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报告期内基金投资运作分析
2026年三季度，国内经济基本面延续弱复苏格局，宏观景气度先降后稳，整体呈现供给强于需求、外强内弱的结构性特征。外需方面，全球产业链重构与贸易多元化布局的红利持续释放，出口维持高景气，7月、8月出口金额（美元计价）同比分别增长23.7%和25.0%，制造业PMI新出口订单指数连续三个月位于荣枯线附近，外需韧性犹在，对国内工业生产仍形成稳定支撑。但外部环境更趋复杂多变，世界经济增长动能疲弱，地缘冲突和经贸摩擦多发频发，美国长端利率高位运行，海外扰动较二季度有所加大。国内制造业PMI于7月回落至49.2%、8月录得49.8%，连续两个月处于收缩区间，9月在一揽子稳增长政策发力下回升至50.1%、重返扩张区间，生产分项9月回升至51.7%，显示生产端韧性尚在，但新订单指数仍在荣枯线附近徘徊，终端需求修复偏慢、产需匹配度走弱的矛盾尚未明显缓解，票据利率贴近历史低位运行亦折射实体融资需求不足。物价方面，PPI同比涨幅维持在3.5%以上，仍主要受能源价格和上游行业价格改善推动；CPI同比则明显走弱，7月、8月分别为0.5%、0.8%，反映终端消费需求不足。总体来看，通胀结构性特征突出、整体广度有限。展望四季度，预计国内物价延续温和偏弱格局、通胀约束有限；外需仍存结构性韧性，但海外不确定性持续扰动；内需修复节奏偏缓、实体融资需求改善力度不足，需求端整体呈现外强内弱、复苏动能偏弱的特征。总体而言，三季度经济修复动能先弱后稳，内需不足、供强需弱仍是当前经济运行的核心结构性问题，稳增长政策发力的必要性和紧迫性有所上升。
三季度宏观政策延续稳健偏宽松基调，操作上更加突出加大逆周期调节和多工具协同，流动性调控工具箱和利率调控框架进一步完善。央行二季度货币政策执行报告及三季度货币政策委员会例会先后明确，加大逆周期调节力度，综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕，引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行。操作层面，7天期逆回购操作利率维持1.40%不变，LPR（贷款市场报价利率）连续16个月保持不变；隔夜逆回购工具常态化运用，买断式逆回购7月、8月加量续作，9月等量续作，9月MLF（中期借贷便利）加量续作并净投放2000亿元；9月末PSL（抵押补充贷款）利率下调0.25个百分点至1.5%，结构性货币政策工具集中加力。资金面整体平稳均衡，DR007（存款类金融机构7天期质押式回购利率）中枢围绕1.40%的政策利率窄幅波动，季末有所转松。债市收益率主要受基本面偏弱、宽松预期升温与政府债券供给放量等因素交织影响，呈长端震荡走强、曲线由陡转平走势。其中，中短债收益率在7月初资金面均衡宽松下延续低位，1年期AAA评级同业存单收益率最低达1.46%附近；此后政府债券发行缴款对银行体系流动性形成一定消耗，存单利率震荡回升，8月下旬最高回升至1.49%附近，季末随着央行流动性投放有所回落，截至三季度末，1年期AAA评级同业存单收益率收至1.47%。长债收益率在7月上旬受止盈压力和资金面预期修正影响一度上行，10年国债收益率最高达1.75%；此后在景气度回落、通胀走弱和宽松预期升温支撑下趋势性走强，9月末最低触及1.67%，截至三季度末，10年国债收益率收至1.68%附近。1年期国债收益率自7月低点1.11%回升至1.22%附近，10年与1年国债期限利差明显收窄。整体来看，三季度收益率曲线由上半年的陡峭化转向平坦化。
