易方达如意兴安一年持有混合（FOF）A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望后市，我们认为宏观定价将围绕两条主线展开，资产配置的关注点在于“权益均衡、关注另类资产”。

宏观经济方面，海外流动性压力与K型分化收敛并存。一是海外流动性紧缩压力仍在。地缘冲突反复推升油价，美联储保持鹰派立场，加息定价边际回升，支撑美债收益率维持高位，对全球风险资产的估值端形成约束。二是经济K型分化边际收敛。海外来看，AI叙事出现瑕疵，美国传统部门韧性犹存，K型两端短期缺乏进一步走阔的催化；国内来看，出口增速难以再加速，而偏低的经济增速有望促进逆周期政策举措落地，内外需分化难以进一步走阔。资产映射上，美债收益率高企带来的估值挑战、AI叙事瑕疵带来的情绪调整、经济分化边际收敛的宏观叙事，正促使金融市场风格从极致分化走向再平衡。基准情形下，我们预计地缘冲突反复但升级风险可控，美联储维持鹰派但不实际加息，美国经济维持基本韧性，国内经济逐步筑底但反弹有限。

证券市场方面，第一，A股在政策呵护下仍看好，进行风格再平衡。受海外股市调整影响，近期A股成长板块大幅回撤拖累指数，但政策快速应对有望呵护市场底部，降低大幅波动的尾部风险，因此我们仍看好A股的中长期配置价值。结构层面，K型分化没有进一步加剧、叠加全球流动性边际收紧，推动资金短期从成长向价值风格再平衡；但长期来看，我们仍看好产业景气对成长板块的支持。配置上我们倾向于在成长与价值之间保持均衡，同时积极趁市场波动寻找布局机会。第二，港股关注结构性机会。海外紧缩预期对港股资金面仍有压制，港股投资更多考虑结构性机会，看好能够对冲亚洲科技股下行风险的红利类资产。组合将延续以A股为主的权益敞口结构，同时密切跟踪港股估值变化带来的再配置机会。第三，国内固收维持中性判断。当前信贷、通胀、货币政策基调变化较小，我们对国内债券维持中性判断。组合将继续发挥债券资产压舱石的作用，在控制回撤的前提下保持与流动性环境相适应的久期水平。

黄金配置价值逐步回升。短期来看，海外流动性紧缩约束金价的修复空间，黄金或仍呈震荡格局，但我们观察到三方面的积极变化：一是资金面改善，黄金ETF资金流出幅度显著收窄、多空比上升，下行风险趋于收敛；二是对冲效果回升，黄金与成长资产的相关性趋于下降，在近期科技股震荡的市场环境下，黄金的风险分散价值上升；三是随着科技股陷入震荡、价值股经历阶段性修复，资金或青睐短期逻辑不再恶化、长期逻辑仍具支撑的黄金。

上半年的市场再次验证：单一资产的波动难以预测，地缘事件、流动性变化和风格切换都可能带来显著冲击，但资产间相关性抬升的周期通常是短暂的，多资产配置仍是长期有效的策略。与此同时，当部分资产积累了较大涨幅、市场定价出现极致分化时，资产配置更需要阿尔法的加持——通过动态优化资产比例、把握品种间性价比的切换，适应市场风格演化中的收益风险变化。

我们将继续践行“多资产、多策略、多管理人”的投资框架，在股票、债券和商品等多元资产上进行配置，根据回撤情况灵活调整，并持续监控资产的波动率与相关性变化，不断优化组合的配置比例。我们希望通过FOF产品为持有人提供一项服务：通过筛选优质基金、配置性价比更高的资产，平滑资产的大幅波动，力争保障预期收益稳定的前提下降低组合风险，提升投资者的长期持有体验，助力投资者实现稳健投资收益。这是FOF最核心的价值所在，也是我们始终追求的投资目标。

易方达如意兴安一年持有混合（FOF）A基金报告期内基金投资运作分析

2026年上半年，全球资本市场在地缘事件冲击与流动性宽松预期的交织影响下宽幅波动，A股市场整体呈现“先抑后扬、结构极致分化”的特征。行情演绎大体可分为两个阶段：年初至3月，外部地缘事件不断发酵，全球避险情绪升温，市场波动率显著放大，多数大类资产一度同步承压，呈现流动性冲击的迹象；4月以来，地缘风险的直接冲击边际减缓，充裕的流动性与AI产业趋势的加速定价成为市场主导力量，推动A股震荡回升，但风格分化随之走向极致。

