报告期内基金投资运作分析

2026年一季度，在外部地缘事件的影响下，A股市场先涨后跌，波动率有所上升。行业方面，由于地缘事件导致全球油价大幅上涨，上游资源占比较高的石油石化、煤炭等行业表现靠前，而非银金融、商贸零售等行业表现靠后。

2026年一季度，债券市场收益率整体下行，10年期国债收益率从去年底的1.85%左右下行至一季度末的1.81%左右。可转债方面，中证可转换债券指数跟随股票先涨后跌，波动率有所上升。

一季度的市场在地缘事件的影响下体现出波动率放大的特征。3月地缘事件不断发酵的过程中，全球主要大类资产除了美元和原油以外均下跌，出现了流动性冲击的迹象。虽然各类资产的相关性出现了短期提升，但我们并不认为这是多资产策略的失效；历史上在外部事件的冲击下，多资产组合相比单一资产组合仍然有更低的波动率特征。未来我们会持续监控资产波动率和相关性变化，不断优化组合的资产配置比例，力争实现组合较好的收益风险特征。

本基金秉承稳健的投资风格，结合市场环境灵活运用多种投资策略，通过对各类资产的分散化配置构建核心组合，并结合市场判断进行适度调整，为投资者严格控制投资组合的下行风险。

资产配置层面，权益资产中，由于权益资产波动率提升，组合小幅降低了权益仓位，同时根据组合风险预算调整配置比例；商品资产中，在年初黄金波动率上升时组合进行了适当止盈，在3月黄金快速调整的过程中又适当进行了加仓；债券资产中，组合维持了偏低的久期，以获取票息为主要目标；另类资产中，组合在市场调整过程中加仓了公募REITs，并持续优化持仓品种。

基金选择层面，本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，本期组合适当增加了含权债基的配置比例，持仓品种也更加分散。

本基金重视投资组合的风险管理，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳健的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

宏观经济方面，2025年底的中央经济工作会议指引了方向，会议提出的“坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”等目标，有望推动宏观经济进一步企稳回升，并深刻影响2026年的市场环境。

同时，2026年我们也要更加关注海外的风险传导，全年美国面临中期选举、美联储主席换届等风险事件，从海外流动性角度也在不断影响大类资产的收益风险特征。

我们并不擅长预测政策的变化，但构建长期低相关的多资产组合能够更好地适应不同的市场环境。股票、债券、商品等大类资产的宏观驱动因素彼此不同，如果能够以合适的比例进行配置，就可以在不降低预期收益的基础上降低组合的波动，这是我们进行多资产组合构建的基本原理。

权益资产方面，2025年A股的估值得到了显著修复，虽然部分成长板块指数的估值已经达到历史较高水平，但还有较多宽基指数的估值处于历史中性水平。部分高质量公司的分红和回购带来的收益率仍然显著高于无风险收益率，具有较好的性价比。2026年市场风格切换的速度可能加快，但股票市场内部仍然有丰富的结构性投资机会。

债券资产方面，由于债券的收益主要可以分为票息和资本利得两部分，2025年主要债券品种的资本利得带来了一定负向贡献。2026年资本利得的拖累可能会有所降低，虽然票息仍然处于较低水平，但债券资产降低组合波动的作用仍然显著。

商品资产方面,2025年的有色金属和贵金属行情表现突出，2026年商品资产内部存在一定机会，配置商品资产从长期看可以改善组合的收益风险特征。

此外，2025年我们基于多资产、多策略的投资理念参与了量化对冲基金、场内折价基金和公募REITs的投资机会，2026年我们仍然会挖掘性价比较高的投资策略，依靠策略之间的低相关性构建均衡的投资组合，降低组合波动。

本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，通过对多类资产的分散化配置构建核心组合，并结合市场判断进行适度调整。本基金力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

2025年A股市场整体上涨，除4月初在关税风险的影响下出现短暂调整，其他时间基本维持稳定的上行趋势。市值方面，中小市值的股票表现好于大市值股票。风格方面，成长风格表现好于价值风格。行业方面，有色金属、通信、电子等行业表现靠前，而食品饮料、煤炭等行业表现靠后。

