对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2026年预计仍是市场波动较大、结构性行情较为明显的一年。A股与港股整体估值均不高，在流动性宽裕的情况下，预计业绩确定性较强的方向很可能有较好的投资机会。中美都已经确立了人工智能的产业方向，受益于这一轮产业趋势的核心公司有望持续为投资者带来投资回报。本基金预计将保持较高仓位运作，顺应产业趋势，积极寻找产业变革带来的投资机会。

报告期内基金投资运作分析

2025年全球宽松周期开始启动，并且地缘政治不确定性加剧，整体A股、港股行情波动向上。1-3月新消费、创新药轮番成为市场主线。4月份市场因关税暴跌后，迎来科技行业的主升浪。全球AI出现产业闭环的趋势，海外算力整体订单持续上修，带来了较强的结构性行情。同时中国AI产业发展也迎来了加速期，巨头投入持续提升。

2025年，本产品围绕AI产业趋势进行投资，过程中持续加仓AI产业链：包括AI应用、AI算力、AI终端等方向。在算力板块，持续寻找新技术与突破瓶颈的方向。随着国内互联网龙头在AI的投资加大，我们也逐步提升了国内算力产业链相关标的的配置比例。

报告期内基金投资运作分析

2025年第四季度，A股整体延续上涨态势，而港股市场出现下跌：其中上证50指数上涨1.41%，沪深300指数下跌0.23%，中证800指数上涨0.02%，创业板综合指数下跌0.73%，恒生指数下跌4.56%。行业方面，AI相关板块和通胀板块表现较好。

回顾四季度，市场结构性分化明显，国内外AI算力标的表现亮眼，主要是产业逻辑驱动。OpenAI、Gemini等大模型的商业化收入持续创新高，拉动算力需求上行。国内的AI也有闭环形成的迹象，需求侧出现公有云收入上修，供给侧算力芯片供给开始缓解。

此外，AI对各行各业的影响也开始体现，例如居民消费行为、企业IT支出行为等，为未来带来投资机会。新型消费终端例如AI玩具、AI手机等不断出现，产业有望进入创新驱动阶段。企业IT支出结构也开始发生变化，美国的软件公司业绩分化加剧。

本基金在四季度加大了AI板块的配置比例，加仓了国内外算力、应用和消费电子相关标的。后续将围绕AI的产业趋势，结合自下而上的选股策略，挖掘投资机会。

报告期内基金投资运作分析

2025年第三季度A股、H股主要市场均加速上涨，其中上证50指数上涨10.21%，沪深300指数上涨17.90%，中证800指数上涨19.83%，创业板综合指数上涨30.01%，恒生指数上涨了11.56%。行业方面，AI相关板块和通胀板块表现较好。电子、有色、通信指数涨幅均超过30%，银行、石油石化等高股息行业指数表现较弱。

回顾三季度，市场结构性分化明显，国内外AI算力标的表现亮眼，背后原因是产业逻辑驱动。Meta、OpenAI等海外巨头在AI人才储备、基础设施储备的军备竞赛加剧，带动海外算力产业链公司需求与业绩持续上修。数据中心新技术迭代加快，提升产业链公司远期成长空间。国内的AI也有闭环形成的迹象，需求侧出现公有云收入上修，在供给侧，算力芯片供给压力开始缓解。

此外，AI对各行各业的影响也开始体现，例如居民消费行为、企业IT 支出行为等，为未来带来投资机会。新型消费终端例如AI玩具、AI手机等不断出现，产业有望进入创新驱动阶段。企业IT支出结构也开始发生变化，美国的软件公司业绩分化加剧。

本基金在三季度加大对AI板块的配置比例，加仓了国内外算力、应用和消费电子相关标的，后续将围绕AI的产业趋势，结合自下而上的选股策略，挖掘投资机会。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

回顾2025年上半年，市场在经济复苏预期和贸易战等多重因素影响下，波动较大且呈现明显的结构性和快速轮动特征。红利逐步缩圈至银行，成长行业在新消费、创新药和AI产业中持续轮动，顺周期公司则在经济复苏预期的反复中持续波动。

当前经济复苏节奏的不确定性和市场本身相对充裕的流动性，仍是当下市场走势的核心决定因素。预计在经济复苏节奏更为明确之前，市场将继续维持当前状态，成长行业表现会相对更为突出，而受经济影响较大的传统消费行业和部分顺周期公司将持续承压。

虽然目前市场对新消费、创新药和AI为代表的成长行业非常追捧，但是在这些成长行业中，依然需要仔细甄别真正有确定产业趋势的行业，同时需要重视估值匹配度。以新消费为例，除了个别龙头公司需求体现明显结构性增长特征外，相当部分公司增长持续性并不强。但市场过于在意短期业绩爆发力并线性外推当下增长的持续性，而对底层商业模式、潮流风险、内需市场的竞争格局等风险定价不足，因此需要注意新消费行业的整体风险。而创新药和AI的产业趋势则更为明确，尤其海外AI产业链经过一季度大幅回撤后，伴随着海外AI应用爆发以及海外大厂坚定的资本投入，海外AI产业初步有产业闭环趋势，整体AI产业的久期将被大幅延长，产业链也将会涌现出更多机会，本基金也将持续寻找并配置其中有强竞争壁垒的高质量公司。

传统消费行业和部分顺周期公司，过去几个季度表现不佳，展望未来基本面预计仍有一定压力，尤其“禁酒令”对部分白酒和餐饮公司基本面预计持续有负面影响，基本面复苏需要更长时间。但长周期看，这些公司本身商业模式优异且有强自由现金流创造能力，天然具备穿越经济周期的能力，而且估值和预期也普遍处于低位，中长期看已经有较高赔率。虽然我们无法预知市场的估值天平会何时回摆，但是我们相信用便宜的价格买好公司，依然是长期投资的核心要义，因此本基金仍保留了部分顺周期公司的配置并将持续关注超跌机会。

