易方达稳健收益债券A基金报告期内基金投资运作分析

2026年三季度，国内经济呈现总量低位企稳、结构分化延续的运行特征。总量维度上，工业生产数据在7月见底后有所回升，8月规模以上工业增加值同比增长5.2%。制造业PMI自7月的49.2%逐月回升，至9月重回扩张区间，经济景气度在季末有所改善。在全球AI投资的带动下，外需继续保持韧性，8月出口同比增长18.6%（人民币计价），维持较高水平；但内需仍然偏弱，投资与消费增速延续低位运行，1-8月固定资产投资同比下降7.2%，社会消费品零售总额同比增长1.1%，终端需求不足仍是制约经济修复的主要矛盾。

内需修复偏弱的主要原因仍然集中在地产链条持续调整、传统财政基建板块收缩、企业盈利和居民收入预期不足等方面。实体经济正处于科技革命带来的新老经济转型的真空阶段，新经济尚未能实现全社会生产效率的提升，带动总量投资和消费需求的增长，但传统经济正在加速回落。不过全球AI投资的蓬勃发展一定程度上对冲了需求的回落，体现为出口的持续高增。后续需要重点关注国内AI相关投资的增长情况，以及新经济何时突破目前的成本和技术限制，能够真正实现对全社会生产能力的提升，并创造出更多的投资和消费需求。

政策方面，7月中共中央政治局会议提出实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，及时谋划出台增量政策、加大逆周期调节力度。8000亿元新型政策性金融工具加快投放，“六张网”建设稳步推进。9月下旬，国务院常务会议部署推出一批务实管用的增量政策，研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施。总体而言，稳增长政策有所加码，但依然以结构性政策为主。三季度国内资金面保持合理充裕，隔夜逆回购工具的作用持续提升，7天期逆回购操作频率和规模有所下降，央行引导市场利率围绕政策利率平稳运行。海外美联储重启加息，美债长端收益率上行，压制全球风险偏好。

资本市场方面，股票市场在三季度出现较大幅度调整，市场风格由科技成长向低估值、高股息方向明显切换。二季度涨幅较大的电子、通信、半导体、算力、PCB（印制电路板）等AI相关板块在交易拥挤、海外利率上行和杠杆资金退潮的共同作用下回撤明显，科创50、创业板指本季度分别下跌30.70%和27.80%；煤炭、石油石化、银行等防御性板块逆势上涨，沪深300、上证指数分别下跌12.49%和6.16%。可转债跟随权益市场调整，中证转债指数季度下跌7.00%。债券市场方面，三季度市场主线由基本面偏弱、权益市场风险偏好回落和交易型机构加久期共同驱动，长端利率震荡下行，收益率曲线平坦化，高绝对收益品种的信用利差进一步压缩。三季度10年国债收益率下行5BP，30年国债收益率下行14BP，10年AA+评级二级资本债收益率下行18BP，5年AA（2）评级城投债收益率下行21BP，而同期5年国债收益率仅下行3BP，2年国债收益率上行2BP，10年国开债收益率也仅下行2BP。

本期债券市场收益率下行，组合持有期回报包含了一定的利率下行带来的资本利得收益。从市场指数来看，久期更长、超长利率债占比更高的中债综合财富指数2026年三季度的收益率为1.07%，其中票息收益贡献了0.43%，资本利得收益贡献了0.64%；而久期短一些的中债优选投资级信用债财富指数的收益率为0.80%，其中票息收益贡献0.43%，资本利得收益贡献0.37%。

操作上，本组合积极进行资产配置调整。组合久期在二季度的基础上进一步有所拉长，并调整配置结构，更多增加了超长端利率债的配置，跟随利差压缩降低了信用利差久期。同时，组合跟随可转债品种的调整，小幅增加了一些具备性价比的可转债品种，权益仓位主要进行个券调整，保持了一定的仓位。整体而言，组合本季度延续了原本的投资风格，选择有估值优势的资产配置，积极调仓，净值保持稳健增长。