易方达全球优质企业混合（QDII）A（人民币份额）基金报告期内基金投资运作分析

全球股票市场一季度出现较大的趋势逆转和分化。

从地区来看，欧洲市场和以大中华为代表的亚洲市场领涨全球，而美国市场大幅跑输。欧洲市场受益于刚宣布的近年来最大的国防和基础设施财政计划而领涨。大中华市场，中国宏观经济数据企稳，叠加DeepSeek的出现，让全球投资者开始重视中国科技行业的投资机会。美国市场本期表现跑输全球，主要因为几重原因：第一，DeepSeek的推出，显著提升了模型训练和推理的效率，给整个AI基础设施价值链的潜在市场规模带来了不确定性，对这一驱动过去两年海外市场上涨的最重要的板块产生了较大的负面影响；第二，特朗普关税政策的不确定性引发了投资者对于美国经济增长前景以及通胀的担忧；第三，近期的美国经济数据也在走弱，虽然还没有触及衰退，但是就业、经济增长等指标都在不断恶化。美国市场在多重负面因素影响下，过去两年市场所共识的“美国例外论”反转。

从风格和行业来看，市场也出现了较为极端的逆转，前两年一直表现良好的行业以及因子都在本期经历较大回撤，板块轮动剧烈。具体分行业来看，本期能源、材料以及必选消费等板块表现较好，而信息技术、通讯服务及可选消费等过去两年表现良好的板块表现较差。从风格来看，市场避险情绪抬升，资金流入必选消费、医疗保健、REITs和公用事业等防御性板块中，成长因子和周期因子都经历了显著的回调，尤其是成长因子，在AI叙事受损之后，回调显著。

本基金在本期表现落后基准，主要原因是在市场出现宏观叙事转换导致风格轮动的时候应对不足。从区域来看，我们大幅超配了美国市场，对于欧洲和香港市场的配置不足。从行业层面来看，信息技术板块是给组合带来最大负贡献的板块，也是我们持仓最多的行业。在DeepSeek横空出世以后，我们降低了美国AI相关领域的敞口，但回头看，力度仍然不够大，也没有及时的将更多的仓位切换到中国AI产业，这是组合最大负贡献的来源。从风格层面来看，组合防御性风格的配置较少，成长和周期行业配置较多。由于没有及时对防御性板块进行切换，在市场下跌中也受损较大。虽然我们AI的敞口并不大，但本轮市场轮动的过程中，大量的非AI敞口的成长股（既有科技行业，也有非科技行业；既有美国的，也有其他国家和地区的），也跟随AI风格一起大幅调整，相关性大幅上升，这也对组合产生了一定的负面影响。

组合的调整方面，我们增加了欧洲顺周期和国防的敞口，降低了美国的AI算力相关的敞口，增加了公用事业等防御性板块的敞口，也在关税的不确定性下适当降低了仓位。

组合里的公司都是各行各业的优秀公司，在相当长的时间维度可以做到复利增长。股价的下跌一方面是不理想的，但另一方面，这些公司在本轮下调中估值也变得更加有吸引力。虽然我们并不确定宏观因素对组合的负面影响什么时候能够结束，但我们有信心的是，这些公司能够通过内生价值的复利增长，重新驱动股价上涨。

截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.0033元，本报告期份额净值增长率为-10.08%，同期业绩比较基准收益率为-1.39%；C类基金份额净值为0.9960元，本报告期份额净值增长率为-10.22%，同期业绩比较基准收益率为-1.39%。