历年投资观点 - 易方达基金管理有限公司

报告期内基金投资运作分析

2025年第一季度，中国宏观经济延续了稳步复苏的态势，主要经济指标表现积极。然而，受全球贸易环境变化和美国新一轮关税政策影响，市场波动加剧。尽管如此，A股主要股指多数呈现上涨态势，北证50指数表现最为突出，累计上涨22.48%；中证1000、科创50、万得全A、深证成指等指数也录得不同程度的升幅。

在本季度的投资运作中，本基金基于对宏观环境和市场趋势的综合判断，进行了以下调整：

加大对人工智能、机器人和科技创新领域的配置：随着国产AI模型DeepSeek的成功推出，国内人工智能产业迎来了新的发展机遇，科技板块表现强劲。本基金适时增加了对相关科技企业的投资，中国人工智能发展走上了新的台阶。

关注高股息红利资产：在市场波动加剧的背景下，高股息红利资产的防御性特征凸显。本基金适度增加了对传统高股息板块的配置，以平衡组合的风险与收益。

本基金在保持价值投资风格的基础上，适度调整了行业配置，配置稳健的高股息板块，积极把握科技创新带来的结构性机会。展望未来，我们将继续关注宏观经济走势、政策变化和行业发展趋势，动态优化投资组合，为投资者创造更优质的回报。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2025年将是中国经济新旧动能转换的关键时点。

人工智能从算力基建向行业应用延伸带来产业红利，DeepSeek的出现意味着国内模型正在快速追平全球领先水平，相应的应用很可能会呈现井喷态势，2025年很可能是AI应用全面开花的一年，本基金将持续保持关注。

部分传统行业经过三年的调整，逐渐企稳回升，随着金融和政策环境的宽松，部分行业很可能将率先走出困境，提供重要的拐点型投资机会。

报告期内基金投资运作分析

2024年全球宏观环境复杂多变，国内经济在政策托底与内生修复的双重驱动下呈现渐进式复苏态势。全年沪深300指数上涨14.68%，上证指数上涨12.67%，创业板指上涨13.23%。市场风格分化显著，一季度成长与价值板块剧烈波动，二季度消费承压，三季度市场触底反弹，四季度成长主线回归。全年宏观主线围绕政策预期、产业升级与全球流动性拐点展开，AI技术革命、国产替代深化、消费韧性验证成为结构性行情的核心驱动因素。

本基金在2024年秉持“立足产业趋势，把握极端价值”的原则，通过动态平衡价值与成长风格，应对市场波动。

一季度在市场对成长股的极端抛售中增配计算机、旅游等方向，捕捉超跌反弹机会；三季度针对流动性折价的医疗器械、建材等板块进行左侧布局。历史经验表明，当市场情绪与资产定价偏离企业内在价值时，回归常识的投资往往能获取超额收益。

二季度重点配置水泥等周期底部行业，对冲消费板块的下行风险；四季度抓住AI硬件创新与半导体国产化机遇，提升电子、医疗器械等行业的配置比例。通过“周期提供安全边际，成长打开收益空间”的组合构建思路，在控制回撤的同时捕捉产业红利。

尽管白酒板块因短期批发价波动出现回调，但我们基于名酒品牌护城河与经济复苏弹性保持核心仓位，并分配部分仓位到其他板块。同时加大对新消费业态的研究，关注即时零售、健康消费等结构性机会。

针对出口关税政策调整，我们动态优化出口型企业的区域与品类敞口，重点配置具备成本转嫁能力的制造业龙头。在美联储降息周期启动背景下，增加受益于汇率波动的细分领域配置。

2024年的投资实践强化了两点认知：在数字经济时代，传统价值股的定价需纳入科技赋能带来的效率提升空间；极端波动中需区分“暂时性冲击”与“永久性损伤”，前者创造黄金买点，后者需坚决回避。

报告期内基金投资运作分析

2024年四季度，宏观经济整体保持平稳运行，政策层面依旧延续了年内以来的积极支持态势，财政和货币工具持续协同发力，为市场提供了相对宽松的流动性环境。权益市场在此背景下整体呈现震荡上行走势，各大板块机会相对增多。其中，成长板块表现尤为亮眼，尤其是AI、半导体等科技领域在政策鼓励与技术迭代的双重推动下，展现出了强劲的增长潜力，吸引了大量增量资金的关注。

在本季度的投资运作中，本基金基于对宏观环境及产业趋势的综合研判，进一步优化了行业配置，使整体持仓在保持稳健性的同时，也更好地把握了成长板块的结构性机会。具体而言：

1. 适度增加电子、医疗器械等成长板块的配置

电子、医疗器械等成长板块在新一轮科技创新周期中获得较高的景气度，国内需求预计将明显改善。一方面，国产AI发力为电子行业带来了新的增量需求；另一方面，医疗器械领域在出口海外、人口老龄化等多重因素的驱动下，景气度预计将提升。因此，本基金在四季度适度加大了对上述行业的配置比例，以捕捉其长期成长红利。

