易方达丰华债券A基金报告期内基金投资运作分析

外部扰动频发的情况下，二季度国内经济仍有一定韧性。结构上看，出口和政府支持领域形成带动，但内生需求不足的局面没有明显改观。出口方面，“对等关税”带来的抢出口效应支撑4月和5月出口，6月抢出口效应减退，但出口仍有韧性。财政方面，政府债发行进度较快，财政收入完成度尚可，较好支撑基建投资，但城投债等相关融资未见明显改观，基建向上弹性亦有限。居民端，以旧换新对消费构成正向推动，部分对冲了居民收入疲弱带来的负向拖累。但居民加杠杆意愿仍然低迷，地产销售和价格再回弱势。企业端，产能利用率偏低的局面仍在持续，进而继续制约价格表现。海外方面，“对等关税”打断年初全球周期的复苏迹象，整体回归不温不火状态。政策层面，“对等关税”后，央行推出了包括“降准降息”在内的一系列政策，但经济回升向好的内生动力还有所不足，政策效果还需要观察。

二季度债券市场在“对等关税”冲击、风险偏好反复以及央行总量宽松加码的推动下，收益率高位回落，各品种、各期限收益率均出现较为明显的下行。整个二季度，10年国债收益率运行在1.62-1.81%之间，二季度末收于1.65%，较一季度末下行约16.6bp；10年国开债收益率运行在1.66-1.85%之间，二季度末收于1.69%，较一季度末下行约15.1bp。信用债市场亦表现较好，信用利差压缩，其中短久期资产涨势相对明显。节奏上，收益率下行主要发生在4月上旬“对等关税”急剧加码阶段，随后市场窄幅横盘波动。具体看，可分为四个阶段：第一阶段（4月初-4月7日），受美国宣布对华加征34%“对等关税”影响，避险情绪叠加宽货币预期驱动下，收益率快速下行，10年国债收益率从1.79%骤降至1.63%。第二阶段（4月8日-4月30日），海外关税反复，超长期特别国债首发叠加中共中央政治局会议部署的一系列政策逐步落地，债市进入震荡，博弈加剧。第三阶段（5月6日-5月27日），降息降准落地后利多出尽，叠加中美关税缓和远超市场预期，债券收益率向上调整。第四阶段（5月28日以来），国有大行持续买短债且央行积极投放，叠加基本面数据表现偏弱、地缘政治冲突加剧，债市利好因素累积，收益率重回下行通道，不过随着止盈情绪升温以及权益市场上行带来的跷跷板效应，债市进一步上涨略显乏力。

股票市场在4月初经历关税扰动快速下杀之后，随着预期缓和，逐步收复失地，回到贸易摩擦之前。大小盘依旧延续了一季度的分化趋势，以中证2000为代表的小盘指数持续跑赢沪深300指数。

二季度可转债市场表现优异，中证转债指数季度涨幅3.77%，并创近10年来新高。节奏上可分成两个阶段：第一阶段（4月初-4月7号），“对等关税”事件冲击下转债指数快速下跌，几乎回撤一季度所有涨幅。第二阶段（4月8号以来），权益市场强力维稳，后续“对等关税”超预期改善，正股强势叠加估值抬升，转债指数拾级而上。

报告期内，本基金规模有所下降。债券方面，组合保持合理的信用底仓和杠杆水平，赚取票息收益，同时灵活调整利率债仓位，通过久期的积极操作增厚收益。4月上旬“对等关税”冲击下，组合加仓有估值优势的15年地方债，将久期从中性提高到略偏高水平。6月高频数据走弱、货币环境保持宽松，叠加需求端政策效果不及预期，组合增持长久期国债，进一步提高久期。整体看，二季度债券收益率虽普遍下行15-20BP，但市场呈现出交易窗口短、波动幅度小且结构分化明显的格局，操作难度较大。往后看，组合预计将延续票息信用底仓加长久期利率债配置结构，灵活调整组合久期水平。股票方面，在当前位置，我们认为股票相较于其他资产更有性价比，因此将股票保持在高仓位。我们的思路与之前保持不变，行业资本开支收缩会导致一些细分行业龙头经营环境改善，自去年四季度以来，我们观察到这一现象仍在继续，因此将这个方向作为组合的主要配置方向，基于性价比对组合结构进行了调整：增持电子、化工，减持有色、汽车方向。转债方面，二季度组合在中性仓位水平上适度加仓，重点做结构调整，通过哑铃型配置，兼顾品种弹性和稳定性，在追求收益增强的同时控制回撤风险。