易方达悦丰稳健债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2026年，国内经济仍将在旧经济寻底和新经济发展中寻求平衡，地产、消费等内生需求仍延续拖累，地产销售中枢缓慢下降仍未触底，而居民去杠杆进程亦未结束，对消费的抑制仍将持续，同时新技术新产品新场景蓄势待发，新质生产力将持续获得财政重点支持，成为经济运行的重要增长动能。从物价角度看，“反内卷”延续推进加之海外输入性通胀压力，预计PPI同比降幅收窄，而核心CPI随着准财政发力将有所提振，整体将对债市情绪造成压制，但基准假设下整体调整可控。从货币政策来看，虽然大幅降息降准预期不高，但资金面稳定宽松的环境仍有望延续，整体利好中短端票息资产，尤其在公募基金费率新规平稳落地后，基金重仓的二级资本债与永续债品种将迎来一定修复。目前债券市场曲线较为陡峭，跨年资金面平稳使得短端收益率进一步下行，信用利差压缩至极低的水平，本基金将采用短端利率+票息信用的均衡配置，维持中性杠杆和中性略偏低久期，辅以国有大型商业银行二级资本债与永续债、地方债、长久期利率债等品种轮动和波段操作，力争在低收益率环境下贡献稳健的底仓收益。权益方面，随着宏观长尾风险的逐步缓解、微观企业活力的恢复，以及产业格局的深刻优化，中国经济正处在新一轮周期的转折点。当前，A股上市公司的整体盈利已经出现触底迹象，并在创新驱动与效率提升的带动下，盈利质量得到显著改善。考虑到权益市场盈利中枢的修复，A股整体估值仍处于有利位置。同时，上市公司持续、稳定的现金分红增强了资本市场的投资价值，而监管环境的系统性优化也为资本市场平稳健康发展奠定了坚实基础。综合来看，我们对于2026年的权益市场持乐观态度。

易方达悦丰稳健债券A基金报告期内基金投资运作分析

2025年中国经济在内部结构转型与外部环境博弈的双重挑战下，呈现出“外需韧性、内需承压”的总体特征，单季度GDP增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。全年经济增长动能逐季温和减弱，旧经济部门趋势性下行与新经济动能尚不稳固之间的矛盾凸显，而政策层面保持定力，未进行大规模需求侧刺激，使得经济内生修复进程缓慢。

从经济运行来看，一季度未能延续前一年末政策驱动的反弹势头，传统基建与地产景气回落，消费在补贴政策效应退坡后亦显乏力，仅出口在“抢运”支撑下保持韧性，新兴产业亮点频现但体量尚不足以对冲传统产业的下滑。二季度经济展现出超预期韧性，基建与制造业投资形成支撑，贸易战一波三折但实际冲击有限。进入下半年，经济放缓趋势明显，三季度财政支持边际减弱且“反内卷”发力制约投资动能，地产低迷持续拖累居民财富与消费信心。四季度内需疲态延续，投资回落幅度加深，地产价格下行斜率加大，尽管海外需求稳定使出口保有韧性，但难以抵消内需的持续收缩。全年来看，有效需求不足是经济面临的核心矛盾，政策在稳增长与防风险、促转型间寻求平衡，整体应对较为克制。

海外环境方面，中美贸易关系的动态演进是贯穿全年的主线。从一季度的关税战升级，到二季度的谈判缓和，再到下半年尾部风险缓释，其反复与不确定性持续扰动市场预期。美国经济从增长放缓逐步走向软着陆，美联储于9月重启降息，全球流动性环境转向宽松。美元指数总体走弱，弱美元预期带动全球大宗商品价格大幅攀升，人民币汇率压力和货币政策制约显著缓解，但央行仅年中完成一次降息降准，后续并未进一步加码宽松，不过下半年资金市场环境维持稳定宽松。

债券市场方面，2025年经历了从宽松预期修正到多重冲击下的几轮调整，年初较低的票息保护让市场面临极大的挑战。一季度市场对货币政策大幅宽松的强烈预期在央行对资金面的强硬态度下落空，债市开启第一轮估值修正，收益率普遍上行。二季度债市在事件驱动下出现轮动行情，贸易战推升避险情绪但做多窗口期极短，央行降准降息落地后，利率债受风险偏好回升影响震荡调整，而信用债则在资金宽松环境下走出一波独立上涨行情。三季度债市出现了与疲弱基本面明显脱钩的大幅调整，“反内卷”引发通胀担忧、权益走强压制债市情绪、公募基金费率改革冲击负债端稳定性，利空接连发酵导致市场出现多轮普跌，长久期利率债调整幅度最大，信用利差也从历史极低水平快速走阔，基金重仓的二级资本债与永续债调整更多。四季度债市进入宽幅震荡格局，经济数据疲弱限制了收益率上行空间，但政策克制与资产供给压力也制约了下行空间，机构行为成为主导，摊余成本法债基建仓使得普通信用债表现较强，信用利差在偏低水平震荡。

总体而言，2025年债券波动较大，市场对各类利空的反应更为敏感，债券收益来源从前一年的趋势性资本利得转向品种轮动与精细化操作，投资难度大幅增加。进入2026年，风险偏好系统性提升，但经济内生动力修复仍需时日，债券市场预计将呈现宽幅震荡格局，做好稳健的底仓管理对组合至关重要。

权益市场，A股经历4月贸易战挑战和下半年“反内卷”后，前期压制市场的中长期悲观预期已得到显著修正，上证指数全年累计上涨超18%，创业板指表现尤为强劲，全年涨幅近50%。转债市场，正股驱动和供需推动的双重作用下表现较好，全年中证转债指数上涨近19%。

报告期内，本基金规模小幅下降，在市场变化大且规模波动较大的情况下整体平稳度过。一季度，在较为紧张的资金环境下主动降低杠杆水平和长久期利率仓位以控制风险，并在信用债超调后左侧加仓布局；二季度，在轮动行情中灵活运用比价策略与波段交易，先后把握地方债、短久期和长久期信用债的结构性机会，扩大了相对基准的超额收益；三季度，在市场普跌中较早采取防御姿态，大幅降低久期与信用风险暴露，有效控制回撤；四季度，随着市场进入震荡，将持仓结构调整为以票息信用债为核心的配置，力求获取稳定收益。全年操作紧密跟随市场节奏，通过前瞻性的久期管理与结构切换，在复杂的市场环境中较好地控制了风险并实现了相对稳健的投资回报。股票方面，上半年从红利风格转向格局稳定、估值较低的大盘价值风格，四季度进一步向中小盘成长风格切换。转债方面，随着估值的不断抬升，转债在三季度清仓后，四季度未进行配置。