易方达丰华债券A基金报告期内基金投资运作分析

三季度经济基本面触底后有逐步企稳迹象，结构上延续“K型”分化格局。节奏上，7月基本面面临一定压力，8-9月呈现企稳迹象。出口活动高位加速，AI仍是核心支撑力量；与此同时，其他机电产品、消费品等产品的出口也受益于海外制造业周期回升和终端补库。内需则延续偏弱走势：投资端，财政表态边际上更积极，但实际落地效果仍受多重约束，实物工作量改善尚不明显；受AI带动，企业营收、利润表现尚可，制造业投资有底部企稳迹象；地产投资则仍然低迷，而且未来可能受到地产新政影响。消费整体延续低位震荡，企业扩张、地产平稳，对居民部门形成托底，而由于长期收入预期不明朗，居民需求仍然偏弱。价格方面，油价带动下，输入性通胀有回升迹象，但国内扩供给倾向明显，内生通胀压力可控。

三季度，尤其7月下旬以来，债市走出相对顺畅的整体上涨行情。内需偏弱对债市形成基本面托底，市场流动性整体处于均衡偏松状态，利率债供给也未超市场预期，长端利率债交易热度逐步升温，利率曲线呈现下行且平坦化形态。10年国债收益率运行在1.67%-1.75%之间，三季度末收于1.68%，较二季度末下行约5bp。30年国债收益率运行在2.07%-2.27%之间，三季度末收于2.10%，较二季度末下行约13.6bp。信用债收益率同样下行为主，曲线进一步平坦化，1年期、3年期、5年期中债中短期票据到期收益率(AAA)季度内分别变动-1.3、1.2、-7.2bp。1年期、3年期、5年期中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-)季度内分别变动-2.1、-5.2、-6.9bp。

三季度转债市场表现极弱，中证转债指数季度下跌7.0%，创近4年来最大季度跌幅。节奏上，7月转债表现差强人意，在正股跌幅明显的情况下，转债指数收跌0.91%，估值被动抬升；但8月以来，转债高估值状态难以维系，叠加正股仍显乏力，转债跌幅明显。

国内权益市场在三季度呈现震荡趋势，上证指数下跌6.2%，沪深300指数下跌12%，完全抹掉二季度的上行。截至三季度末，全年整体市场风格轮动较快，二季度表现较好的科技板块在三季度大幅调整，科创50指数下跌31%，而中证红利指数则上涨9.4%，部分收敛二季度的分化裂口；煤炭、石油石化、银行行业在三季度涨幅居前。从基本面看，科技+出口链仍是A股利润同比增速的主要的贡献，但全球加息压制风险偏好，叠加地缘事件加剧市场担心，科技股普遍估值承压。

报告期内，本基金规模有所上升。债券方面，三季度债券收益率曲线呈现平坦化下行走势，在30-10Y国债利差处于较高水平时组合通过增配超长利率债拉长久期至中性偏高水平，采用低配杠杆但高配长久期债券的哑铃型持仓结构，较好把握了长债收益率的下行行情，并提升了组合的流动性水平和抗风险能力。转债方面，三季度市场出现明显调整，组合进一步降低了转债仓位，同步降低偏股型和平衡型转债占比，明显降低了组合转债持仓弹性。股票方面，在当前位置，我们认为股票相较于其他资产更有性价比，因此将股票保持在中性偏高仓位。我们关注的核心保持不变：1）结构性需求仍在扩张的领域，如AI产业趋势推动的产业链；2）地缘冲击下，全球供应链的稳定性权重抬升，中游的竞争力再一次得到验证，出海扩张份额的细分行业是主要的配置方向；3）供给出清，需求有潜在积极变化的行业。在此方向下，基于性价比对组合结构进行了调整：增持汽车、化工等中游行业，减持电力设备等方向。