2025年债券市场偏弱震荡，10年国债收益率以上行为主。可转债方面，由于可转债正股的整体风格偏向中小盘，在中小盘风格的推动下，转债整体的表现较好。

2025年的市场风险偏好出现了明显提升，不少低风险偏好的资金通过各类资管产品流入权益市场，因此受益于风险偏好提升的中小盘和成长风格表现更好。

过去一年，我们更加重视多资产对组合波动率控制的作用。因此，在经过组合战略资产配置比例的研究后，我们整体增加了组合的商品类资产的配置比例，降低了组合的权益类资产配置比例，在维持组合收益风险特征稳定的基础上，使组合持仓的资产相关性进一步降低。

本基金秉承稳健的投资风格，结合市场环境灵活运用多种投资策略，通过对基金的分散化配置构建核心组合，并结合市场判断进行适度调整，为投资者严格控制投资组合的下行风险。

在战略资产配置思路的指引下，权益资产方面，组合小幅降低了权益资产仓位，同时根据组合风险预算不断调整权益资产的配置比例，全年权益资产对组合有较大正贡献；商品资产方面，组合在黄金、豆粕等资产的调整过程中逐步增加了配置比例，黄金资产对组合有较大正贡献；债券资产方面，组合全年久期变化不大，主要目标为对冲股票和商品资产的波动；另类资产方面，组合积极参与了量化对冲基金、场内折价基金和公募REITs的投资机会。

基金选择层面，本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，组合全年主要在权益资产内部进行风格的均衡，减仓了以价值红利风格为主的权益基金，加仓了高质量风格和成长风格权益基金，其中以被动指数基金和场内折价基金为主。

本基金重视投资组合的风险管理，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳健的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

2025年四季度，A股市场以震荡为主，波动率相比三季度有所上升。风格方面，大盘与小盘风格、成长与价值风格的表现差异不大。行业方面，有色金属、石油石化、通信等行业表现靠前，而医药生物、房地产等行业表现靠后。

2025年四季度，债券市场以震荡为主，信用债表现优于利率债，整体波动率仍然偏高。在票息保护不足的背景下，债券资产的高波动特征可能持续。可转债方面，转债市场整体以震荡为主，在高转股溢价率的背景下波动率有所增加。

四季度的市场体现出各类资产波动率放大、股债资产负相关性减弱的特征。在三季报中我们提到，历史上股债的负相关性并不稳定，在极端事件冲击下可能会出现股债相关性提升，增加组合的尾部风险。在四季度中我们就观察到了这种现象，11月起在权益市场震荡的背景下，债券市场持续下跌，股债相关性出现了短期的提升。在此期间，我们小幅降低了组合股债的配置比例，增加了货币基金的配置比例，使组合整体的波动率仍然控制在合理水平。未来我们会持续监控资产和波动率、相关性变化，不断优化组合的资产配置比例，力争实现组合较好的收益风险特征。

本基金秉承稳健的投资风格，结合市场环境灵活运用多种投资策略，通过对各类资产的分散化配置构建核心组合，并结合市场判断进行适度调整，为投资者严格控制投资组合的下行风险。

资产配置层面，权益资产中，由于权益资产波动率提升，组合小幅降低了权益仓位，同时根据组合风险预算调整配置比例；商品资产中，组合维持了对于商品资产的配置；债券资产中，由于股债相关性提升，组合适当降低了债券仓位；另类资产方面，组合在市场调整过程中加仓了公募REITs，并持续优化持仓品种。

基金选择层面，本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，本期组合适当降低了含权债基的配置比例，增加了货币基金的配置比例。

本基金重视投资组合的风险管理，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳健的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

2025年三季度，A股市场持续上涨，随着中长期资金入市的推动，A股市场的波动率也有所降低，夏普比率显著改善。市值方面，中小市值的股票表现好于大市值股票。风格方面，成长风格表现显著好于价值风格。行业方面，通信、电子、电力设备等行业表现靠前，而银行、交通运输、石油石化、公用事业等行业表现靠后。