从宽基指数看，上半年沪深300、中证500、中证1000指数均实现上涨；万得微盘股指数在一季度大幅领涨后，二季度明显回落。行业层面的分化显著：石油石化、煤炭、电力及公用事业等资源与公用事业板块在一季度的地缘冲击与通胀交易中表现靠前，此后逐步走弱；电子、通信等AI相关板块在二季度强势领涨，成为市场上行的核心驱动，而消费者服务、商贸零售、农林牧渔等板块则持续表现靠后。港股方面，受海外流动性预期与科技板块调整的双重压制，恒生指数与恒生科技指数上半年整体走弱，其中恒生科技指数跌幅较大。

债券资产上半年整体表现稳健。一季度地缘事件发酵阶段，避险需求推动中债国债1年期、10年期收益率下行；二季度流动性环境持续充裕，各期限国债收益率普遍进一步下行，债券市场为组合提供了稳定的收益贡献。

商品及另类资产波动加剧、轮动加快。一季度内，黄金在先涨后跌，白银大幅波动，布伦特原油受地缘因素驱动大幅上涨，豆粕与风险资产体现出一定的负相关性；进入二季度，黄金、白银、原油、豆粕及REITs等普遍录得回调，另类资产的配置性价比发生明显重排。

基金市场方面，中证偏股基金指数上半年先跌后涨，一季度下跌1.60%，二季度大幅上涨24.17%；中证债券型基金指数稳步上行，两个季度分别上涨0.60%和1.12%。

本基金遵循“多资产、多策略、多管理人”的投资思路，在股票、债券和商品等多元资产之间进行灵活搭配，并精选底层管理人，力争在控制回撤的前提下获取稳健收益。

回顾上半年的运作，我们的核心判断是：多资产配置的长期有效性并未改变——历史经验表明，外部事件冲击下资产相关性抬升的周期通常相对短暂，多资产组合相较单一资产组合始终具备更低的波动率特征；但与此同时，黄金、A股部分领域等前期已积累较大涨幅，市场定价趋于极致，今年的资产配置比以往更加需要阿尔法，即通过资产的动态再平衡与品种间性价比的切换来获取超额收益。本基金上半年的操作正是围绕这一判断，在控回撤与抓机会之间动态权衡：

权益结构向A股与科技倾斜。上半年地缘冲击发酵阶段，基于对不同资产风险收益比的权衡以及控制最大回撤的目标，本基金小幅降低权益仓位，并持续优化持仓结构，提升A股配置比例、降低港股配置比例，有效规避了港股科技板块的调整。随着地缘冲击减缓、AI产业趋势明朗，我们顺势进一步向A股倾斜，并在A股内部增加科技板块的配置比例，较好把握了二季度电子、通信等板块的上涨行情。在加仓科技的过程中，我们始终注重通过挖掘优质基金标的来分散风格暴露，避免组合在单一风格上过度集中，力求在顺应产业趋势的同时守住回撤底线。

债券久期由低转升，顺应流动性环境。债券资产是组合重要的压舱石。上半年初期，面对地缘事件带来的市场波动，我们将债券久期维持在较低水平，以控制组合回撤、保持操作的灵活性；此后随着流动性环境持续充裕、各期限收益率普遍下行，我们适度提升久期，在控制风险的前提下把握了债券市场的资本利得机会。

商品及另类资产内动态优化性价比。另类资产的操作是上半年组合获取超额收益的重要来源。地缘冲突发酵阶段，我们灵活操作黄金与豆粕，在合适的时点以豆粕替代部分贵金属，利用豆粕与风险资产的负相关性对冲组合波动，取得了相对较好的效果。此后，鉴于黄金、豆粕等另类资产经过前期上涨后性价比下降，我们主动降低了其配置比例，转而增加当时性价比更高的REITs资产，实现了另类资产内部的动态优化。

精选管理人，动态校准风格暴露。本基金持续精选底层管理人，结合市场风格演化，动态评估底层基金的风格暴露与超额收益能力，力求使组合的风格配置与我们的资产观点相匹配，同时控制单一风格集中带来的回撤风险。上半年市场的剧烈轮动，对底层基金的风格稳定性与适应性提出了更高要求，我们的精选与校准机制在此过程中发挥了积极作用。

经历上半年市场的宽幅波动与结构切换，我们积极借助市场波动寻找配置机会。未来，本基金将继续坚持多资产思路，持续监控各类资产的波动率与相关性变化，动态优化资产配置比例，并根据回撤情况灵活调整，力争实现组合较好的收益风险特征。