易方达瑞享混合I基金报告期内基金投资运作分析

截至本报告期末，上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数和科创50指数分别下跌1.08%、10.10%。四季度宏观经济表现稳定，国债利率有企稳迹象，人民币兑美元汇率明显升值。国内各项经济数据仍比较平稳，社融需求中企业与居民端仍然偏弱，但政策对内需的托底意向更加清晰，出口项持续表现较好。美债进入降息周期，刺激全球除原油外的主要大宗商品持续上涨。如果未来观察到居民部门的收入预期能够稳定、企业家信心能够恢复、新的长效央地事权财权分配机制能够重塑，经济就有强劲复苏的希望，需要我们保持耐心。

2025年四季度，海内外人工智能技术仍在不断迭代。随着Gemini 3的推出，Google阶段性领跑全球大模型公司，主要得益于其丰富且全方位的数据资源、长期沉淀的算法人才以及自研芯片带来的软硬件一体化优势。但AI的军备竞赛并未停止，海外其余几大云厂商及OpenAI仍在持续投入训练资源，以期未来能一较高下。同时，真实需求拉动的Token消耗量保持月度环比快速增长，已经形成了正向的商业闭环。大模型对长上下文记忆的增加带来了显著的推理效果提升，也大幅拉动了对于DRAM和NAND等存储的需求；随着集群芯片数量的增加，芯片间通信密度和速率也在提升，使得光连接有望在未来成为更主流的方式，带动光芯片和光器件的需求量大幅提升；机柜功率的提升使得液冷成为渗透率提升最快的子领域；PCB（印制电路板）扩产浪潮也带动了上游材料和工艺耗材的不断升级。AI硬件已经逐渐成为一个包含多个细分领域的大行业，我们会在紧密跟随技术变化方向的前提下，更为及时和灵活地调整持仓，以期获得更好回报。

自动驾驶和机器人是生成式AI在物理世界的两个映射，也将迎来行业的成长拐点，是我们一直看好的成长性领域。但机器人受制于大模型能力和工程化实现，当前投资确定性还不够高，竞争格局也并不确定；相对而言，自动驾驶的投资拐点可能较机器人来得更早，我们会持续跟踪研究，等待机会。

我们也看好内需相关行业中的部分领域，如非银金融，资本市场过去一年多的涨幅和交易量增长带动相关公司出现明显的业绩增长，未来还有持续的行业整合以及IPO带来的业务弹性。虽然当前经济仍在较弱的水平上运行，使得公商务消费需求偏弱，但个人自主消费尤其是旅游等体验型消费韧性较强；目前已经能观察到较强的航空出行需求与部分高端奢侈品需求在明显回暖。同时，我们也积极关注随着年轻人新的消费习惯、消费观点变化应运而生的一些新消费品类和品牌，如IP消费、悦己消费、休闲零食、宠物食品等。

对于长期成长性好的其他行业，如互联网、半导体、新能源、新材料、创新药、医疗器械与服务等，我们仍将持续跟踪个股基本面，在理性判断后进行配置。未来本基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业作为主要配置方向，同时不断加强对个股的精选和资金的使用效率。