2025年三季度，债券市场持续下跌，十年期国债到期收益率从上季度末的1.65%上行至1.79%，波动率有所上升。在票息保护不足的背景下，债券资产的高波动特征可能持续。可转债方面，由于可转债正股的整体风格偏向中小盘，可转债整体的表现较好，但在高转股溢价率的背景下波动有所增加。

三季度的市场体现出股债资产负相关性增强的特征。在权益资产夏普比率提升、债券资产夏普比率下降的背景下，部分资金不断流出债券市场、流入权益市场，最终体现为市场的风险偏好整体提升，股票市场中科技成长板块表现突出，而作为避险资产的债券则持续下跌。

但我们也关注到，历史上股债的负相关性并不稳定，在极端事件冲击下股债相关性可能提升，增加组合的尾部风险。即使股债配置比例不变，股债相关系数的上升也会导致组合的潜在回撤空间增大。因此，虽然单纯的股债组合在三季度的夏普比率较优，我们仍然希望通过多资产、多策略的方法进一步分散组合风险，为风险偏好较低的客户提供一键资产配置的解决方案。

本基金秉承稳健的投资风格，结合市场环境灵活运用多种投资策略，通过对各类资产的分散化配置构建核心组合，并结合市场判断进行适度调整，为投资者严格控制投资组合的下行风险。

资产配置层面，权益资产中，由于权益资产波动率下降，组合小幅提升权益仓位，同时根据组合风险预算调整配置比例；商品资产中，组合维持了对于黄金、豆粕等资产的配置；债券资产中，由于债券资产波动率上升，组合小幅降低了债券久期；另类资产方面，组合在调整过程中加仓了公募REITs，对冲其他资产的波动。

基金选择层面，本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，组合在含权债基中进行了分散化配置，并在纯债基金中减仓了部分长久期债券基金，加仓了场内折价债券基金和货币基金。

本基金重视投资组合的风险管理，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳健的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2025年下半年，宏观经济经历了上半年关税风险的考验后，展现出较强的韧性，但进一步的复苏还需要多方面政策的配合，尤其是供给端的政策能否见效，可能成为下半年市场的重要影响因素。

我们并不擅长预测政策的变化，但构建长期低相关的多资产组合能够更好地适应不同的市场环境。股票、债券、商品等大类资产的宏观驱动因素彼此不同，如果能够以合适的比例进行配置，就可以在不降低预期收益的基础上降低组合的波动，这是我们进行多资产组合构建的基本原理。

上半年权益资产的估值虽然得到了显著修复，但其中长期估值还是处于历史中性水平。部分高质量公司的分红和回购带来的收益率仍然显著高于无风险收益率，具有较好的性价比。同时，流动性宽松的环境下市场风格切换的速度也在加快，给市场带来了丰富的结构性投资机会。

债券资产的收益主要可以分为票息和资本利得两部分，上半年债券资产的收益以票息为主，资本利得的贡献非常有限。下半年这种情况可能还将持续，虽然债券资产可能不会贡献较多的资本利得，但债券资产降低组合波动的作用仍然显著。

商品类资产的长期收益取决于多种因素，但商品与通胀的长期正相关性和部分商品期货远月相比近月贴水的特征使我们可以拆解其确定性部分的收益，商品类资产加入组合从长期看可以改善组合的收益风险特征。

此外，上半年我们基于多资产、多策略的投资理念参与了量化对冲基金、场内折价基金和公募REITs（公开募集基础设施证券投资基金）的投资机会，下半年我们仍然会挖掘性价比较高的投资策略，依靠策略之间的低相关性构建均衡的投资组合，降低组合波动。

本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，通过对多类资产的分散化配置构建核心组合，并结合市场判断进行适度调整。本基金力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

2025年上半年，A股市场整体上涨，仅于4月初在关税风险的影响下出现短暂调整，其他时间基本维持稳定的上行趋势。市值方面，中小市值的股票表现好于大市值股票。风格方面，成长风格表现好于价值风格。行业方面，有色金属、银行、国防军工、传媒等行业表现靠前，而煤炭、食品饮料、房地产等行业表现靠后。