报告期内本基金以同业存单、同业存款、短期逆回购为主要配置资产，积极参与市场交易。组合根据对货币政策与市场供需的判断，结合基金规模变化，平衡组合风险与收益，动态调整杠杆和剩余期限：季度初资金面均衡宽松阶段保持资产适度流动性，8月至9月存单利率回升阶段把握利率高点择机增配高等级同业存单、同业存款。总体来看，组合三季度在保障投资者流动性需求的同时，创造了较为稳健的投资收益。后续本基金将持续跟踪宏观经济、货币政策及流动性变化，坚持审慎稳健的投资风格，通过优化短端资产结构、动态调整久期与杠杆比例，严控信用、利率及流动性风险，夯实票息收益，在保障组合高流动性、满足投资者申赎需求的前提下，持续为持有人创造稳健可持续的投资回报。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，国内经济或将延续结构性复苏态势，外需与高端制造业仍为核心支撑，内需修复力度、地产走势及大宗商品价格将是影响经济与物价的关键变量。当前经济运行总体平稳、向新向优，但供强需弱、结构分化的格局尚未根本扭转，货币政策仍需为巩固经济稳中向好势头创造适宜的货币金融环境。货币政策方面，预计央行将会继续实施适度宽松的货币政策，增强前瞻性、灵活性与针对性，加大逆周期和跨周期调节力度。我们预期下半年，资金面整体将保持合理充裕，同时在财政收支、准备金缴存、政府债券集中发行时，央行也会及时给予数量对冲，以平抑资金面的结构性扰动。短端资产方面，同业存单等短端资产收益率预计维持低位平稳运行，票息价值与防御属性依然突出。中长端利率受通胀预期、政府债券供给节奏、权益市场走势等多重因素交织影响，波动可能有所加大。信用利差历经上半年持续压缩后已处于历史低位，进一步收窄空间有限，信用定价将更趋理性，结构性分化或有所加剧。后续本基金将持续跟踪宏观经济、货币政策及流动性变化，坚持审慎稳健的投资风格，通过优化短端资产结构、动态调整久期与杠杆比例，严控信用、利率及流动性风险，夯实票息收益，在保障组合高流动性、满足投资者申赎需求的前提下，持续为持有人创造稳健可持续的投资回报。
报告期内基金投资运作分析
2026年上半年，稳增长政策持续落地，国内经济稳步企稳，整体呈现“修复偏弱、结构分化”的特征。经济复苏不均衡问题突出，内需不足、居民消费与企业投资意愿疲软，仍是制约经济全面回暖的核心因素。供需方面，上半年呈现明显的“外强内弱”格局。依托全球产业链重构与新兴市场需求扩容，国内出口韧性突出，持续高速增长。一季度出口回暖带动工业复苏，3月制造业PMI回升至50.4%，此后维持于枯荣线及以上；二季度受全球制造业景气周期上行及AI产业周期上行的双重驱动，出口动能进一步增强，延续了年初以来的超预期走势。工业生产由新能源、半导体等高端制造业托底，整体维持稳健，但二季度增速较一季度小幅回落。相比之下，内需持续疲软，地产销售与民间投资修复乏力，叠加产能过剩问题，内需对经济的拉动作用偏弱。物价方面，结构性分化显著，整体抬升动力不足。CPI低位平稳运行，4-5月受能源及制成品价格支撑小幅回暖，6月则受油价、金价回落拖累走弱。PPI波动幅度更大，一季度受益于大宗商品、电子产品涨价，同比由负转正；二季度受海外大宗商品价格传导提振，5-6月同比冲高至3.9%-4.1%。海外地缘冲突与AI产业发展持续扰动大宗商品价格，构成物价的主要外部扰动因素，而弱势内需则持续压制物价中枢上行。总体而言，上半年经济呈现“强外需、弱内需，稳生产、弱消费”的结构性复苏特征。
债券市场方面，2026年上半年，货币政策保持稳健，市场资金面整体合理充裕。短端货币资产票息价值与防御属性突出，市场行情阶段性特征鲜明。一季度市场流动性持续宽松，债市收益率先上后下，收益率曲线陡峭化：中短端资产收益率震荡下行，信用利差持续收窄；长端利率受权益市场走势、供需及通胀预期扰动，波动加剧。季末短端利率大幅走低，下行幅度显著大于长端。二季度流动性呈现“前松后紧”格局——4-5月资金面充裕，同业存单配置需求旺盛，信用利差压缩至历史低位；6月央行流动性调控趋于精细化，引导资金价格回归政策中枢，流动性边际收敛，存单利率小幅回升，短端资产整体收益稳健、波动可控。
报告期内本基金以同业存单、同业存款、短期逆回购为主要配置资产，积极参与市场交易。根据对货币政策与市场供需的判断，结合基金规模变化，组合平衡风险与收益，动态调整杠杆和剩余期限。总体来看，组合在保障投资者流动性需求的同时，创造了较为稳健的投资收益。
报告期内基金投资运作分析
