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报告期内基金投资运作分析
二季度全球市场关注焦点为特朗普的关税政策。4月2日美国宣布启动对等关税政策，大幅提高全部贸易伙伴税率，此举引发市场大幅波动，短端利率下行、长端利率则先下后上，信用利差和股票等风险资产走弱。随后特朗普宣布对大部分贸易伙伴的对等关税执行日期推迟90日，并在5月初与中国达成贸易谈判，美国对中国关税由最高145%降至30%，市场信心触底反弹，风险资产逐渐修复。
操作方面，在关税对市场冲击初期时，我们降低了组合利率久期，止盈了去年4季度增加的久期仓位，并在4月中旬风险资产触底过程中，增加了收益率较高的债券仓位，提高组合整体信用利差水平。与此同时，市场对美国财政情况有所担忧，美债利率走高，我们再度增加组合利率久期，计划获取利率波段收益。
尽管关税纷争有所缓和，但美国进口商品实际税率显著上升，我们认为美国经济下行概率提升。4至5月美国核心通胀水平小幅下降、未受关税影响抬升，表明消费者信心低迷、关税对需求开始产生抑制效果。我们预计美联储在下半年或继续降息，组合操作将跟随利率下行，择机降低组合久期。
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.2007元，本报告期份额净值增长率为1.55%，同期业绩比较基准收益率为0.89%；C类基金份额净值为1.1796元，本报告期份额净值增长率为1.48%，同期业绩比较基准收益率为0.89%。
报告期内基金投资运作分析
一季度美国经济基本面整体小幅走弱，虽然硬数据仍有一定韧性，但反应市场预期的软数据调头向下。年初在特朗普上任后的再通胀预期下，美债利率冲高，但此后整体震荡下行。特朗普上任后，美国面临很大的政策不确定性，特别是关税政策让市场开始定价美国经济的衰退。到季度末，市场预期年内降息2-3次，信用利差整体走阔。
操作方面，去年四季度在利率冲高的过程中我们增加了组合的久期，相应地，在一季度利率下行到一定点位后，我们又小幅降低了组合的久期水平；另外，在信用利差加宽的过程中，我们整体增加了信用债的仓位，并小幅增加了一些收益较高的债券仓位，提高组合整体信用利差水平。
随着美国关税政策的逐步落地，美国经济衰退的概率增加，风险资产或将继续调整。但我们认为美国经济出现大幅衰退的概率还不高，如果市场出现较大幅度的调整，我们也将继续调整组合的仓位，包括在无风险利率下行过程中继续降低组合久期，以及在信用利差加宽过程中逐步切换部分信用债持仓至更高信用利差的品种。
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.1824元，本报告期份额净值增长率为1.56%，同期业绩比较基准收益率为1.28%；C类基金份额净值为1.1624元，本报告期份额净值增长率为1.49%，同期业绩比较基准收益率为1.28%。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2025年，特朗普政策实施和美联储降息节奏为市场关注焦点。尽管特朗普的关税政策有推高通胀倾向，我们认为市场定价已较为充分，目前市场仅预期全年降息1次，美债收益率或易下难上。与此同时，美债收益率曲线已恢复正常化，投资者资金持续流入债券基金，预计期限利差将支持久期策略表现。考虑到降息周期的曲线陡峭化行情，我们将重点配置中短端品种，并对长端品种开展波段交易。信用策略方面，我们维持信用债较高比例配置，并关注信用波动带来的投资机会。
报告期内基金投资运作分析
2024年美债收益率维持高位震荡行情。一季度受美国就业、消费等经济数据偏强影响，市场调整全年降息预期由6次降至3次，10年期美债利率由年初3.9%攀升至4.7%。二三季度美国经济基本面大致平稳，但就业数据边际恶化，叠加美联储于9月降息50bp，开启本轮降息周期，10年期美债利率一路下探至3.6%。四季度市场焦点转为特朗普当选总统对通胀预期抬升的担忧，利率再度上行至4.5%。全年来看，2年期美债利率持平、10年期美债利率则升60bp，美债收益率曲线呈现陡峭化态势。信用利差则表现不俗，全年来看，美国投资级债收窄20bp、美国高收益债收窄36bp。