债券市场在一季度出现较大调整，但在二季度反弹，截至上半年末，十年期国债到期收益率基本维持在去年底的水平。可转债方面，由于可转债正股的整体风格偏向中小盘，在中小盘风格的推动下，转债整体的表现较好。上半年的市场体现出流动性宽松的背景下市场风险偏好的提升，受益于流动性宽松的中小盘和成长风格表现更好。

上半年，我们更加重视多资产对组合波动率控制的作用。因此，在经过组合战略资产配置比例的研究后，我们增加了组合的商品类资产的配置比例，降低了组合的权益类资产配置比例，在维持组合收益风险特征稳定的基础上，使组合持仓的资产相关性进一步降低。

本基金秉承稳健的投资风格，结合市场环境灵活运用多种投资策略，通过对基金的分散化配置构建核心组合，并结合市场判断进行适度调整，为投资者严格控制投资组合的下行风险。

权益资产方面，组合小幅降低了权益资产仓位，同时根据组合风险预算，不断调整权益的配置比例；商品资产方面，组合在黄金、豆粕资产的调整过程中增加了配置比例；债券资产方面，组合加仓了中长久期债券基金，小幅提升了组合久期，对冲股票和商品资产的波动；另类资产方面，组合积极参与了量化对冲基金、场内折价基金和公募REITs（公开募集基础设施证券投资基金）的投资机会。

基金选择层面，本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，组合主要在权益资产内部进行风格的均衡，减仓了权益部分持仓以价值红利风格为主的偏债混合型基金，加仓了中长期纯债基金，以及估值较低的高质量风格和成长风格权益基金，其中以被动指数基金和场内折价基金为主。

本基金重视投资组合的风险管理，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳健的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

2025年二季度，A股市场先跌后涨，整体表现较好。4月初市场在关税风险的影响下出现快速调整，但随着关税风险的缓解，市场逐步企稳回升。市值方面，中小市值的股票表现好于大市值股票。风格方面，成长风格表现好于价值风格。行业方面，国防军工、银行、通信、传媒等行业表现靠前，而食品饮料、家用电器、钢铁等行业表现靠后。

债券市场在4月初显著上涨，随后以震荡为主，十年期国债到期收益率从上季度末的1.81%下行至1.65%。可转债方面，由于可转债正股的整体风格偏向中小盘，在中小盘风格的推动下，转债整体的表现较好。

二季度的市场体现出流动性宽松的背景下股债双牛的行情：股票市场中，受益于流动性宽松的中小盘风格表现更好；债券市场中，降准降息等政策带来的流动性宽松推动了债券收益率下行；转债市场中，流动性也持续推动转债的估值水平达到历史高位。

在二季度的市场波动中，我们更加重视多资产对组合波动率控制的作用。因此，在经过组合战略资产配置比例的研究后，我们增加了组合的商品类资产的配置比例，降低了组合的权益类资产配置比例，在维持组合收益风险特征稳定的基础上，使组合持仓的资产相关性进一步降低。

本基金秉承稳健的投资风格，结合市场环境灵活运用多种投资策略，通过对基金的分散化配置构建核心组合，并结合市场判断进行适度调整，为投资者严格控制投资组合的下行风险。

权益资产方面，组合小幅降低了权益资产仓位，同时根据组合风险预算，不断调整股票、债券、商品资产的配置比例；商品资产方面，组合在黄金、豆粕资产的调整过程中增加了配置比例；债券资产方面，组合加仓了中长久期债券指数基金，小幅提升了组合久期，对冲股票和商品资产的波动；另类资产方面，组合积极参与了量化对冲基金、场内折价基金和公募REITs（公开募集基础设施证券投资基金）的投资机会。

基金选择层面，本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，组合主要在权益资产内部进行风格的均衡，减仓了权益部分持仓以价值红利风格为主的偏债混合型基金，加仓了中长期纯债指数基金，以及估值较低的高质量风格和成长风格权益基金，其中以被动指数基金和场内折价基金为主。

本基金重视投资组合的风险管理，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳健的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。