2. 减少消费、食品饮料等板块的配置

消费、食品饮料板块在10月后整体估值已修复至相对合理的区间。基于平衡收益与风险的考量，本基金在本季度适度降低了对这些板块的配置，并在消费领域更加关注新消费、新业态等潜在成长机会。例如，线上消费渠道的多元化、消费场景的创新升级、新兴细分赛道的崛起等，都可能提供更具弹性的投资机会。

在整体配置上，本基金仍保持了较强的价值风格基底，关注那些具备坚实基本面、具备稳定现金流的企业，以应对市场波动。此外，适度增加成长板块的配置比重，有助于在企业盈利改善和政策红利逐步释放的过程中，分享新兴产业发展的超额收益。展望后市，我们将紧密跟踪宏观政策、科技创新动向及行业基本面变化，继续从中长线的角度优选个股并动态调整仓位，在兼顾稳健性的同时捕捉结构性增长机会，为投资者创造更佳的回报。

报告期内基金投资运作分析

2024年三季度，沪深300上涨16.07%，其中非银金融、房地产、商贸零售等行业涨幅领先。9月底市场风格出现反转，过去跌幅较大的股票有了明显的反弹。

三季度以来，市场波动较大，整体走势呈现“V”字型，对经济、政策的总体预期主导市场走势。9月上旬，许多股票已进入深度价值区间，因此组合略微增加了顺周期方向的布局，在建材等方向增大了配置；同时许多股票因为丧失流动性而大幅偏离内在价值，因此组合增配了部分成长行业，例如医疗器械等。

在市场明显偏离常态的情况下，回归常识的意义就非常重要，大部分时候结果会站在常识的那一边。作为投资者，在市场波动率增大的情况下如何保护自己的组合也是一门重要的学问。在市场的波动面前，投资者最重要的是先求不败再求胜，尽量站在概率优势的那一边。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

本基金对未来市场持乐观态度。房地产等行业的下行空间已经不大，对经济的影响也逐步减小，居民消费有望反弹。未来市场的选股收益有望进一步提升，产业分化趋势也将持续。本基金将更加均衡地配置各类资产，当前市场结构性分化明显，未来将持续关注组合对动量因子的暴露。红利资产经过过去的调整，配置价值有所提升，目前A股市场整体股息率处于历史高位，红利资产作为下行保护较好的资产，具备良好的配置价值。

报告期内基金投资运作分析

上半年A股市场波动较大，行业表现分化明显。红利类资产表现较好，自主可控科技与海外算力表现较为优异，而由于市场对经济的预期有所回落，内需相关资产则出现下跌。当前外部环境复杂多变，市场波动性随之增大，这种高波动状态预计将持续较长时间。房地产产业链依旧影响整体市场表现，随着政策持续发力，房地产销售有望得到有效支撑，整个产业链预计将逐渐企稳，值得关注的是那些财务状况健康且经营能力逐步提升的公司。

出口方面分化加剧，尤其是受到海外关税变化预期的影响，部分出口制造业大幅下跌。然而，从全球制造业格局来看，中国的竞争力无疑在逐步加强。领先制造业在全球市场的开拓速度并未受到关税政策的显著影响，相反，汽车等高端制造业不断创新高。

产业政策调整和外部环境变化无疑会加剧市场波动，但很难改变产业和国民经济基本运行的趋势。许多产业仍然在不断创新和发展，包括人工智能和国产大模型的快速追赶。不论市场情绪如何波动，最终落实到产业本身，具体问题仍需具体分析。

报告期内基金投资运作分析

二季度，沪深300指数下跌2.14%，上证指数下跌2.43%。由于市场对消费能力和宏观经济的担忧，消费行业在二季度跌幅较大，而资源与公用事业板块则表现较好。

我们在二季度增加了处于周期底部位置的板块，例如水泥等。房地产市场的下行在一定程度上影响了各行业的景气度，许多后周期板块在经营上逐渐感受到地产的冲击，尤其是各类消费板块。然而，经济运行有其自身规律，需要一些时间来消化短期数据带来的冲击。消费是一个韧性很强的产业，从长周期来看，具有优秀商业模式的板块仍然有很好的回报潜力。白酒行业在经济波动时也会承受压力，但名酒强大的品牌力和优秀的商业模式能够支撑其度过压力阶段。因此，我们重点关注各个白酒企业在经济下行期间的应对措施，以便观察其在未来经济上行阶段的回报潜力。

二季度本基金净值回撤较多，消费与出口等相关股票回调均对业绩造成影响。白酒批发价下跌引发白酒板块回调，但白酒的商业模式仍然优质，未来经济向好时，白酒仍有巨大的上升弹性，这也是我们持有白酒的重要原因。出口领域的回调主要源于关税政策和海运价格的扰动。关税会影响某些地区和品类的出口情况，但不会改变我国整体的出口竞争力。相反，关税会改变加税国家的产业竞争力，从长远来看，这对我国未必是坏事。

包正钰-易方达价值精选混合基金（及原易方达价值精选股票基金）投资观点集锦