2026年二季度，国内经济基本面延续修复态势，整体呈现弱复苏、结构性改善的格局。外需方面，全球产业链重构持续深化。尽管二季度以来中东局势与海外政策不确定性抬升，外部扰动有所增加，但外需韧性犹在，对国内工业生产仍形成稳定支撑。国内制造业PMI持续处于扩张区间，生产指数分项保持在51%以上，显示生产端韧性尚在，但终端需求修复偏慢、产需匹配度走弱，宏观修复斜率平缓。物价方面，PPI在能源和AI相关产业链等多行业价格改善的共同推动下同比回升；CPI受制于服务消费修复乏力、终端需求不足，4-5月同比增速维持在1.2%。总体来看，通胀结构性上行但广度有限。展望三季度，国内物价预计将维持温和偏弱格局、通胀约束有限；外需仍存结构性韧性，但海外不确定性持续扰动；内需修复节奏偏缓、实体融资需求改善力度不足，需求端整体呈现外强内弱、复苏动能偏弱的特征。总体而言，二季度经济复苏节奏有所放缓，内需修复不及预期、企业扩产意愿低迷，仍是当前经济运行的核心结构性问题。
二季度宏观政策延续稳健偏宽松基调，操作上注重多工具协同，进一步完善了流动性调控工具箱和利率调控框架。债市主要受资金面预期波动、宏观数据结构性偏弱等因素驱动，呈震荡走强、利多共振走势，长短端收益率震荡下行。其中，中短债在4-5月受资金宽松和短端供需影响震荡下行，1年期AAA评级同业存单收益率最低达1.43%；6月在流动性超预期收敛以及资金面预期修正下有所修复，截至二季度末，1年期AAA评级同业存单收益率收至1.47%。长债在4-5月受宽松资金面、地缘风险缓和叠加偏弱的基本面影响走强，10年期国债收益率最低达1.70%；6月资金面预期修正叠加交易盘止盈需求增加，10年期国债收益率小幅上行至1.73%。整体来看，二季度收益率曲线延续陡峭化态势。
操作方面，报告期内本基金以同业存单、同业存款、短期逆回购为主要配置资产，积极参与市场交易。根据市场环境和规模变化，组合平衡风险和收益，调整资产品种配置、期限布局和杠杆水平。总体来看，组合二季度在保障投资者流动性需求的同时，创造了较为稳健的投资收益。
报告期内基金投资运作分析
2026年一季度，全球宏观环境复杂。海外方面，美国经济增长动能放缓与劳动力市场降温并存，但中东局势变化扰动通胀预期，叠加美国经济韧性超预期，导致美联储降息预期显著延后，美元与美债收益率震荡走强。
国内经济稳步复苏，前期政策效应逐步释放，市场信心企稳。外需方面，出口在全球产业链重构背景下表现亮眼，成为拉动工业生产的核心动力。内需端，3月制造业PMI达到50.4%，重回扩张区间，尽管物价（CPI、PPI）在国际大宗商品价格上涨带动下温和回升，但内需修复基础尚不牢固，产能过剩对价格中枢上行仍有制约。总体而言，经济正处于蓄力期，回升弹性仍有赖于宏观政策精准支持。政策面上，一季度呈现“财政货币政策协同”特点。财政端通过政府债发行靠前发力；货币端，央行灵活运用多种公开市场工具，平稳对冲供给扰动，引导融资成本下行。地产政策重心转向“着力稳定市场”，各级政府多维度化解风险。
国内债市一季度先抑后扬。季初受风险偏好提升影响，收益率阶段性回升；2月后随着复苏预期下修，债市情绪转向积极；3月长短端品种收益率受通胀担忧与资金面偏松影响，走势分化。截至一季度末，10年期国债与1年期AAA评级同业存单收益率分别处于1.82%和1.51%水平，收益率曲线呈现陡峭化特征。
操作方面，报告期内本基金以同业存单、同业存款、短期逆回购为核心配置资产，积极参与市场行情。管理人结合对经济基本面、政策导向及市场供求的判断，兼顾基金规模变化，动态平衡组合风险与收益，灵活调整资产品种配置、期限结构及杠杆水平。总体而言，本组合在保障投资者流动性需求的同时，实现了较为稳健的投资收益。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2026年，作为“十五五”规划的开局之年，政策主线将加速向科技创新、绿色低碳等高质量发展战略聚焦。短期内，随着2025年年末“两新”政策的前置落地以及地产稳预期举措的加码，政策合力下经济开年向好的预期正在强化。但从资金面看，2026年开年信贷需求尚处恢复期，央行多种中长期资金投放工具中标利率下行，显示流动性环境依然相对宽松。债券市场在经历前期调整后，短期内走势或将围绕机构配置需求与债券供给节奏的博弈震荡。更中长期来看，债券市场的定价中枢或将重点取决于市场风险偏好的切换以及内需复苏的实际斜率，而货币市场资产的收益率走势或将更多与央行货币政策利率密切相关，我们将密切关注经济复苏情况、货币政策和财政政策的边际变化、市场风险偏好变化以及债券发行节奏等影响债券市场、货币市场走势的关键因素，尽量灵活调整基金的配置结构，力争在保障流动性的前提下，为投资者创造长期稳定的回报。