报告期内基金投资运作分析

2025年上半年A股市场整体以上涨为主，沪深300指数、上证50指数、中证800指数分别上涨了0.03%、1.01%、0.87%。香港市场表现相对更好，其中恒生指数和恒生中国企业指数分别上涨了20.00%和19.05%。板块方面，各行业板块之间分化较大，有色金属、银行、国防军工、传媒等行业指数涨幅显著靠前，而煤炭、房地产、食品饮料等行业指数跌幅较大。

本基金在2025年上半年股票仓位整体稳定，并对结构进行了调整，增加了医药、电子和银行等行业的配置，降低了食品饮料和家电等行业的配置。

报告期内基金投资运作分析

2025年第二季度A股主要市场指数以上涨为主，其中上证50指数上涨1.74%，沪深300指数上涨1.25%，中证800指数上涨1.18%，创业板综合指数上涨5.80%。香港市场本季度也以上涨为主，恒生指数上涨了4.12%，恒生中国企业指数上涨了1.90%。行业方面，国防军工、通信和银行指数等表现较好，涨幅均超过了10%，而食品饮料和家电指数表现较差，跌幅均超过了5%。

回顾2025年二季度，市场虽然整体上涨但呈现明显的结构性和快速轮动特征。红利逐步缩圈至银行，成长行业在新消费、创新药和AI中持续轮动，顺周期公司则在经济复苏预期的反复中持续波动。

面对经济复苏的不确定性和市场相对充沛的流动性，预计未来一段时间仍将维持当前状态，成长行业表现会相对突出。但是成长行业中，依然需要仔细甄别真正有明显产业趋势的行业，同时需要重视估值匹配度。以新消费为例，除了部分龙头公司需求体现明显结构性增长特征外，相当部分公司增长持续性并不强，但市场过于线性外推当下增长的持续性，给予了比较高的估值，一定程度上需要注意风险。而创新药和AI的产业趋势更为明确，尤其海外AI产业链经历过一季度大幅回撤后，伴随着海外AI应用爆发以及海外大厂坚定的资本投入，海外AI产业初步有产业闭环趋势。而顺周期公司整体基本面仍有一定压力，预计部分白酒和餐饮公司基本面复苏需要更长时间，但其估值和预期也普遍处于低位，中长期看已经有较高赔率，超跌机会值得持续关注。

因此，本基金基于上述思路，二季度减持了食品饮料和家电等行业，增持了医药、电子和银行等行业。在未来的行业选择上，本基金仍将主要关注两类投资机会：一类是自下而上挖掘商业模式优异、竞争能力和公司治理得到充分验证、且估值处于相对底部的优质公司；另一类是产业层面有中周期供需错配机会的行业。

报告期内基金投资运作分析

2025年第一季度A股主流的市场指数表现分化，其中上证50指数下跌了0.71%，沪深300指数下跌了1.21%，中证800指数下跌了0.32%，上证红利指数下跌了4.41%，创业板综合指数上涨了2.82%。香港市场本季度以上涨为主，恒生指数上涨了15.25%，恒生中国企业指数上涨了16.83%。行业方面，有色金属、汽车和机械设备指数表现较好，涨幅均超过了10%，而煤炭和商贸零售等行业指数表现较差，跌幅均超过了5%。

回顾2025年一季度，市场先跌后涨，港股走势显著强于A股，A股市场中受益流动性的小微盘股票和部分科技股相对表现较强。受益于DeepSeek的横空出世，国内AI产业出现了新的产业叙事，同时美国AI产业出现了一定的泡沫担忧，科技股表现出现了明显的分化。我们也认同AI是当今时代最大的产业浪潮，但是我们也需要警惕任何产业浪潮并不是一蹴而就的，在当下较高的预期和估值下，一旦AI产业进程有短期放缓迹象，回调幅度也可能会相当惊人。同时另一个需要注意的是国内AI产业链各环节中普遍竞争格局较弱，实际参与公司最终业绩兑现可能远不如目前市场乐观预期，这一点也是A股相关AI产业链公司投资的最大挑战。

虽然经济的持续通缩预期依然是当下顺周期公司面临的核心矛盾，但国内AI产业的突破式进展也一定程度提高了未来经济在全要素生产率提高的加持下重新复苏的预期。伴随着市场估值分化越来越大，部分热门的AI、机器人相关公司估值出现泡沫化，传统顺经济周期的优质公司的性价比开始越发凸显。因此我们依然坚定看好顺周期核心公司，对于这些公司尤其内需消费公司而言，在高分红属性加持下，大部分已经成为经济看涨期权。而持仓相对较多的互联网公司，科技期权已经兑现，但顺周期期权也有待进一步兑现。对于出口型公司，我们认为可能与去年相反，伴随着目前美国发生的一系列变化，美国经济走弱预期已经明显加大，同时关税风险大幅提高，而出口型公司普遍经过去年上涨后估值较高，需要警惕出口型公司风险。

因此，本基金基于上述思路，一季度增持了食品饮料、交通运输和家电等行业，减持了基础化工和纺织服装等行业。在未来的行业选择上，本基金仍将主要关注两类投资机会：一类是自下而上挖掘商业模式优异、竞争能力和公司治理得到充分验证、且估值处于相对底部的优质公司；另一类是产业层面有中周期供需错配机会的行业。