易方达双债增强债券A基金报告期内基金投资运作分析

2026年第三季度中国宏观经济延续“外需强内需弱，供给强需求弱”特征，经济运行发展态势平稳，经济增长动能分化明显。出口依然是重要支撑力量，人民币计价7月出口同比增长17.7%，8月同比增长18.6%，全球AI景气背景下凸显中国制造优势。机电产品、高技术产品出口强劲，中国成为“海外供应链稳定器”。社会消费品零售总额7月当月同比增长0.6%，8月同比增长0.4%，1-8月累计同比增长仅1.1%，商品消费承压，服务消费相对有韧性，居民收入和预期偏弱制约内生动力。固定资产投资累计同比1-7月下降6.7%，1-8月下降7.2%，房地产投资是主要拖累，制造业、基建投资转弱，仅少数高景气行业资本开支保持增长。我们认为，下阶段或仍需实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动经济持续回升向好。

转债年初处于极度泡沫化定价阶段，转债期权估值甚至接近2015年泡沫区间。转债指数从最高点回撤15.8%，在历史年度回撤幅度达到相对极值水平，但是转债期权估值仅回到75-80分位数。转债指数占比33%的高价偏股高估值转债的估值依然处于泡沫化定价阶段，大幅拉升转债指数期权估值，但是低价转债被杀到债底。转债当前面临的一个问题是平均久期从5年初逐步下降到只有2.5年，转债期权价值theta（时间价值衰减）持续下降，这个问题可能压制转债向上弹性空间，但是转债安全边际显现，相比当前债券极低收益率和极低信用利差，转债理性定价性价比相比纯债更高。转债指数处于严重K型分化态势，大量和传统经济相关的大盘蓝筹核心股票资产，价格回到2024年9月24日前低位区间，估值安全边际大幅抬升。不少大盘价值蓝筹股的中低价转债在低价区间持续杀估值，在中国权益资产长期逐步走强的预期下，大盘蓝筹价值类转债直接跌到债底附近。量化模型筛选的转债组合的正股中位数PB（市净率）处于历史极值低位，在此情景下，我们判断权益与转债市场同步存在结构性机会。我们逐步加仓中低价转债，核心逻辑在于债底和PB（市净率）底双重安全边际以及对于未来国内扩内需政策的预期。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。操作方面，三季度组合逐步降低债券久期，结合市场变化调整了券种结构。股票方面，组合保留了大盘高股息价值股仓位，止盈平仓了涨幅较大且估值脱离安全边际的品种。转债方面，组合继续加仓了期权价值低估、贴近债底的中低价可转债。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。