易方达增强回报债券A基金报告期内基金投资运作分析

二季度外部冲击影响加大，国内经济运行总体平稳。生产端保持较快增长，4-5月规模以上工业增加值分别同比增长6.1%、5.8%，其中装备制造等重点行业增长较快。需求端来看，在消费品以旧换新政策、网售促销、节假日等因素影响下，二季度消费市场延续向好发展势头，服务消费增速有所扩大；二季度出口相较一季度增速高点有所回落但韧性仍强，其中高技术产品出口延续高位；投资增速有所走弱，其中地产投资表现最弱。物价方面，4、5月CPI同比维持小幅负增长，核心CPI稳中走升，主要是旅游价格回升；PPI同比连续走低，国内产成品供求关系仍弱。总体看，二季度国际环境更趋严峻复杂，国内经济中生产稳定，需求分化，部分指标继续改善，消费新动能不断壮大。

政策方面，4月底中共中央政治局会议指出，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。其中财政政策方面，会议强调加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用；货币政策方面，会议明确适时降准降息，保持流动性充裕，创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。内需方面，会议强调要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设，持续巩固房地产市场稳定态势。此外，会议还指出应持续稳定和活跃资本市场。总体来看，政策延续贯彻落实，同时本次会议也再次强调要根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期的调节。

市场表现方面，债券收益率二季度整体下行。资金方面，二季度R007（七天回购利率）平均水平较一季度明显下行。现券方面，资金预期改善，债券收益率震荡下行，6月末10年国债收益率收于1.65%，10年国开债收益率收于1.69%，分别较一季度末下行16.6bp、15.1bp；信用利差有所走扩，截至6月末，3年AAA中短票利差较一季度末扩大4bp左右，3年AA中短票利差扩大3bp左右。

本期债券市场收益率出现一定幅度下行，债券组合的持有期收益中，一部分是静态收益提供，另一部分来自资本利得收益，静态收益具备一定的持续性，但是资本利得收益存在波动。从市场指数来看，中债综合财富指数2025年二季度的收益率为1.67%，其中票息收益贡献了0.48%，资本利得收益贡献了1.19%；中债优选投资级信用债财富指数2025年二季度的收益率为1.23%，其中票息收益贡献了0.49%，资本利得收益贡献了0.74%。

股票方面，二季度股票市场在外部冲击下表现出了较强韧性，沪深300指数上涨1.25%，中证1000指数上涨2.08%，创业板指数上涨2.34%。二季度申万31个一级行业中有20个行业指数录得正收益，其中国防军工、银行、有色涨幅靠前，房地产、钢铁、食品饮料领跌。

转债方面，二季度转债在季初跟随正股下跌后震荡上行，中证转债指数创今年以来新高，转债估值季初压缩后再度上行；小盘、低价、低评级转债表现更占优。二季度中证转债指数上涨3.77%，同期万得全A指数上涨3.86%。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。操作方面，二季度组合增加了有效久期、信用利差久期和杠杆水平，并结合市场变化调整了组合券种结构，减持部分性价比较差的期限品种。股票方面，二季度组合保留的股票仓位对组合净值有显著正向贡献。转债方面，组合维持可转债仓位，根据市场情况置换优化。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。