历年投资观点 - 易方达基金管理有限公司

报告期内基金投资运作分析

2026年一季度资本市场出现明显分化，“制造业属性”的数据中心AI算力、新能源产业链以及大宗周期品出现上涨；相比之下，“服务业属性”的软件互联网、消费、金融等领域在一季度持续下跌。地缘风险上升、AI迭代加速、新能源走出周期底部是一季度最大的产业变化。2026年一季度中证TMT指数下跌3.86%，沪深300指数下跌3.89%，纳斯达克指数下跌7.11%，SOXX（iShares费城交易所半导体ETF）上涨9.20%，恒生科技指数下跌15.70%。由于地缘风险上升，美债利率是否能顺利进入下降通道出现分歧，全球风险资产波动率大幅提升。

分析原因：

（1）全球宏观：由于地缘冲突加速，全球通胀风险上行以及避险需求上升，大宗商品价格进入上行通道并且波动率提升，全球利率方向不确定性也提升；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策效果正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；

（2）A股资本市场流动性：国内资本市场相对宽裕，国内资产估值逐步进入上行区间；

（3）产业分析：

A、AI Capex产业链：随着AI Agent在一季度实现超预期迭代，AI从模型时代正式进入Agent（甚至是Multi-Agent）阶段，AI从与人聊天的互动工具正式迭代到执行复杂任务的生产力工具，Tokens进入爆发性增长阶段，全球AI数据中心产业链景气度大幅提升；与Multi-Agent匹配的AI网络集群架构以及长上下文推理增速尤为突出，网络通信以及数据存储是最大瓶颈；

B、大模型：Anthropic驱动全球进入Agent时代，大模型执行复杂任务的能力边界大幅提升，成为有效生产力工具，全球原有软件互联网为基础的产业将面临需求爆发以及产业重构；

C、新能源与储能：由于地缘风险导致传统能源价格上行以及全球储能需求爆发，新能源产业供求格局出现逆转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；

D、国产半导体先进制程产业链：随着国内7nm、14nm国产化设备逐步进入商业化阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；

本基金在2026年一季度保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、新能源产业链以及部分周期行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关配置比例。

由于本基金消费电子产业链配置比例较高，2026年一季度整体表现一般，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判调整行业集中度。展望2026年二季度，AI Agent应用基本面具备强爆发力，有望提升全球算力资源景气度；同时新能源储能、半导体设备基本面相对清晰，目前估值水平已经逐步回到较为合理水平，我们将增加配置比例。

基于以上判断，预计本基金在2026年二季度保持较高仓位，整体立足中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的信息产业投资标的为核心持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能超越周期的个股。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

由于消费电子产业链配置比例较高，2025年整体收益率受到一定负面影响，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行集中度调整。展望2026年，AI agent应用具备强爆发力，有望提升全球算力资源景气度；同时新能源储能、半导体设备基本面相对清晰，目前估值水平已经逐步回到较为合理水平，我们将增加配置比例。

基于以上判断，预计本基金在2026年将保持较高仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合。维持以竞争优势明显、估值合理的信息产业投资标的为核心的持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能超越周期的个股。

报告期内基金投资运作分析

2025年资本市场整体上涨，行业间出现分化，成长股普遍有所上涨，尤其是数据中心AI算力、新能源产业链、创新药以及商业航天；相比之下，消费、地产等内需领域表现相对平淡。2025年Gemini、Claude大模型实现超预期迭代，竞争优势逐步显现，深刻驱动AI产业从Chat-Bot向AI多模态Agent阶段进阶，全球领先的科技CSP（云服务提供商）逐步进入AI投资驱动AI产品收入增长的新阶段。2025年中证TMT指数上涨44.48%，沪深300指数上涨17.66%，纳斯达克指数上涨20.36%，SOXX（iShares 半导体交易所交易基金）指数上涨40.74%，恒生科技指数上涨23.45%。随着特朗普关税政策风险释放，美债利率进入下降通道，美元指数走弱，全球风险资产均较为活跃。同时在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大。

分析原因：

（1）全球宏观：美元走弱以及避险需求上升，黄金等全球定价的有色金属普遍进入上行通道，由于地区冲突不断，大宗商品价格波动率提升。特朗普关税政策不确定性落地，美国经济下行压力得到进一步释放，但同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；

