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报告期内基金投资运作分析
2026年第一季度A股、港股均出现回调。其中上证50指数下跌6.76%，沪深300指数下跌3.89%，中证800指数下跌2.28%，创业板指下跌0.57%，恒生指数下跌3.29%。行业方面，AI相关板块以及通胀相关板块表现较好。
回顾一季度，市场轮动速度加快，随着AI占经济体量的提升，不断有瓶颈环节开始出现，并带来价格上涨。OpenAI、Gemini等大模型的商业化收入持续创新高，拉动算力需求上行。国内的AI也有闭环形成的迹象，需求侧出现公有云收入上修。随着Agent爆发带来数据的爆发，推动模型迭代的加速，AI产业发展速度不断提升。但同时地缘政治变化较多，加剧了市场的波动。
本基金在一季度加大AI板块的配置比例，并挖掘其中锐度较高的细分方向。后续将围绕AI的产业趋势，结合自下而上的选股策略，不断挖掘投资机会。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2026年预计仍是市场波动较大、结构性行情较为明显的一年。A股与港股整体估值均不高，在流动性宽裕的情况下，预计业绩确定性较强的方向很可能有较好的投资机会。中美都已经确立了人工智能的产业方向，受益于这一轮产业趋势的核心公司有望持续为投资者带来投资回报。本基金预计将保持较高仓位运作，顺应产业趋势，积极寻找产业变革带来的投资机会。
报告期内基金投资运作分析
2025年全球宽松周期开始启动，并且地缘政治不确定性加剧，整体A股、港股行情波动向上。1-3月新消费、创新药轮番成为市场主线。4月份市场因关税暴跌后，迎来科技行业的主升浪。全球AI出现产业闭环的趋势，海外算力整体订单持续上修，带来了较强的结构性行情。同时中国AI产业发展也迎来了加速期，巨头投入持续提升。
2025年，本产品围绕AI产业趋势进行投资，过程中持续加仓AI产业链：包括AI应用、AI算力、AI终端等方向。在算力板块，持续寻找新技术与突破瓶颈的方向。随着国内互联网龙头在AI的投资加大，我们也逐步提升了国内算力产业链相关标的的配置比例。
报告期内基金投资运作分析
2025年第四季度，A股整体延续上涨态势，而港股市场出现下跌：其中上证50指数上涨1.41%，沪深300指数下跌0.23%，中证800指数上涨0.02%，创业板综合指数下跌0.73%，恒生指数下跌4.56%。行业方面，AI相关板块和通胀板块表现较好。
回顾四季度，市场结构性分化明显，国内外AI算力标的表现亮眼，主要是产业逻辑驱动。OpenAI、Gemini等大模型的商业化收入持续创新高，拉动算力需求上行。国内的AI也有闭环形成的迹象，需求侧出现公有云收入上修，供给侧算力芯片供给开始缓解。
此外，AI对各行各业的影响也开始体现，例如居民消费行为、企业IT支出行为等，为未来带来投资机会。新型消费终端例如AI玩具、AI手机等不断出现，产业有望进入创新驱动阶段。企业IT支出结构也开始发生变化，美国的软件公司业绩分化加剧。
本基金在四季度加大了AI板块的配置比例，加仓了国内外算力、应用和消费电子相关标的。后续将围绕AI的产业趋势，结合自下而上的选股策略，挖掘投资机会。
报告期内基金投资运作分析
2025年第三季度A股、H股主要市场均加速上涨，其中上证50指数上涨10.21%，沪深300指数上涨17.90%，中证800指数上涨19.83%，创业板综合指数上涨30.01%，恒生指数上涨了11.56%。行业方面，AI相关板块和通胀板块表现较好。电子、有色、通信指数涨幅均超过30%，银行、石油石化等高股息行业指数表现较弱。
回顾三季度，市场结构性分化明显，国内外AI算力标的表现亮眼，背后原因是产业逻辑驱动。Meta、OpenAI等海外巨头在AI人才储备、基础设施储备的军备竞赛加剧，带动海外算力产业链公司需求与业绩持续上修。数据中心新技术迭代加快，提升产业链公司远期成长空间。国内的AI也有闭环形成的迹象，需求侧出现公有云收入上修，在供给侧，算力芯片供给压力开始缓解。
此外，AI对各行各业的影响也开始体现，例如居民消费行为、企业IT 支出行为等，为未来带来投资机会。新型消费终端例如AI玩具、AI手机等不断出现，产业有望进入创新驱动阶段。企业IT支出结构也开始发生变化，美国的软件公司业绩分化加剧。
