易方达裕鑫债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

内需作为经济的基本盘，将受益于新经济带来的经济体活跃度上升，即使有房地产明显的拖累对冲，这种新旧经济两端力量的变化拐点在2026年也渐行渐近了，我们无法判断拐点的出现，但可以持续跟踪和观察，在政策将扩大内需列为 2026 年首要重点任务、同时把促进物价合理回升作为货币政策目标的大背景下，相信微观层面的经济感受会逐渐变好。

科技的浪潮毋庸置疑，但斜率和出价是股票投资最大的矛盾，2026年市场对AI应用端的关注和期待变得更密集，也只有更多现象级应用的出现，才能驱动AI投资的斜率不断向上，我们对此也将保持持续的跟踪。展望2026年，结构性的机会仍然比总量型的判断要确定性更强一些。

债券市场虽然在过去一年呈现偏弱运行态势，但仍然在长周期偏低的绝对点位，在很大程度上仍然定价了持续磨底的总量环境，这在2026年会不会有变化需要持续跟踪。

转债市场则再次进入我们均值回复框架的上沿，即使去年我们抬升了均值回复的中枢，在赎回概率上升的转债市场，个券仍然大概率遵循均值回复的框架运行。但另一个层面，随着个券赎回的增加，稀缺的逻辑会越来越强，转债的凸性区间可能要结合正股的凸性区间一起判断，这个层面转债仍然是增加权益敞口的较好选择。

基于以上判断，本基金仍希望维持较高的权益配置，但考虑到转债高估值环境下对波动的平衡，转债仓位需要做灵活调整，权益仓位更多以内需和科技行业为主，债券采取中性杠杆和久期策略。更注重对组合风险收益比的管理，延续对中性波动、中高收益的目标追求。

易方达裕鑫债券A基金报告期内基金投资运作分析

2025年经济在年初关税战的压力下保持定力，在全球科技浪潮中激流勇进，对经济结构的关注似乎比总量数据意义更大，以科技为表征的新经济对社会活力的拉动更为明显。虽然社会信心在提升，但内需不足仍然在拖累经济数据，GDP季度同比数据呈逐渐回落的态势，GDP平减指数仍然在负区间运行，我们看到政策端对提升内需和促进物价回升的重视越来越高。

债券市场方面，全年走出了上行且陡峭的走势，短端利率虽然维持低位震荡，但长端利率逐渐定价经济的结构切换，10年国债收益率和30年国债收益率分别震荡上行10bp和30bp左右。

股票市场方面，经历了四月关税战大跌后一路上行，这不仅得益于出口、科技产业链等外需的持续拉动，更受益于将“稳住楼市股市”纳入经济社会发展的总体要求以及“类平准基金”的推出。股市结构仍然出现了明显分化，成长板块持续跑赢价值板块，外需持续强于内需。

转债市场方面，跟随股市走出了大幅上行行情，全年中证转债指数上涨18.66%，上证指数上涨18.41%，国证2000上涨32.16%。估值扩张是转债跟涨能力很强的重要原因，供需不平衡逐渐被市场接受和认可，虽然均值回复仍是转债的底色，但均值回复价格区间的变化是需要认知迭代和不断跟踪的。

报告期内，组合权益一直维持高仓位运行，转债在前三个季度维持高仓位，四季度做了大幅减仓，主要出于转债凸性区间标的越来越少、高价券波动加大的考量，为维持组合波动率，不适合在高价券上配置过高仓位，反而需要精简和聚焦个券投资。债券层面，考虑到债券资产估值整体偏贵，组合全年整体维持中性偏低的久期运行，通过高流动性的利率债灵活调节久期以应对市场变化，底仓品种仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益。权益层面，仍然集中在消费和科技两个板块，在均值回复框架下降低了TMT行业占比、提升了内需因子的占比，同时将对内需期权这个要素的投资分散到不同行业，增配了航空、食品等行业龙头公司，继续用卫星仓位做成长股的凸性博弈。