（2）A股资本市场流动性：美元走弱，美联储降息，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值逐步进入上行区间；

（3）TMT产业：产业内部出现分化；

A、全球AI数据中心产业链/国内AI数据中心产业链：美国由于Gemini 3超预期迭代，全球Google数据中心产业链实现超预期增长，Google算力产业链景气度明显进入上行周期；尤其随着多模态大模型以及更长上下文驱动token数量加速增长，AI存储需求进入爆发阶段，驱动全球半导体存储供求格局逆转；

B、新能源与储能：由于全球储能需求超预期爆发，新能源以及储能产业供求格局逐步好转，产业链利润率进入见底回升的阶段，展现出超预期潜力；

C、国产半导体先进制程产业链：随着国内7nm、14nm国产化设备逐步进入商业化阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；

D、商业航天：随着SpaceX以及蓝箭逐步进入IPO阶段，同时SpaceX星链商业发射规模效应逐步出现，商业化闭环逐步形成，行业进入全球规模产业化的阶段。

E、自动驾驶以及无人车产业：随着AI大模型迭代加速，Tesla自动驾驶产品迭代加快，全球自动驾驶再次进入加速阶段；驱动激光雷达等产业链产品打开广泛的成长空间。

本基金在2025年保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、半导体存储产业链、金融以及新能源储能行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关配置比例。

报告期内基金投资运作分析

2025年四季度资本市场出现分化，成长股均有所上涨，尤其是商业航天、数据中心AI算力、新能源产业链；相比之下，医药、消费、金融等领域在四季度表现相对平淡。随着Gemini3大模型在四季度实现超预期迭代，Google大模型竞争优势逐步显现，深刻驱动AI产业从Chat-Bot向AI多模态Agent阶段进阶，全球领先的科技CSP（云服务提供商）逐步进入AI投资驱动AI产品收入增长的新阶段。2025年四季度中证TMT指数下跌3.69%，沪深300指数下跌0.23%，纳斯达克综合指数上涨2.57%，费城半导体指数上涨11.20%，恒生科技指数下跌14.69%。特朗普关税政策风险落地，美债利率进入下降通道，美元指数走弱，全球风险资产均较为活跃。同时在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大。

分析原因：

（1）全球宏观层面，美元走弱以及避险需求上升，黄金等全球定价的有色金属普遍进入上行通道，由于地区冲突不断，大宗商品价格波动率提升。特朗普关税政策以及美国经济下行压力进一步释放，但同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；

（2）A股资本市场流动性：随着美元走弱、美联储降息，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值逐步进入上行区间；

（3）TMT产业内部出现分化：

A、全球AI数据中心产业链/国内AI数据中心产业链：由于美国Gemini3超预期迭代，全球Google数据中心产业链实现超预期增长，Google算力产业链景气度明显进入上行周期；尤其随着多模态大模型以及更长上下文驱动token数量加速增长，AI储存需求进入爆发阶段，驱动全球半导体储存供求格局逆转；

B、新能源与储能：由于全球储能需求超预期爆发，新能源以及储能产业供求格局逐步好转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；

C、国产半导体先进制程产业链：随着先进国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；

D、商业航天：随着SpaceX以及蓝箭航天逐步进入IPO阶段，同时SpaceX星链商业发射规模效应逐步出现，商业化闭环逐步形成，行业进入全球规模产业化的阶段；

E、自动驾驶以及无人车产业：随着AI大模型迭代加速，Tesla自动驾驶产品迭代加快，全球自动驾驶再次进入加速阶段；驱动激光雷达等产业链产品打开广泛的成长空间。

本基金在2025年四季度保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、半导体储存产业链、金融以及新能源储能行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关行业配置比例。

由于消费电子产业链配置比例较高，2025年四季度组合整体表现一般，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中。展望2026年一季度，AI Agent应用基本面具有强爆发力，提升全球算力资源景气度；同时新能源储能、半导体设备基本面相对清晰，目前估值水平已经逐步回到较为合理水平，将增加相关行业配置比例。

基于以上判断，预计本基金在2026年一季度将保持较高仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的信息产业投资标的为核心的持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能穿越周期的个股。

