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报告期内基金投资运作分析
2025年一季度整体市场波动较大，年初市场快速调整后迎来回升。一季度上证指数下跌0.48%，创业板指数下跌1.77%，沪深300指数下跌1.21%。同期中证军工指数下跌1.74%，军工板块表现与各大指数差异不大。一季度市场表现较好的主要是有色、汽车、机械等板块，而表现较差的主要是煤炭、商贸零售等板块。
2025年一季度军工指数表现相对大盘指数并没有超额收益，但是其中上游军工电子等公司逐步开始展现超额收益。根据我们的分析预测，2025年作为“十四五”最后一年，交付任务很重，订单有望持续释放。此外，军贸业务在2024年下半年开始展现出不少积极变化。这两大核心因素共同驱动军工行业景气度回升。我们对2025年军工行业保持乐观。
本基金一季度采取了比较积极的投资策略，积极调整持仓结构。在军工板块内部，我们看好：（1）军用电子板块。军用电子板块是最先感受到景气度回升的，也是整个军工业绩弹性最大的板块；（2）受益于军贸景气度提振的板块。其中主要包括飞机、雷达等产业链；（3）受益于国产大飞机以及全球民用飞机产能转移的飞机、发动机产业链；（4）以钛合金、碳纤维、高温合金、隐身材料为代表的先进军用材料板块。
未来我们将持续聚焦军工板块中受益于国防武器升级放量、治理结构优异的公司，力争为持有人创造收益。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
军工板块长期看受益于国防军费持续稳健的增长。2024年军费预算增速达到7.2%，在财政收入压力相对较大的阶段依旧维持了相对可观的增速。2024年我国周边形势依旧面临较大挑战，有必要继续增加防备力量，这将给军事装备采购带来较大的增量空间。从国防新研装备的角度来说，我们有望迎来新一批更先进装备的放量。
2024年珠海航展展示的大量新型装备等信息证明军用装备依旧具有较大的发展空间。2023、2024年整体军工板块经历了降价、需求不振、格局出清等逻辑，股价整体表现不尽如人意。当前整体军工板块处于历史估值底部，一旦订单修复将迎来较大的股价弹性。2025年也是十四五最后一年，我们对整体装备建设保持乐观。
报告期内基金投资运作分析
2024年全年A股市场行情波动较大，上半年整体市场行情较差，9月底市场在政策预期大幅好转的背景下迎来快速上涨。 2024年上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%，科创50指数上涨16.07%。而中证军工指数上涨8.20%，表现弱于主要宽基指数。
回顾2024年整体市场，板块之间分化较大，以人工智能或高分红为主要特征的银行、通信、家电等板块表现较好，而表现较差的主要是医药、农林牧渔等板块。2024年上半年军工指数表现一般，但是9月底以来伴随大盘有明显反弹。受到整体市场风格以及盈利趋势的影响，2024年军工板块中表现较好的主要是卫星互联网、低空经济、人工智能等带有一定前沿科技属性的资产。订单释放节奏扰动及价格下降等因素导致多数上市公司盈利压力较大。但是我们判断2024年大概率是板块盈利触底的一年。
本基金2024年采取了比较积极的投资策略，保持了较高股票仓位。在军工板块内部，我们看好：（1）受益于核心先进装备列装的主机厂；（2）受益于军用飞机、C919以及全球民用飞机产能转移的飞机、发动机产业链；（3）受益于信息化、自主可控要求的军用电子板块；（4）以钛合金、碳纤维、高温合金、隐身材料为代表的先进军用材料板块；（5）格局好、景气度高涨以及受益于碳减排带来技术升级的船用发动机环节。
报告期内基金投资运作分析
2024年四季度整体市场波动较大，主要指数在10月8日及此前急速上涨，后呈现震荡行情。其中上证指数上涨0.46%，创业板指数下跌1.54%，沪深300指数下跌2.06%。同期中证军工指数上涨4.66%，表现好于主要宽基指数。四季度市场表现较好的主要是电子、通信、传媒以及银行等板块，而食品饮料、医药等行业表现不佳。
