的部分政策属于相对积极的信号。债券继续维持中性看法，静态收益率较低，收益率继续下行空间有限，投资者的风险偏好有所提升，近期PMI好于预期加上一些政策的出台，需要关注潜在的存量资金腾挪可能带来的风险，中长期信心的提升也降低纯固收的吸引力。对于黄金，我们认为仍然具备战略配置价值，长期跟股债的相关性低，但考虑目前绝对价格并不低，加上波动率较高，会考虑灵活应对。豆粕进入观察区，“现金收益率+远月合约贴水”给出安全垫，后续跟踪豆粕价格走势与 ETF 溢价率变化，择机配置。基于上述判断，本基金仍将超配权益，并在权益内部进行管理人的持续筛选和优化配置。但考虑历史数据比较，也会多思考潜在的风险，在仓位上根据波动率变化灵活应对，随时准备一些逆向的选择，争取能够提升组合长期的收益风险比，我们会继续努力，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

3季度，国内主要的股票指数大幅上涨，9月初震荡回落后继续上行格局。全球股市有所分化，越南、日本和美国股市均较大幅度上涨，德国股市微跌。恒生指数和中证可转换债券指数也大涨。A股板块指数方面，创业板指和科创50指数表现出彩，涨幅50%上下。行业上看，通信、电子、电力设备及有色的涨幅出彩，超过40%；银行和综合金融跌幅较大。另类资产方面，黄金大涨，原油走弱。债券方面，境内债表现不佳，中债10年期国债利率上行20bp以上，美国10年期国债收益率有所下行。基金表现看，中证偏股基金指数大幅上涨，中证债券型基金指数基本走平。

本基金的定位权益仓位较高，主要是精选管理人进行投资，并在相对极致的市场中进行仓位的逆向选择。管理人方面，主动和被动结合，以内部管理人为主，适当搭配外部。3季度依旧超配权益，但在权益内部进行了较大的结构优化，大幅降低了TMT的配置比例，加仓了顺周期和金融，目前的持仓结构更向基准靠拢。期间，考虑权益市场波动率的变化，阶段性降低过权益的仓位。

展望未来，股债收益比降低但A股相比债券仍有比较大的优势，我们对A股依然相对乐观，未来企业盈利有望逐步修复，值得继续关注，但认为更多体现为结构性机会。由于去年9月以来市场大幅上涨，A股总体估值有比较大抬升，不能只考虑收益，还要考虑波动，需要对个别阶段性估值偏高领域保持谨慎。债券维持中性看法，尽管收益率上行后释放了部分风险，但静态收益率较低，收益率继续下行空间有限，投资者的风险偏好有所提升，需要关注潜在的存量资金腾挪可能带来的风险，中长期信心的提升也降低纯固收的吸引力。对于黄金，我们认为仍然具备战略配置价值，长期跟股债的相关性低，但考虑目前绝对价格并不低，我们会适当配置。豆粕方面，供给较大，价格承压，ETF的短期溢价率较高，关注风险，风险释放后再寻找机会。基于上述判断，本基金仍将超配权益，并在权益内部进行管理人的持续筛选和优化配置。但考虑历史比较，中证偏股基金指数年度30%以上的收益率已经属于较高的水平，我们也会多考虑潜在的风险，在仓位上根据波动率变化灵活应对，随时准备一些逆向的选择，争取能够提升组合长期的收益风险比，我们会继续努力，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。