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投资观点

基金经理手记

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张泽峰

2026-10-27

易方达基金张泽峰：十年期美债利率破5，黄金传统框架还适用吗？

当10年期美债收益率一路攀升至5%，不少投资者第一反应：按照经典规律，美债收益率上行，黄金作为无息资产，机会成本抬升，金价理应承压回调。但近期市场表现与这一规律出现了背离。一个困扰所有人的问题浮出水面：沿用多年的黄金与美债收益率负相关框架，是不是已经失效？注：截至2026/10/23，10年期美债名义收益率为5.00%，数据来自windPart1 传统负相关框架背后的逻辑这套经典框架的底层逻辑并不复杂。黄金本身不产生利息、没有现金流收益，持有黄金的机会成本，就是美债实际收益率。在过去二十年的大部分行情中，美债实际利率上行，资金倾向离开黄金，转向美债这类生息资产，金价走弱；实际利率下行，黄金吸引力提升，金价走强。很长一段时间里，实际利率是黄金定价的核心锚，两者的长期负相关关系，也是黄金投资者的一个常用分析工具。债券的实际收益越有吸引力，投资者持有黄金所放弃的收益就越多，这正是传统负相关框架的基础。其中，更值得关注的是扣除通胀补偿后的实际利率：名义利率上升，可能意味着债券更值得持有，也可能只是投资者要求补偿未来购买力的损失，两者对黄金的含义并不相同。本轮黄金价格承压，确实包含实际利率上升的影响。近期美国就业数据仍有韧性，能源价格又推高通胀压力，市场开始担心政策会在更长时间内保持偏紧。利率与美元走强，叠加前期上涨后的获利回吐，共同提高了黄金继续上行的难度。因此，近期调整并不难理解，传统框架仍在发挥作用。Part2 这一轮高利率下为什么黄金能阶段性上涨美债收益率上行，来自经济复苏、美联储货币政策收紧，也就是单纯的“无风险收益抬升”，市场默认美债是全球几乎零风险的主权资产。而这一轮长端美债收益率冲高，驱动逻辑已经发生改变。本轮收益率上行，核心推手不再仅仅是加息预期，而是美国巨额财政赤字、持续大规模发债带来的期限溢价抬升。市场开始为美国债务可持续性重新定价，长债收益率走高，本质上是在定价美债自身的信用风险，不再单纯是货币政策收紧信号。如果复盘近期黄金价格的走势，可以看出8月份实际利率月均值仍处高位，黄金却出现修复。利率的压力没有消失，只是市场出现了愿意承接这种压力的买盘，随后9月，尽管受到美元与美债收益率走强，导致价格有所回落。不难发现，当前黄金价格处于美联储政策预期、通胀走势与地缘风险的多重博弈之中，未来仍需关注美国通胀数据与美联储政策预期。对短期交易资金而言，利率与美元变化直接影响收益比较；对央行和长期配置资金而言，黄金还承担着分散储备风险、降低对单一货币资产依赖的作用。两类买家的目标不同，买卖节奏自然也不会完全一致。央行购金的逻辑则更长期。截至9月，中国央行已连续23个月增持黄金，采购跨越了金价上涨与回调阶段。它反映的是央行资产储备结构的长期调整趋势，而非针对于利率政策变化而进行的短期操作。当然，央行也会考虑价格和流动性，购金节奏存在波动，但这类需求为黄金带来了持有期限更长的买家。注：数据来自国家外汇储备，统计截至2026/9/30财政与信用问题进一步解释了这种配置意愿。如果长端美债收益率上升，源于市场对债务供给、通胀和财政可持续性的担忧，投资者可能一边配置美债获得更高收益，一边增加黄金配置。此时，美债收益率与黄金可以同时走强。不过，这是一条需要资金流验证的逻辑，不能把每一次利率上升都解释成信用风险。Part3 判断下一段行情要看利率压力能否被消化当前黄金处在两股力量持续博弈的格局之中。短期来看，美联储偏紧的货币政策预期抬升了黄金的持有机会成本，交易资金存在减仓兑现的动力；而中期维度，全球储备多元化、大类资产分散配置的需求依然稳固，持续为黄金提供底层支撑。两种逻辑可以同时生效，也预示金价大概率维持震荡反复，难以走出单边行情。即将到来的10月FOMC 会议，或将带来利空落地后的修复窗口。倘若本次政策调整已被市场充分计价，落地结果符合预期，且美联储后续指引并未释放更鹰派信号，前期压制市场的不确定性有望缓释。一旦实际利率与美元同步回落，黄金便具备修复行情的条件。反之，若加息力度或是后续紧缩路径超出市场预期，金价仍将面临下行压力。表利率与资金流的三种情景因此，黄金与利率之间的传统负相关逻辑依旧具备解释效力，并未彻底失效，只是单一定价逻辑不再适用于当下复杂的市场环境。投资者在做黄金配置判断时，不能单纯依托美债利率走势，还需要重点结合央行持续购金、全球外汇储备多元化、市场大类投资资金流向等多重核心变量综合研判。当前高利率环境固然会抬升黄金持有成本，对金价形成阶段性、短期性的压制，但这种短期压力具有极强的边际性，并不一定会削弱黄金独特的中长期配置价值。纵观当前市场走势，本轮加息周期的紧缩预期早已被市场反复计价、充分消化，行情利空基本处于出清状态。倘若后续美联储政策落地节奏符合市场预期或者加息预期边际松动，且政策指引未进一步转向鹰派、没有释放超预期紧缩信号，那么靴子落地大概率会完成利空兑现，反而有望或成为金价企稳反弹、震荡修复的关注点。对于普通投资者而言，在利率反复波动、市场不确定性偏高的当下，无需过度博弈短期涨跌、盲目追涨杀跌。黄金作为组合配置压舱石，能够充分发挥对冲风险的作用，为资产组合提供一定的分散性。投资者不妨结合自身风险承受能力，理性投资。易方达基金张泽峰声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。风险提示：黄金价格受美元、美债利率、地缘政治、通胀等多重因素影响波动剧烈，黄金ETF及联接基金不保本、存在较大价格波动风险。本文所有观点、数据仅供参考，不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。基金有风险，投资须谨慎。本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或投资收益保证，也不作为任何法律文件。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人及基金经理过往获奖经历不预示本基金未来业绩表现。本资料的观点分析及内容展示基于相关公开信息整理，不排除信息后续发生任何更新变化，不对该等信息的完整性、及时性作保证。未经易方达基金书面同意，禁止非合作方摘引截取或以其他方式转载或传播本资料。投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息作出投资决策。请投资者详阅基金法律文件，在全面了解基金产品的风险收益特征、运作特点及销售机构适当性意见的基础上，审慎作出投资决策。基金有风险，投资须谨慎，详阅基金法律文件。请投资者关注本基金主要投资于黄金现货合约的风险及跟踪该指数的目标ETF的风险、指数基金投资风险，包括但不限于标的指数波动风险、ETF（交易所交易基金）及其联接基金投资的特有风险等，在全面了解基金风险收益特征、运作特点及销售机构适当性匹配意见的基础上，审慎作出投资决策。

