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对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
相比2025年比较显著的科技行情，我们预测2026年健康产业的投资机会将更加多元化。首先在经历了连续的内需疲弱之后，2026年物价水平开始有企稳回升的迹象，对于以下游环节为主的消费与医药行业来说有盈利提振的机会，同时政策层面也表达了对促进内需的积极态度，虽然现在还不能预言全面的经济复苏，但至少在产业链中居于优势地位的企业可以更好地将自身能力转变为利润。另一方面绿色能源与“碳中和”在新的五年计划中也将扮演更重要的角色，碳排放控制、生物燃油、资源回收等方向可能成为中国制造业的新热点。科技创新依然是大的时代潮流，小核酸药物、AI医疗等方向还在不断进步，我们也不会低估相关企业的成长前景，但总体来看更倾向于认为2026年会是从“一枝独秀”向“百花齐放”转变的一年，本基金的投资方向也将做出相应调整。最后感谢所有持有人的陪伴与支持，我们会努力工作以寻找更多投资机会。
报告期内基金投资运作分析
2025年上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，中证800指数上涨20.89%，申万医药生物指数上涨11.94%。相比于2024年，2025年健康产业的变化和投资机遇主要出现在科技创新领域，代表性细分行业为创新药。此外，虽然经历了4月份全球关税风险的震荡，但是部分具有全球竞争力的出口企业展现了很强的业绩韧性。本基金在2025年的收益主要来自于对创新药和医药外包服务的超配，但整体组合的风险偏好水平并没有很高，也因此错失了部分收益，我们一方面努力修正自己的投资范式以更好适应社会变化和市场波动，另一方面依然坚持回撤控制与行业均衡的管理思路，降低净值损失的风险。
报告期内基金投资运作分析
2025年第四季度上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，中证800指数上涨0.02%，申万医药指数下跌9.25%，大健康产业整体方向延续了三季度较弱的走势，本基金的净值也产生了一定回撤。
报告期内，本基金依照止损纪律减仓了部分处于下行趋势的创新药公司。在三季度末我们预测有可能在四季度出现新一轮的创新药授权出海浪潮，但最终该情形没有出现，这对创新药短期的情绪产生了抑制。长期来看创新药出海依然是所有大健康产业方向中投资赔率最高的方向，但是由于创新药企业研发的不确定性和投入在前的商业模式，其短期的回调幅度难以预计，基金经理决定承受一部分错过上涨的风险，以可控的代价减仓了部分创新药企业，同时将组合的配置保持在相对稳健的行业结构和仓位水平上。我们将继续密切关注创新药方向的产业变化和技术进展，以期在下一次上行阶段获得更好的收益。
对于非创新方向而言，我们从自下而上出发配置了多种形式的阿尔法类资产，包括在2026年可能会有新产品上市的企业、周期性业绩拐点的企业、保持出口韧性的企业等等，以此提升组合的韧性，分散风险。
报告期内基金投资运作分析
2025年第三季度上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指上涨50.40%，中证800指数上涨19.83%，申万医药指数上涨14.90%。大健康产业整体在本季度后半段的表现略有减弱，但在长周期来看依然处于上升态势当中。
报告期内，本基金整体的配置思路仍以成长方向为主，同时匹配部分高质量公司作为平衡。具体投资的细分行业主要包括创新药、医药外包研发服务、医疗器械、农业、家电、食品添加剂等，其中医药外包研发服务的景气度有所回升，是本季度主要加仓的方向；而部分创新药公司在经历回调之后，赔率明显提升，组合也对它们重新进行了增持。我们不仅希望基金净值能够在市场上行时有好的表现，更希望在市场出现分歧的时候能够稳住收益，避免过大的回撤。同以往一样，组合重点投资的股票数量较少，持仓相对集中，在没有明显看好的机会时，宁可保留相对多一些的现金，以提升灵活性，从而积极把握下一次机遇。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，我们认为中国经济仍处于深度转型与结构升级的过程中，全球宏观环境的不确定性也将长期存在。即便如此，消费者依然在积极追求美好、健康的生活方式，推动着商品与服务供给不断进化。企业若仅靠模仿与重复已难以获得持续成长，必须通过功能、体验、品牌、渠道等多维度的创新与差异化，满足更加多元和个性化的市场需求。我们将持续重点关注那些在复杂环境中仍能不断创造价值、塑造竞争优势的公司。