2024年四季度军工板块表现相对大盘指数超额收益显著，其中表现较好的公司也受到四季度整体市场风格的影响。例如，“隐身材料”、“卫星互联网”、“低空经济”等主题相关公司股价有显著超额收益。根据我们对军工主要公司的分析预测，部分军工相对优质的公司在今年处于订单与毛利润率双降的处境，这也是股价最主要的影响因素。但是，我们的研究也发现了许多积极的因素，例如不少信息显示行业研发项目任务非常重，这预示着2025年军工行业可能面临比较积极乐观的需求。
本基金四季度采取了比较积极的投资策略，积极调整持仓结构。2025年是“十四五”的最后一年，军工装备需求预期会相对旺盛。同时，我们认为军队人事调整对装备采购的影响接近尾声，因此我们看好2025年军工行业的超额收益表现。在军工板块内部，我们看好（1）受益于核心先进装备列装的主机厂；（2）受益于军用飞机、C919以及全球民用飞机产能转移的飞机、发动机产业链；（3）受益于信息化、自主可控要求的军用电子板块；（4）以钛合金、碳纤维、高温合金、隐身材料为代表的先进军用材料板块；（5）格局好、景气度高涨以及受益于碳减排带来技术升级的船用发动机环节。
未来我们将持续聚焦受益于国防武器升级放量、治理结构优异的军工板块公司，为持有人创造收益。
报告期内基金投资运作分析
2024年三季度整体市场前期呈现缓慢持续下跌，而后期急速上涨趋势。其中上证指数上涨12.44%，创业板指数上涨29.21%，沪深300指数上涨16.07%。同期中证军工指数上涨13.16%，整个季度军工板块表现与除创业板外的主要指数差异不大。三季度市场表现较好的主要是非银金融、计算机、电力设备与新能源等板块，而前期表现突出的石油石化、煤炭、电力及公用事业等高分红特征的板块表现落后。
2024年三季度后半段军工板块股价虽然大幅反弹，但是并未走出显著不同于大盘的独立行情。根据我们的分析，当前军工行业订单释放依旧受到各种相关因素的影响。另外由于订单未能批量释放，军工部分环节竞争压力增大，导致毛利润率下行，也使得2024年军工板块业绩承压。但是我们研究也发现了许多积极的因素，例如不少产业反馈信息表示在手研发项目两倍甚至数倍于2020年，并且多数产业链公司给出今年降价后未来行业降价空间有限等判断。基于2024年国防军费增速依旧稳健持续增长，我们相信订单的释放大概率会落在2025年。
本基金三季度采取了比较积极的投资策略，保持了较高股票仓位。当前世界格局处于动荡以及割裂的时期，俄乌以及中东问题持续演绎也是全球大国利益博弈的一部分，因此在未来相当长一段时间军事实力都是一国安全的重要保障。当前我们看好2025年军工行业的超额收益表现。在军工板块内部，我们看好（1）受益于信息化提速、自主可控要求的军用电子板块；（2）受益于军用飞机、C919以及全球民用飞机产能转移的飞机、发动机产业链；（3）激励机制较好的国有主机厂以及配套国有企业；（4）高精度、低成本、智能化导弹、远程火箭弹产业链；（5）以钛合金、碳纤维、高温合金、隐身材料为代表的先进军用材料板块；（6）格局好、景气度高涨以及受益于碳减排带来技术升级的船用发动机环节。
未来我们将持续聚焦军工板块中受益于国防武器升级放量、治理结构优异的公司，力争为持有人创造收益。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
在军工板块内部，我们看好（1）受益于信息化提速、自主可控要求的军用电子板块；（2）受益于军用飞机、C919以及全球民用飞机产能转移的飞机、发动机产业链；（3）激励机制较好的国有主机厂以及配套国有企业；（4）高精度、低成本、智能化导弹和远程火箭弹产业链；（5）以钛合金、碳纤维、高温合金、隐身材料为代表的先进军用材料板块。