报告期内基金投资运作分析

2025年三季度全球科技股均有所上涨，尤其是数据中心AI算力产业链；相比之下，创新药、新消费、金融等领域在三季度表现相对平淡。随着GPT5、Gemini2.5、Grok4等大模型在三季度实现持续迭代，大模型幻觉率继续下降，MCP协议（模型上下文协议）的全球推广，深刻驱动AI产业从Chat-Bot向AI Agent阶段进阶，Coding领域首先实现了商业闭环，全球领先的科技CSP（云服务提供商）逐步进入AI投资驱动AI产品收入增长的新阶段。2025年三季度中证TMT指数上涨43.85%，沪深300指数上涨17.90%，纳斯达克综合指数上涨11.24%，费城半导体指数上涨14.84%，恒生科技指数上涨21.93%。特朗普关税政策风险在三季度逐步落地，美债利率进入下降通道，美元指数走弱，全球风险资产均较为活跃。同时在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大。

分析原因：

（1）全球宏观层面，美元走弱以及避险需求上升，黄金等有色金属普遍进入上行通道，地区冲突不断，原油等大宗商品波动率提升。特朗普关税政策以及美国经济下行压力进一步释放，但同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；

（2）A股资本市场流动性：随着美元走弱、美联储降息，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值逐步进入上行区间；

（3）TMT产业内部出现分化：

A、全球AI数据中心产业链/国内AI数据中心产业链：美国由于GPT5、Gemini2.5、Grok4继续迭代以及国内DeepSeek、豆包、千问等大模型发布，以Coding为代表的海外Agent需求爆发，AI产业逐步进入商业应用闭环，全球CSP的AI资本开支将继续加大，全球算力产业链景气度明显进入上行周期；尤其随着多模态大模型以及更长上下文驱动token数量加速增长，AI储存需求进入爆发阶段，驱动全球半导体储存供求格局逆转；

B、游戏行业：2025年游戏行业供求格局好转，二线游戏公司进入新产品周期，增长周期拉长，产业逻辑有所加强，基本面体现出明显alpha；

C、新能源与储能：新能源以及储能产业供求格局逐步好转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；

D、国产半导体先进制程产业链：随着先进国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；

E、自动驾驶以及无人车产业：随着AI大模型迭代加速，自动驾驶产品迭代加快，全球自动驾驶再次进入加速阶段；驱动激光雷达等产业链产品打开广泛的成长空间。

本基金在2025年三季度保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、半导体储存产业链、游戏行业以及新能源储能行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关配置比例。展望2025年四季度，AI Agent应用基本面具有强爆发力，将提升全球算力资源景气度；同时新能源储能、半导体设备基本面相对清晰，目前估值水平已经逐步回到较为合理水平。

基于以上判断，预计本基金在2025年四季度将保持较高仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的信息产业投资标的为核心的持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能穿越周期的个股。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

由于配置苹果产业链的比例较高，2025年上半年组合整体表现一般，后续我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度的预判对组合进行行业集中。展望2025年下半年，AI Agent应用基本面有较强爆发力，提升全球算力资源景气度；同时互联网游戏、半导体基本面相对清晰，目前估值水平已经逐步回到较为合理的水平，将维持较高配置比例。

基于以上判断，预计本基金在2025年下半年将保持较高仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的信息产业投资标的为核心的持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能超越周期的个股。

报告期内基金投资运作分析

2025年上半年全球市场（尤其是科技股领域）出现大幅震荡，全球科技股均出现先跌后涨，尤其是数据中心AI算力、SaaS软件（软件即服务）震幅加大；相比之下，创新药、新消费、金融等领域在二季度实现相对持续的上涨。整体来看，随着Claude3.7、GPTo3、Gemini2.5等大模型在2025年实现持续迭代，大模型幻觉率大幅下降，同时MCP协议（模型上下文协议）的全球推广，深刻驱动AI产业从Chatbot向AI Agent阶段进阶，真正B端的AI商业应用进入爆发周期（尤其在coding领域）。2025年上半年中证TMT指数上涨4.29%，沪深300指数上涨0.03%，纳斯达克综合指数上涨5.48%，费城半导体指数上涨11.38%，恒生科技指数上涨18.68%。特朗普关税政策风险在上半年逐步落地，海外主要经济体增速下行风险逐步释放，美债利率缓慢下降；在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大，全球风险资产均较为活跃。