从市场角度看，我们对未来一年权益市场持中性偏乐观态度，认为随着估值与情绪逐步修复，可能会有更多行业自底部回升。但我们也深知，即使市场一直向好，错误的选股与操作时机仍可能带来亏损。因此，我们的目标是通过交易纪律的约束和脱离市场情绪的思考，在控制回撤的基础上稳步提升净值表现，尽可能守住已取得的成果，追求更长期、可持续的复利回报。
报告期内基金投资运作分析
2025年上半年，上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，中证800上涨0.87%，申万医药生物指数上涨7.36%。总体而言，今年在大健康产业领域出现了较多投资机会，创新药、医药外包研发服务以及各种与现代生活相关的健康消费、悦己消费领域都有良好表现。
报告期内，本基金对创新药板块进行了结构调整，止盈和替换了部分市场预期充分的个股，同时降低了相关仓位。我们力求获得在自身理解与定价能力范围内的收益，但不追随阶段性市场共识，以避免系统性风险发生时产生较大的回撤。
为保持组合的成长性，我们同时配置了与绿色健康、现代生活相关的多个方向，降低对单一因子的暴露。此外，组合也增配了一部分高自由现金流、高分红、估值合理的个股，预先布局一些即使在行业低迷期也具备安全边际，并有望在下轮周期中实现较好回报的企业。
报告期内基金投资运作分析
2025年第二季度上证指数上涨3.26%，沪深300指数上涨1.25%，创业板指数上涨2.34%，中证800指数上涨1.18%，申万医药生物行业指数上涨4.95%。尽管4月初由美国政府引发的全球关税事件造成了短期内较大的波动，但总体而言市场情绪偏积极，同时大健康板块整体也出现了较多投资机会。
在报告期内，本基金对创新药的结构做了一些调整，止盈了部分市场预期较为充分的股票，同时整体持仓占比也有所降低。我们依然在中长期维度看好中国制药企业的创新能力和国际化进展，但更希望在预期收益率充足的时候出击，而不是跟随阶段性的市场共识。为了保持整体的成长性，组合同步配置了代糖、饲料出海、在线教育、宠物食品、两轮车、海上风电等方向，降低对生物科技单一因子的暴露，同时将下游的需求敞口分散到全球各个国家。
另一方面我们配置了部分高自由现金流、高分红比例、表观估值相对合理的企业，选择这类股票的原则是其在行业尚不十分景气的时候能够依靠自身的能力持续发展，从而具备明显的安全边际，同时在下一个上行周期到来的时候可能会获得更高的回报。
同过往一样，组合投资的股票相对集中，同时保留了一定比例的现金。我们希望能够通过研究分析，尽量捕捉企业成长动能的强势时期，争取在高速变化的环境中维持精准，但不追求极限的短期弹性，以避免高仓位整体大幅回撤的被动情形，让净值的表现更加平稳。
报告期内基金投资运作分析
2025年第一季度上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指数下跌1.77%，中证800指数下跌0.32%，而申万医药生物指数上涨2.29%。总体来看A股的中小市值股票表现更好，同时医药板块在经历了前期的低迷之后表现有所好转。
在报告期内，本基金增加了创新药的投资比例，减持了部分以海外出口为导向的股票，以表达对中国自主科技创新相关行业的看好；同时保留了一些业绩稳定或者在2025年可能会困境反转的消费标的，这样既有希望增加组合的收益空间，也避免单一行业占比太高带来较大波动。总体来看我们的投资思路依然以成长股为主，精选势能强劲的公司，但也会尽量做好风险控制和止盈，让净值整体表现更加稳健。在注重成长性的同时，本基金同样会控制仓位，做好止盈和止损，努力减少组合的波动，避免在短时间内出现过高的回撤。对于表现强劲但是上行空间不足的市场热门股，我们会预留一定的操作空间提前止盈，对于短期基本面并不强劲、潜在回报率较高的股票，我们也会提前去布局和等待。站在当下时点，国内居民端的消费很可能正在慢慢进入新一轮上行周期。基于上述判断，我们会结合持仓个股的具体情况，逐渐将定价充分的出口、科技类股票转换为业绩已经企稳、有新增长曲线的优质内需类股票，一方面保护已经取得的浮盈，同时争取下一阶段组合能继续有好的表现。