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林伟斌

2026-10-15

易方达基金林伟斌：2026年10月市场展望

回顾9月，A股市场整体呈现震荡调整态势，前期表现较为集中的成长与周期方向有所消化，市场风格逐步趋于均衡。月内来看，主要指数在前期上涨后进入震荡整理，行业表现分化明显，银行、房地产等低估值方向相对稳健，而前期涨幅较大的科技成长板块波动有所加大。宏观层面，经济景气出现积极变化，9月制造业PMI回升至50%以上，生产与新订单指数均处于扩张区间；同时，工业企业盈利延续改善，制造业利润保持较快增长，为市场基本面提供一定支撑。整体来看，9月市场缺乏新的单一催化，行情更多体现为前期高景气交易后的再平衡，市场关注点逐步从主题与风险偏好驱动，转向盈利质量、估值合理性与基本面持续性的综合判断。展望10月，经过9月的阶段性调整后，部分前期高拥挤方向的估值与交易压力已有所释放，市场运行有望更加关注基本面与盈利趋势。宏观层面，制造业景气重新回到扩张区间，工业企业盈利延续改善，有助于稳定市场对经济与企业盈利的中期预期。与此同时，三季报将陆续进入披露期，市场对于行业景气和公司盈利的判断有望获得进一步验证，基本面清晰、盈利稳定的资产配置价值或更加突出。海外方面，全球科技产业趋势仍在延续，但市场对于资本开支回报、盈利兑现及估值匹配的关注度持续提高。整体而言，10月市场或延续震荡中的结构性演绎，行情驱动有望进一步由前期的主题交易转向盈利验证与基本面筛选。配置方面，建议继续强化大盘核心资产的底仓配置价值。经历前期市场波动后，盈利稳定性、估值合理性和行业龙头地位的重要性进一步提升，大盘核心资产在分散单一赛道波动、平衡组合风险收益方面具有较好的配置优势。以沪深300、中证A500为代表的宽基指数覆盖各行业优质龙头，既能够参与中国经济与企业盈利的整体修复机会，也能够通过更加均衡的行业结构降低单一成长板块波动的影响。同时，可适度关注经过业绩验证、具备持续产业景气支撑的成长方向，在保持核心资产配置的同时把握结构性机会。易方达基金林伟斌2026年10月13日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

