易方达裕鑫债券A基金报告期内基金投资运作分析

2025年二季度，经历了关税抬升的影响等因素后，价格数据再度走弱，PPI和房价的下滑幅度较一季度有所扩大，CPI也在负区间运行，资本市场更多受益于“稳住楼市股市”的经济社会发展总体要求。上述情况反映在大类资产上，表现为债券收益率再次回到新低附近，股票市场的结构再次回归杠铃策略的两端、即偏防御的红利和更看流动性的小票，市场的风格轮动很快，结构性机会持续存在。

债券市场方面，二季度十年国债收益率受关税战冲击迅速下行后，转为在1.6-1.7%的区间内窄幅震荡，最终季末收在1.65%附近，这期间信用债表现相对更好，尤其是6月之后，在资金较为宽裕的背景下，绝对票息较高的5年以上信用债收益率下行明显。

股票市场方面，分化仍然较大，和总量经济相关度高的蓝筹股持续滞涨，而杠铃策略的两端，红利和小票持续活跃上涨。A股非金融企业的利润增速在一季度出现了拐点向上，但二季度不确定性再次增加，基本面的风险持续存在，但至少在市场活跃的背景下，结构性的机会在持续增加。

转债市场方面，二季度初被关税影响出现大跌后，走出了持续上涨创新高的行情，主要原因可能有两点：一是偏股端恰好表征了银行加小票的杠铃风格，在杠铃策略的持续上涨下，偏股端完成了溢价率的压缩，这种“恰好”也是一种必然；二是偏债端受益供需逻辑以及债底抬升，其投资价值也被市场逐渐认可。中证转债指数季度上涨3.77%，同期国证2000上涨4.41%，转债保持了较好的弹性，供需可能在某种程度上加速了溢价率的拉升，转债指数和百元溢价率再次回到历史高位，但其中结构的分化仍然较大，剩余期限的减少、以及下修赎回概率的变化，可能导致转债市场在某种程度上不能简单用单一维度指标做历史比较，对转债市场新变化的认知和接纳可能更为重要。

报告期内，本基金同时降低了权益和转债仓位，维持了债券久期，这主要是出于对二季度盈利增速不确定性的担忧。权益层面，组合仓位仍然集中在消费和科技两个板块，随着国补政策在6月的暂停等因素的影响，组合在消费板块做了减仓，科技仍然维持算力和应用的仓位。转债层面，随着对权益市场回归中性的判断，组合降低了仓位。考虑到转债主要受益于波动率的提升，在基本面选股艰难的市场环境下，组合仍然维持了中枢偏高的转债仓位，进行了高价券的止盈，以参与凸性区间的博弈型策略为主。