报告期内基金投资运作分析
2025年，宏观经济在复杂多变的内外部环境中展现出较强韧性。全年经济运行面临关税博弈与内需修复的双重挑战。上半年，得益于“两重两新”政策的扎实推进、“抢出口”效应的积极释放以及广义财政的持续发力，工业生产与制造业投资成为支撑经济的重要力量。然而，供需错配问题依然突出，CPI持续低位震荡，PPI受上游价格波动影响显著，尽管下半年跌幅有所收窄，但通胀中枢整体仍处于较低水平，经济内生动力有待进一步激活。下半年，尽管制造业PMI在年末重回荣枯线以上，出口保持相对强势，但在房地产投资持续下行及消费增速高位回落的背景下，经济延续弱复苏态势。政策层面，一季度财政政策前置发力叠加汇率压力，导致资金面一度收紧；二季度面对外部关税冲击，逆周期调节力度显著加大，央行通过降准、降息及买断式逆回购等操作释放明确宽松信号；三、四季度，政策重心逐步转向“反内卷”与存量政策落地，并着眼于“十五五”规划的长远布局。
2025年债券市场走势一波三折，受基本面预期、政策博弈及机构行为的多重驱动，整体呈现震荡格局。上半年，市场经历了从年初透支宽松预期到快速回调，再到逐步确立新主线的过程。年初利率下行过快，随后在一季度末受经济企稳迹象及资金面收紧影响，收益率出现明显反弹。二季度随着宽货币政策落地，市场情绪回暖。下半年，市场逻辑逐渐脱离单纯的基本面，更多受风险偏好与微观结构主导。三季度权益市场上涨行情一度引发股债跷跷板效应，叠加监管政策（利率债增值税、基金销售新规）影响，市场波动加剧。四季度，随着权益市场由单边上涨转为高位震荡，债市重回“基本面+供需”逻辑，在年末供给压力与配置盘不足的博弈下，收益率曲线呈现显著的陡峭化趋势，短端相对企稳，长端调整幅度较大。
操作方面，报告期内本基金以同业存单、同业存款、短期逆回购为主要配置资产，积极参与市场行情，根据对经济政策基本面和市场供求的综合判断，结合基金规模变化情况，动态调整杠杆和剩余期限，以平衡风险与收益。总体而言，组合在保障投资者流动性需求的同时，实现了稳健的投资收益。
报告期内基金投资运作分析
2025年四季度，我国经济呈现“生产稳健与内需疲滞”的结构化特征。尽管12月制造业PMI重返50.1%的荣枯线之上，反映生产端韧性尚存，但有效需求不足仍是制约经济动能的核心因素。固定资产投资端呈现基建发力与地产筑底的特征，建筑业PMI的修复印证了政策托底效果，但在缺乏总量刺激的背景下，地产投资的中期斜率依然受限。消费层面，虽然外需韧性部分抵消了贸易摩擦压力，但“以旧换新”等政策驱动效应的减弱导致社会消费品零售总额数据承压。站在“十五五”规划的起点，虽然市场风险偏好有所回升，但在宏观杠杆率与需求格局的约束下，政策的边际力度及导向仍是决定2026年经济走势的关键。
四季度债市受政策预期差及机构配置行为共同驱动，利率中枢震荡上行。期间，权益市场在4000点上方的震荡减弱了资产配置的转换压力。央行重启国债买卖操作虽改善了流动性预期，但受限于实际操作规模及费率改革背景下的赎回隐忧，市场情绪偏向谨慎。12月政策定调进一步强化了2026年财政前置及债券供给放量的预期，驱动10年期国债收益率在季末回升至1.85%。货币市场方面，短端利率表现出较强的稳定性，同业存单利率维持窄幅波动，市场整体呈现出“低波动、弱配置”的年末特征。
操作方面，报告期内本基金以同业存单、同业存款、短期逆回购为核心配置资产，积极参与市场行情。管理人结合对经济基本面、政策导向及市场供求的判断，兼顾基金规模变化，动态平衡组合风险与收益，灵活调整资产品种配置、期限结构及杠杆水平。总体而言，本组合在保障投资者流动性需求的同时，实现了较为稳健的投资收益。