易方达科润混合（LOF）基金报告期内基金投资运作分析

2025 年四季度，市场整体延续震荡分化走势。沪深宏观层面，国内经济仍处于缓慢修复阶段，内需改善不均衡，地产相关指标尚未出现趋势性反转；海外方面，贸易环境与科技领域的政策博弈仍对风险偏好形成扰动。指数层面，四季度沪深300下跌0.23%、中证港股通综合指数（HKD）下跌5.41%，结构性机会依旧存在，市场对“确定性增长来源”的偏好进一步强化。

四季度，本基金整体维持较高仓位，组合结构延续“高质量+可验证”的配置思路，并在以下几个方面进行了调整和优化：

首先，在人工智能方向，我们进一步收敛投资范围，聚焦于已经体现出成本改善或收入增量的应用型公司。在模型能力持续进步的背景下，能够将技术转化为效率提升、客户黏性增强或新业务扩展的公司，才具备持续兑现价值的基础。本基金在四季度继续持有在互联网平台与特定工业应用场景中的核心资产并相应优化了持仓结构。

其次，在医药板块，我们继续维持相对较高的配置比例。经过过去数年的调整，医药行业内部的“供给侧分化”愈发清晰。四季度我们重点关注两类公司：一是具备持续分子输出能力且海外合作方明确的创新药企业，其研发投入开始通过授权收入和里程碑付款逐步兑现；二是在高端制造环节具备规模与技术壁垒的公司，其在全球产业链中的位置相对稳固。对于需求端恢复弹性不足或再投资回报率持续下降的子行业，我们保持谨慎。

第三，在内需相关领域，我们继续强调“弱复苏环境下的龙头逻辑”。四季度并未对消费板块做趋势性押注，而是更多从竞争格局出发，持有那些在过去几年行业下行期中份额持续提升、现金流稳定、资产负债表健康的公司。我们认为，在总量改善有限的情况下，结构性改善仍将首先体现在这些企业身上。消费建材领域也出现了报表业绩兑现、走出周期底部的投资机会。

回顾四季度操作，我们更加重视预期回报率的比较。在市场整体回报中枢下移的背景下，投资的关键不在于判断宏观拐点，而在于不断比较不同资产在“确定性、持续性与估值”三者之间的平衡，及时用风险收益比更优的标的替换组合中性价比下降的持仓。

展望2026年，宏观层面的不确定性仍将存在，结构性机会的重要性将进一步上升。在总量增长约束下，能够持续创造超额回报的资产将更加稀缺，这反而提高了高质量选股的价值。

从中长期视角看，我们依旧重点关注三类方向：

第一，人工智能在具体场景中的持续渗透，尤其是能够明确改善成本结构或创造新增收入的应用型公司；

第二，中国创新药与高端医药制造的全球化进程，其本质是研发效率与产业能力的比较优势开始被国际市场定价；

第三，在内需缓慢修复背景下，通过行业出清实现份额和盈利能力提升的龙头企业。

投资策略上，我们将继续坚持自下而上的研究方法，不试图通过宏观判断获取超额收益，而是通过不断比较不同投资机会的预期回报率，保持组合的“更新能力”。