本基金在三季度加大对AI板块的配置比例，加仓了国内外算力、应用和消费电子相关标的，后续将围绕AI的产业趋势，结合自下而上的选股策略，挖掘投资机会。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
回顾2025年上半年，市场在经济复苏预期和贸易战等多重因素影响下，波动较大且呈现明显的结构性和快速轮动特征。红利逐步缩圈至银行，成长行业在新消费、创新药和AI产业中持续轮动，顺周期公司则在经济复苏预期的反复中持续波动。
当前经济复苏节奏的不确定性和市场本身相对充裕的流动性，仍是当下市场走势的核心决定因素。预计在经济复苏节奏更为明确之前，市场将继续维持当前状态，成长行业表现会相对更为突出，而受经济影响较大的传统消费行业和部分顺周期公司将持续承压。
虽然目前市场对新消费、创新药和AI为代表的成长行业非常追捧，但是在这些成长行业中，依然需要仔细甄别真正有确定产业趋势的行业，同时需要重视估值匹配度。以新消费为例，除了个别龙头公司需求体现明显结构性增长特征外，相当部分公司增长持续性并不强。但市场过于在意短期业绩爆发力并线性外推当下增长的持续性，而对底层商业模式、潮流风险、内需市场的竞争格局等风险定价不足，因此需要注意新消费行业的整体风险。而创新药和AI的产业趋势则更为明确，尤其海外AI产业链经过一季度大幅回撤后，伴随着海外AI应用爆发以及海外大厂坚定的资本投入，海外AI产业初步有产业闭环趋势，整体AI产业的久期将被大幅延长，产业链也将会涌现出更多机会，本基金也将持续寻找并配置其中有强竞争壁垒的高质量公司。
传统消费行业和部分顺周期公司，过去几个季度表现不佳，展望未来基本面预计仍有一定压力，尤其“禁酒令”对部分白酒和餐饮公司基本面预计持续有负面影响，基本面复苏需要更长时间。但长周期看，这些公司本身商业模式优异且有强自由现金流创造能力，天然具备穿越经济周期的能力，而且估值和预期也普遍处于低位，中长期看已经有较高赔率。虽然我们无法预知市场的估值天平会何时回摆，但是我们相信用便宜的价格买好公司，依然是长期投资的核心要义，因此本基金仍保留了部分顺周期公司的配置并将持续关注超跌机会。
报告期内基金投资运作分析
2025年上半年A股市场整体以上涨为主，沪深300指数、上证50指数、中证800指数分别上涨了0.03%、1.01%、0.87%。香港市场表现相对更好，其中恒生指数和恒生中国企业指数分别上涨了20.00%和19.05%。板块方面，各行业板块之间分化较大，有色金属、银行、国防军工、传媒等行业指数涨幅显著靠前，而煤炭、房地产、食品饮料等行业指数跌幅较大。
本基金在2025年上半年股票仓位整体稳定，并对结构进行了调整，增加了医药、电子和银行等行业的配置，降低了食品饮料和家电等行业的配置。
报告期内基金投资运作分析
2025年第二季度A股主要市场指数以上涨为主，其中上证50指数上涨1.74%，沪深300指数上涨1.25%，中证800指数上涨1.18%，创业板综合指数上涨5.80%。香港市场本季度也以上涨为主，恒生指数上涨了4.12%，恒生中国企业指数上涨了1.90%。行业方面，国防军工、通信和银行指数等表现较好，涨幅均超过了10%，而食品饮料和家电指数表现较差，跌幅均超过了5%。
回顾2025年二季度，市场虽然整体上涨但呈现明显的结构性和快速轮动特征。红利逐步缩圈至银行，成长行业在新消费、创新药和AI中持续轮动，顺周期公司则在经济复苏预期的反复中持续波动。
面对经济复苏的不确定性和市场相对充沛的流动性，预计未来一段时间仍将维持当前状态，成长行业表现会相对突出。但是成长行业中，依然需要仔细甄别真正有明显产业趋势的行业，同时需要重视估值匹配度。以新消费为例，除了部分龙头公司需求体现明显结构性增长特征外，相当部分公司增长持续性并不强，但市场过于线性外推当下增长的持续性，给予了比较高的估值，一定程度上需要注意风险。而创新药和AI的产业趋势更为明确，尤其海外AI产业链经历过一季度大幅回撤后，伴随着海外AI应用爆发以及海外大厂坚定的资本投入，海外AI产业初步有产业闭环趋势。而顺周期公司整体基本面仍有一定压力，预计部分白酒和餐饮公司基本面复苏需要更长时间，但其估值和预期也普遍处于低位，中长期看已经有较高赔率，超跌机会值得持续关注。
因此，本基金基于上述思路，二季度减持了食品饮料和家电等行业，增持了医药、电子和银行等行业。在未来的行业选择上，本基金仍将主要关注两类投资机会：一类是自下而上挖掘商业模式优异、竞争能力和公司治理得到充分验证、且估值处于相对底部的优质公司；另一类是产业层面有中周期供需错配机会的行业。