尽管美联储货币政策已进入降息周期，市场定价降息节奏与经济数据韧性较强的预期差，导致中长端美债呈现高位震荡行情。一方面，企业投资受益于人工智能设备和新工厂投资推动，消费者支出在劳动力收入增长和股市财富效应外溢下表现强劲，另一方面，本轮周期企业部门和居民部门整体均体现出杠杆率稳健、债务久期较长等特点，加息政策影响存在时滞效应。在此背景下，2024年美国风险资产表现较优，美国国债指数回报为0.6%，美国投资级债和高收益债指数分别录得2.1%、8.2%的回报，标普500股票指数表现强劲，收益达23.3%。
组合运作方面，1季度我们大幅提高信用债配置比例，降低国债占比，提高组合静态收益率，获取信用利差Carry和收窄回报，并重点配置金融、公用事业、汽车等行业债券。4季度跟随国债利率上行，我们进一步提升组合久期至3.3年，达到组合成立以来较高位置，我们认为美元债存在较高票息和潜在资本利得机会。
报告期内基金投资运作分析
2024年9月美联储开启降息后，由于之前市场的预期已经兑现，加之美国经济的基本面仍保持韧性，四季度美国国债利率整体呈现震荡上行态势，收益率曲线延续陡峭化趋势。特朗普当选使得市场对美国未来的通胀预期抬升，也给中长期美债利率带来持续上行的压力。虽然四季度美联储仍降息两次累计50bps，但并没有带来长端利率的下行，反而由于12月议息会议表态鹰派，使得债券市场持续承压。
在利率上行的过程中，四季度我们小幅拉长组合久期，平均信用评级继续维持在较高水平，高等级的投资级债券仍为组合的主要持仓。后续我们会关注高利率环境下进一步提高组合久期的机会。
我们认可美国经济基本面的韧性，但认为市场已经充分甚至过度定价，目前美国的经济增速和通胀水平无法长期承受4.5%附近的十年期国债收益率，市场的预期差或带来交易性机会。另外，收益率曲线陡峭化的趋势将延续，中短端美元债具有攻守兼备的特性。
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.1642元，本报告期份额净值增长率为1.71%，同期业绩比较基准收益率为2.54%；C类基金份额净值为1.1453元，本报告期份额净值增长率为1.63%，同期业绩比较基准收益率为2.54%。
报告期内基金投资运作分析
在美国整体走弱的宏观数据驱动下，三季度美元债收益率震荡下行，九月美联储如市场预期启动降息周期，降息幅度为50bps，符合市场预期。
基金操作方面，我们维持组合较长的久期，平均信用评级也维持在较高水平，组合各维度风险收益特征保持稳定。
在降息周期开启后，我们认为利率水平在大方向上将呈现震荡下行的态势，债券价格仍有上涨空间，国债收益率曲线将呈现陡峭化走势。不过短期市场对于降息预期过高也会带来一定的调整风险，如果收益率短期冲高，我们会小幅提高组合久期。
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.1446元，本报告期份额净值增长率为1.63%，同期业绩比较基准收益率为0.98%；C类基金份额净值为1.1269元，本报告期份额净值增长率为1.56%，同期业绩比较基准收益率为0.98%。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，我们认为美国经济出现衰退的概率在提高，信用利差将会加宽，且资质较弱的主体受到的冲击会更大。如果市场出现超调的机会，我们会将部分高等级的信用债转换为高收益债券，但仓位不会超过20%。
报告期内基金投资运作分析
上半年美国经济呈现前稳后弱的走势，国债收益率冲高回落，信用利差整体收窄，但到半年末开始有一定压力。
基金操作上，上半年我们把基金久期拉长到成立以来的最高位，达到接近3年的水平，大量国债被置换到信用债，新增仓位多为信用资质强的投资级债券。