易方达瑞享混合I基金报告期内基金投资运作分析

三季度的宏观环境与二季度较为相似，经济表现稳定，国债利率继续走低，美元指数表现较弱使得人民币汇率有所升值。国内短期经济数据仍比较平稳，社融需求中企业与居民端偏弱；出口项表现较好，得益于中国在对美贸易谈判中的务实态度，有效降低了外部不确定性对国内经济的冲击。美债进入降息周期，拉动了全球主要大宗商品的上涨，也为国内货币政策留出了更大空间。如果未来观察到居民部门的收入预期能够稳定、企业家信心能够恢复、新的长效央地事权财权分配机制能够重塑，经济就有强劲复苏的希望，需要我们保持耐心。

截至本报告期末，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指和科创50指分别上涨50.40%、49.02%。市场结构分化明显，代表新兴成长方向的TMT行业（特别是通信与电子）、新能源、机械制造、汽车零部件表现突出，黄金、铜等全球定价的有色金属行业也出现了较大的上涨；医药行业特别是创新药出海方向也有一定涨幅；高股息板块如石油石化、煤炭、建筑、公用事业，以及与宏观经济关联度较高的行业如房地产、建材、食品饮料等表现较差。

科技领域前沿的人工智能技术仍在不断迭代，海外以Coding、Agent为代表的应用层出不穷，拉动云厂商的Token需求呈现指数级增长，使得其AI算力明确转变为真实需求拉动，形成了正向的商业闭环。长期来看，我们仍然相信多模态、更多Agent将拉动算力需求持续增长，生成式AI有望对人类生产力的绝大部分领域进行一次彻底的效率革命。但在持续的股价上涨过程中，我们也关注到了一些潜在可能的中短期风险因素。首先是随着资本开支规模的扩大，除了自身现金流外，海外云厂商未来可能需要部分依赖于外部融资；其次是供应链的各个环节能否顺利跟上，是否有供给瓶颈限制整个行业的增长；最后是随着估值来到历史偏高的位置，是否还会出现一些如地缘政治这类突发不可控因素，使得股价出现较大回调。因此，本报告期，我们曾在观测到可能的风险因素出现时，对相关公司做了减仓的动作；直到我们反复确认这些因素仍相对安全可控，才重新加仓。从事后的结果来看，这样基于风险防控考虑的操作降低了一些短期的收益率；但投资并非不顾一切的百米冲刺，而是一场贯穿数十年的马拉松，风险控制是长期投资生存中非常重要的一环。我们一直认为，投资管理人对持有人的责任关系有些类似于邮轮船长与乘客，要在首先尽可能保证安全的前提下，将乘客舒适、快速地送往目的地；就像全速前进的泰坦尼克号，当船长发现前方可能出现冰山的迹象时，哪怕概率只有10%，也应当先降速确认状况，而不是视而不见、孤注一掷。未来我们需要改进的是不断提升判别潜在风险的能力，以提高胜率。

自动驾驶和机器人是生成式AI在物理世界的两个映射，也将迎来行业的成长拐点，是我们一直看好的成长性领域，但当前技术成熟度还不够高、竞争格局变得更为不确定，我们会持续跟踪、等待更确定的投资机会。我们仍看好内需相关行业中的服务类消费领域，虽然当前经济仍在较弱的水平上运行，使得公商务活动需求偏弱，但个人自主消费品类韧性较强；同时我们也积极关注随着年轻人新的消费习惯、消费观点变化应运而生的一些新消费品类和品牌，如IP消费、悦己消费、休闲零食、宠物食品等。对于长期成长性好的行业，如互联网、半导体、新能源、新材料、创新药、医疗器械与服务等，我们仍将持续跟踪个股基本面、理性判断后进行配置。

未来本基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业作为主要配置方向，同时不断加强对个股的精选和资金的使用效率。