易方达丰华债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，经济可能有温和回落压力，但大概率将实现全年5%的增速目标。外需方面，下半年有退坡可能，由于美国负面政策的拖累，预计海外经济在下半年整体处于不温不火状态，同时海外可能面临去库压力，对应国内“抢出口”效应的逆转。政府支持领域，上半年财政表现积极，政府债发行与使用进度较快，后续如无明显增量政策，难有进一步发力空间；准财政工具的重启值得期待，但可能更多还是起到托底或对冲外部冲击的作用。居民内生需求方面，“对等关税”以来政策方向仍偏供给端，宽信用抓手仍然在于供给放松和政府加杠杆，对居民和地产部门的需求刺激政策尚未看到明显加码，这一背景下，很难期待内生需求有自发性的显著改善。
从固定收益市场来看，当前货币政策持续宽松，整体系统性风险可控，但需关注收益率下行周期中机构过度拉长久期可能引发的估值泡沫风险。基于此，本基金将采取动态调整策略：一方面在市场情绪过热时进行反向操作，保持久期管理的弹性；另一方面通过精细化资产配置，挖掘具有相对价值的投资标的，同时密切监测政策走向、经济数据及市场情绪变化，力求在低利率环境中为投资者创造一定超额收益。
对权益资产相对乐观，因为我们观察到了一些积极的信号，从去年下半年开始，A股上市公司虽然收入承压，但是整体的利润率已经开始持稳。这反映出整体的经营态势有可能触底，当前相对处在对权益比较有利的位置。基于之前的思路，我们看好权益市场的相对表现，预计组合仍将维持高仓位运作，仍会按照两个方向去寻找投资标的：（1）供给环境改善的细分行业龙头；（2）受益于技术变革、全球产能扩张的需求增长领域。
可转债估值整体偏高，但在风险偏好改善、且转债市场供需状态较好的情况下，组合宜保持基础配置，并关注局部交易性机会。未来组合将做好止盈止损工作，对高价品种和估值偏高品种持续止盈，降低仓位；如后续市场出现调整，可考虑适当提高仓位。
易方达丰华债券A基金报告期内基金投资运作分析
上半年，外部扰动频发的情况下，国内经济运行总体平稳，显现出较好的韧性。结构上看，出口和政府支持领域形成带动，但内生需求不足的局面没有明显改观。出口方面，平稳的外需构成基本支撑，而4月和5月“对等关税”带来的“抢出口”效应进一步支持出口表现。财政方面，地方政府置换债开年即大量发行，推动政府债整体发行进度加速，且财政收入完成度尚可，较好支撑基建投资，但城投债等相关融资未见明显改观，基建向上弹性亦有限。居民端，以旧换新对消费构成正向推动，部分对冲了居民收入疲弱带来的负向拖累，但居民加杠杆意愿仍然低迷，地产销售和价格再回弱势。企业端，产能利用率偏低的局面仍在持续，进而继续制约价格表现。AI技术进步、“反内卷”等领域的变化一定程度上扭转了长期担忧预期，但落地到当期基本面，影响相对有限。海外方面，“对等关税”打断年初全球经济周期的复苏迹象，整体回归不温不火状态。政策方面，一季度经济平稳向好，仍处于去年9月底以来的政策效果显现期，二季度在“对等关税”后，央行推出了包括“降准降息”在内的一系列政策，但整体看力度相对温和。
债券市场方面，上半年在外部事件扰动、风险偏好反复、央行态度及流动性松紧转换等多因素作用下，债市由单边收益率下行趋势转为横盘震荡行情。整个上半年，10年期国债收益率运行在1.60-1.90%之间，上半年末收于1.65%，较2024年年末小幅下行2.8bp。10年期国开债收益率运行在1.60-1.94%之间，上半年末收于1.69%，较去年末下行3.6bp。信用债市场相对表现先弱后强，信用利差先上后下，整体略有压缩。具体来看，上半年债市呈现倒“V”型走势，行情可分为三个阶段：第一阶段（1月初-3月17日），收益率震荡上行。年初央行释放稳汇率和控资金信号，流动性维持紧平衡状态，春节后风险偏好出现改善， 10年期国债收益率向上触及到上半年高点1.90%。第二阶段（3月18日-4月7日），收益率快速回落到前期低点。央行公开市场投放力度加大、资金面转松，叠加4月初“对等关税”冲击下避险情绪发酵，收益率快速下行。第三阶段（4月8日-6月底），“对等关税”反复，国内政策应对平稳，债市窄幅波动。5月中下旬，受关税超预期缓和的冲击，债券收益率小幅向上调整，但后续大行持续买短债且央行积极投放，叠加基本面数据表现偏弱、地缘政治冲突加剧，收益率再次回落，不过随着止盈情绪升温以及权益市场上行带来的股债跷跷板效应，债市进一步上涨略显乏力。
权益市场方面，上半年整体维持震荡态势。年初受益于数据回暖，稳步向上；在4月初经历关税扰动快速下跌之后，随着预期缓和逐步修复前期跌幅，市场最终回到贸易摩擦之前。大小盘依旧延续了一季度的分化趋势，以中证2000指数为代表的小盘指数持续跑赢沪深300指数。科技和红利是上半年两条显著主线，各自对应结构性需求和流动性宽松的驱动，而和经济高相关的行业表现一般。
转债市场方面，上半年表现优异，中证转债指数涨幅7.02%，并创近10年来新高。具体来看，行情可分为三阶段：第一阶段（1月初-3月中旬），在债底支撑、资金流入、春节后权益市场向上行情共同推动下，转债估值抬升明显。第二阶段（3月下旬-4月上旬）,两会政策落地，临近业绩发布期，市场亢奋情绪有所回落，后受“对等关税”事件冲击快速下跌，几乎回撤年初以来所有涨幅。第三阶段（4月8日以来），权益市场强力维稳，“对等关税”超预期改善，正股强势叠加估值抬升，转债指数拾级而上。
报告期内，本基金规模保持稳定。债券方面，组合在震荡市场中灵活操作，通过品种间比价创造了一定超额收益。年初组合延续了去年底偏高的久期水平，在资金紧张的环境下小幅降低杠杆。后因资金持续紧张而长端利率债调整不充分，组合在2月中旬逐步减仓将久期降至中性偏低水平。随着3月初信用债明显超调后，其配置价值凸显，组合左侧逐步加仓高等级信用债和二级资本债品种，久期回归至中性水平。4月上旬贸易战背景下组合加仓有估值优势的15年地方债，将久期拉长到略高水平。6月随着高频数据走弱且货币环境稳定宽松，组合增持长久期国债活跃品种，进一步拉长久期，并根据市场动向及时做好止盈准备。
股票方面，在当前位置，我们认为股票相较于其他资产更有性价比，因此组合将股票保持在较高仓位。思路与之前保持不变，沿着两个方向去寻找投资标的：（1）行业资本开支收缩会导致一些细分行业龙头经营环境改善，自去年四季度以来，我们观察到这一现象仍在继续，同时由于经济预期压制，很多公司的风险收益比开始突出，因此将这个方向作为组合的主要配置方向；（2）结构性需求仍在扩张的领域。在此方向下，我们基于性价比对组合结构进行了调整：增持AI硬件、工程机械、化工方向，减持有色、食品饮料方向。
转债方面，组合保持中性偏高配置，重点以高质量偏债品种和平衡低估品种为主，控制组合波动的前提下参与可转债市场，获取了市场上涨的收益。