易方达现代服务业混合基金报告期内基金投资运作分析

2026 年一季度市场波动较大，其中上证指数下跌1.94%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%，行业方面，煤炭石化等行业涨幅领先，零售和非银等行业跌幅领先。

本次季报讨论“韧性”。

过去几年市场变化很快，宏观环境、政策节奏、国际关系乃至技术变革，都会在很短时间内对资产价格造成扰动。面对这样的环境，投资中最重要的事情，往往不是预测下一次变化会从哪里发生，而是思考组合本身能否承受这些变化。换句话说，比起追求表面上的弹性，我们更在意底层资产是否有足够强的韧性。

什么是韧性？我理解至少有三层含义。第一，是需求端的韧性。企业所面对的需求最好不是建立在过于乐观的假设之上，而是即便宏观环境有波动，消费者或者客户依然会持续购买它的产品和服务。第二，是竞争力的韧性。真正优秀的企业，其护城河并不会因为一次成本波动、一次价格竞争或者一次短期扰动就被轻易削弱，它可能来自品牌、渠道、技术、成本、服务网络，也可能来自全球化布局和更强的组织效率。第三，是财务和治理的韧性。很多企业看上去利润不错，但在逆风环境下会暴露出高杠杆、弱现金流或者治理结构不稳的问题，而这类风险一旦出现，往往不是利润波动，而是永久性损失。

对组合而言，黑天鹅真正可怕的地方，不在于它出现得突然，而在于我们是否在事前把组合建立在脆弱的假设之上。如果一个组合过度依赖某一种宏观判断、某一个行业景气、某一种估值扩张，或者持仓企业本身在财务和治理上缺乏足够的安全边际，那么即便平时看起来收益不错，一旦环境变化，也容易出现较大的回撤。因此，我们越来越觉得，防范黑天鹅并不是靠预测，而是靠组合构建本身：尽量让重要持仓都经得起不同环境的检验，让组合不依赖单一风险源，让收益更多来自企业长期创造价值，而不是来自市场短期情绪。

映射到投资上，我们仍然愿意把组合的核心放在高质量企业上。这些企业未必在每一个季度都表现最突出，但它们在顺境中能够持续积累竞争优势，在逆境中能够依靠更强的现金流、更稳的资产负债表和更好的管理能力渡过难关，长期看反而更容易为持有人创造可持续的回报。当然，高质量并不意味着可以忽略价格。真正好的投资，依然需要在企业质量和买入价格之间取得平衡。质量决定下限，价格决定回报率，两者缺一不可。

具体到本季度的运作方面，我们继续围绕组合韧性进行优化：减持了部分对宏观环境较为敏感、隐含回报率有所下降或者需要建立在更强外部假设之上的个股；增加了对商业模式更稳健、现金流更扎实、竞争格局更清晰的优质企业的配置。我们希望通过这样的调整，使组合在复杂环境下具备更强的抗风险能力，同时也为未来可能出现的市场波动预留足够的回旋余地。