分析原因：

（1）全球宏观层面，地区冲突加剧，大宗商品波动率提升，避险环境下黄金价格持续上涨，特朗普关税政策扰动以及美国经济下行压力进一步释放，同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；

（2）A股资本市场流动性：随着美国利率见顶，预计美联储进入降息通道，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值逐步进入上行区间；

（3）TMT产业：产业内部出现分化；

A、AI数据中心产业链：美国由于Claude3.7、GPTo3、Gemini2.5继续迭代，以Coding为代表的海外Agent需求爆发，AI产业逐步进入商业应用闭环，海外算力产业链景气度二季度开始提升；同时随着国内DeepSeek、豆包等大模型发布，国内模型竞争力提升，同时开源路线加速技术应用落地，国内几大CSP（云服务提供商）AI资本开支加大，国内算力产业链景气度明显进入上行周期；

B、国产半导体先进制程产业链：随着先进国产化设备逐步进入商业化阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；

C、半导体模拟电路：随着过去3年全球模拟电路产能逐步出清以及国内需求的恢复，模拟电路进入全球供需拐点，预计车用、工业用模拟电路景气度在2025年开始重新进入景气上行阶段；

D、自动驾驶以及无人车产业：随着AI大模型迭代加速，自动驾驶以及无人车产业进入商业化阶段，同时驱动激光雷达等产业链产品打开广泛的成长空间；

E、游戏行业：2025年二线游戏公司进入新产品周期，产业逻辑有所加强，业绩有超预期潜力。

本基金在2025年上半年保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、半导体产业、游戏行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关配置比例。

报告期内基金投资运作分析

2025年二季度全球市场（尤其是科技股领域）出现大幅震荡，全球科技股均出现先跌后涨，尤其是数据中心AI算力、SaaS软件（软件即服务）震幅加大；相比之下，创新药、新消费、金融等领域在二季度实现相对持续的上涨。整体来看，随着Claude3.7、GPTo3、Gemini2.5等大模型在二季度实现持续迭代，大模型幻觉率大幅下降，同时MCP协议（模型上下文协议）的全球推广，深刻驱动AI产业从Chatbot向AI Agent阶段进阶，真正B端的AI商业应用进入爆发周期（尤其在coding领域）。2025年二季度中证TMT指数上涨0.64%，沪深300指数上涨1.25%，纳斯达克综合指数上涨17.75%，费城半导体指数上涨29.88%，恒生科技指数下跌1.70%。特朗普关税政策风险在二季度落地，海外主要经济体增速下行风险逐步释放，美债利率缓慢下降；在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大，全球风险资产均较为活跃。

分析原因：

（1）全球宏观层面，地区冲突加剧，大宗商品波动率提升，避险环境下黄金价格持续上涨，特朗普关税政策扰动，以及对美国经济下行与通胀存在担忧；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；

（2）A股资本市场流动性：随着美国利率见顶，预计美联储进入降息通道，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值逐步进入上行区间；

（3）TMT产业内部出现分化；

A、全球AI数据中心产业链/国内AI数据中心产业链：美国由于Claude3.7、GPTo3、Gemini2.5继续迭代，以Coding为代表的海外Agent需求爆发，AI产业逐步进入商业应用闭环，海外算力产业链景气度二季度开始提升；同时随着国内DeepSeek、豆包等大模型发布，国内模型竞争力提升，同时开源路线加速技术应用落地，国内几大CSP（云服务提供商）AI资本开支加大，国内算力产业链景气度明显进入上行周期；

B、国产半导体先进制程产业链：随着先进国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；

C、半导体模拟电路：随着过去3年全球模拟电路逐步产能出清以及国内需求的恢复，模拟电路进入全球供需拐点，车用、工业用模拟电路景气度在2025年二季度重新进入景气上行阶段；

D、自动驾驶以及无人车产业：随着AI大模型迭代加速，自动驾驶以及无人车产业进入商业阶段，同时驱动激光雷达等产业链产品打开广泛的成长空间；

E、游戏行业：2025年二线游戏公司进入新产品周期，产业逻辑有所加强，业绩有超预期潜力。

本基金在2025年二季度保持较高仓位，以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、半导体产业、游戏行业等相关行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关行业配置比例。

郑希-易方达信息产业混合A基金投资观点集锦