易方达现代服务业混合基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

此次半年报主要讨论激励对企业经营的影响。

一般而言，市场对激励充分的企业的态度会更加正面。企业从激励不充分到充分的一个变化往往会带来所有员工积极性和创造性的提升，进而带来企业经济效益的提升，在资本市场上就体现为股价的大幅上涨。过去有无数例子可以证明。激励有物质层面的，也有非物质层面的，比如华为的“全员持股”满足了员工的经济利益，“明日之星”奖牌则满足了其情绪价值；再比如谷歌的“20%时间政策”，允许员工用20%工作时间从事自主项目，从而诞生了Gmail、AdSense等产品。反之，我们也看到不少原来激励充分的企业因为机制的变化造成高端人才的流失，业绩也遭遇滑铁卢。

过度激励或负向激励同样也会带来负面作用。当激励与单一指标强绑定易引发道德风险时，往往会引发“目标扭曲”现象。最知名的例子莫过于巴菲特重仓的富国银行2016年爆发的“交叉销售丑闻”，员工为完成销售指标开设200万个虚假账户，令公司信誉蒙羞。同样的，微软2000年代实行强制末位淘汰的“员工排名制”，导致内部恶性竞争，Windows Vista开发期间部门间知识共享下降40%。

段永平先生说，钱其实是“保健因子”，而不是“激励因子”，是多了没用、少了不行的东西。我们既希望企业在努力为股东创造价值的同时也拥有较高的物质和非物质激励，又希望企业具有“利润之上的追求”，不会出现寅吃卯粮的现象。

易方达现代服务业混合基金报告期内基金投资运作分析

2025年上半年，A股市场呈现结构性分化，受宏观经济复苏节奏、政策驱动及全球流动性变化影响，科技成长板块表现突出，而传统周期行业承压。上证指数和深证成指分别上涨2.76%和0.48%，创业板指上涨0.53%，小盘风格领跑，北证50涨幅接近40%。

上半年本基金的主要运作集中在减持了部分因为激励机制走向负面而可能导致业绩下滑的企业，并增加对人工智能行业的投资。