军工板块长期看受益于国防军费持续稳健的增长。2024年军费预算增速达到7.2%，依旧维持了相对可观的增速。我们相信国家在国防装备建设上的投入在未来几年依旧会持续增长。当前国际形势依旧不容乐观，这也要求中国不断增强国防装备力量的建设。军工由于其较强的计划属性，我们认为2025年大概率将迎来“十四五”最后一年订单集中释放带来的行业景气。长期看，我们认为中国军事力量的建设水平当前仍旧和综合国力不匹配，军工行业仍然有比较大的成长空间。
报告期内基金投资运作分析
2024年上半年A股市场行情整体呈现震荡走势，市场在1月份以及2月初大幅下跌后迎来回升，但在5月底后又有所回落。其中，板块与不同风格股票表现分化较大。上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，而创业板指数下跌10.99%，科创50指数下跌16.42%。此外，中证军工指数下跌8.64%，表现弱于整体市场。
回顾2024年上半年整体市场，表现较好的主要集中在银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业、人工智能算力等板块。低估值、高分红相关的股票在当前整体经济增长放缓的大背景下比较优势显著，吸引资金不断流入。人工智能算力受益于美国人工智能高速发展的推动，整体板块表现亮眼。而计算机、传媒以及地产产业链等板块在上半年表现较差。
2024年上半年军工指数表现一般，其中受益于全球民用船舶更新周期以及新船产能紧缺的船舶板块表现良好。另外受到整体市场风格以及盈利稳定性的影响，板块内大市值标的相较于中小市值标的股价表现整体更好。2024年上半年军工相关行业变化在一定程度上影响了军工板块订单的释放进展，这也导致不少上市公司业绩增长的持续性受到一定程度的影响。同时，部分受益于上一轮军工行业高度景气的公司在下行周期中竞争格局变差，降价压力增加，从而股价表现不佳。本次行业下行周期也是对各个公司真实竞争力的一次检验，未来我们的持仓将更加聚焦于竞争优势突出、经营管理稳健的优质公司。
本基金上半年采取了比较积极的投资策略，保持了较高股票仓位。
报告期内基金投资运作分析
2024年二季度整体市场呈现先涨后跌趋势，其中上证指数下跌2.43%，创业板指数下跌7.41%，沪深300指数下跌2.14%。同期中证军工指数下跌2.64%，整个季度军工板块表现基本持平于主要指数。二季度市场表现较好的主要是银行、公用事业、煤炭等估值较低的板块，而表现较差的主要是消费者服务、传媒、计算机、电力设备及新能源等板块。
2024年二季度军工板块股价表现亮点较少，主要系军工行业订单释放节奏受到相关行业变化的影响，同时部分中上游企业格局恶化导致价格压力较大。其中船舶板块表现相对收益较强，主要是运力紧缺驱动全球民用船舶进入更新换代周期。2024年国防军费预算增速保持在7.2%，依旧是一个比较稳健乐观的增速，预示着军用装备长期增长的潜力。同时我们认为本次装备建设思路的调整有利于份额向经营效率比较高的头部企业集中。
当前多数优质军工白马股的估值已经处在较为底部的位置，行业市净率PB也处于历史底部区间。展望下半年，我们认为军工板块还是存在较多的结构性投资机会。
本基金二季度采取了比较积极的投资策略，保持了较高股票仓位。军事实力是大国综合实力较量的重要组成部分，中美两国军事实力的较量也将影响未来5-10年全球经济政治格局的变迁。当前我们看好十四五后期军工行业的超额收益表现。在军工板块内部，我们看好（1）受益于信息化提速、自主可控要求的军用电子板块；（2）受益于军用飞机、C919以及全球民用飞机产能转移的飞机、发动机产业链；（3）激励机制较好的国有主机厂以及配套国有企业；（4）高精度、低成本、智能化导弹、远程火箭弹产业链；（5）以钛合金、碳纤维、高温合金、隐身材料为代表的先进军用材料板块。
最近两年俄乌冲突以及中东局势的变化增强了中国军事装备建设的紧迫性，军事实力是大国在全球竞争中不可缺少的一环。未来我们将持续聚焦受益于国防武器升级放量、治理结构优异的公司，为持有人创造收益。