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庞亚平

2026-10-15

易方达基金庞亚平：2026年10月市场展望

回顾9月，市场呈震荡下行走势。月中美联储加息25个基点，海外流动性预期收紧，市场波动放大；9月28日重要会议部署加大宏观政策逆周期调节力度，月末市场在政策预期支撑下低位企稳。整体来看，市场缺乏明确主线，呈现高低切换、防御板块相对占优的特征。宏观方面，8月经济供需两端延续分化，出口维持韧性，9月景气重回扩张区间。交易层面，9月全市场日均成交1.83万亿元，较8月2.25万亿元明显下降，月末两个交易日成交额一度降至1.4万亿元附近、创年内新低，资金观望情绪浓厚。此外，9月末风险偏好明显回落，市场调整后中证A500的ERP回升至近十年约72%分位，股债性价比提升。展望后市，月度维度来看，9月末成交额缩至地量、筹码充分出清后，市场进一步下行空间有限；9月28日国常会释放稳增长加码信号，叠加10月进入三季报披露窗口，业绩验证与政策催化共振下，市场有望迎来超跌修复，基本面扎实、业绩兑现能力较强的核心资产或相对受益。中期维度来看，A股震荡修复趋势有望延续。海外方面，AI产业趋势确定性未改，美股科技主线持续走强，加息冲击消化后风险偏好有望修复；国内方面，政策环境整体积极，逆周期调节力度加大，经济基本面延续修复，市场中期仍具备结构性演绎空间。易方达基金庞亚平2026年10月13日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

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余海燕

2026-10-15

易方达基金余海燕：2026年10月市场展望

回顾9月，市场缩量回调，上证指数、沪深300等主要宽基指数收跌，成长风格明显承压，价值与红利方向相对抗跌，市场结构分化显著。外部层面，美联储9月议息会议延续加息，全球流动性收紧预期升温，叠加海外市场波动加大，风险偏好阶段性回落，前期交易拥挤度较高的成长板块调整幅度居前。基本面层面，9月制造业PMI录得50.1%，重回扩张区间，较上月回升0.3个百分点；8月PPI当月同比上涨3.8%，涨幅较上月扩大0.3个百分点，价格链条延续修复。资金面上，两市成交额逐级回落，月末缩量至阶段低位，观望情绪有所升温。整体来看，市场在外部扰动下偏防御风格。展望10月，业绩验证窗口开启，震荡修复可期。10月进入三季报密集披露期，市场逻辑或由估值驱动转向业绩验证，盈利确定性将成为获取相对收益的关键。外部约束上，美联储10月议息会议临近，海外利率预期可能仍有波动，对更偏长久期的成长资产可能仍有扰动；内部可关注稳增长政策举措的推进节奏。配置上建议延续哑铃型策略：进攻端关注业绩弹性突出、回调后性价比抬升的成长方向，如国证成长100、科创50、创业板指等；防守端可考虑继续以高股息资产作为底仓，关注中证红利、国证价值100等。易方达基金余海燕2026年10月13日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

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成曦

2026-10-15

易方达基金成曦：2026年10月市场展望

回顾9月，A股科技板块在产业预期波动和假期前交易意愿偏弱的背景下出现调整，产业叙事上资金关注点进一步从“AI产业链业绩”转向“AI下游新场景”，对AI中期应用场景的考究有所提升。目前全球云厂商的AI基础设施投入预期仍在上修，算力需求也正由训练扩向推理、智能体及“AI+”应用场景，AI主线并未弱化，而是进入“重视中期叙事、真实业绩兑现能力”的阶段。展望10月，AI带来的需求证据仍有望持续体现，但同时全球AI中期叙事的重要性会更高。对全球AI而言，当前支撑主要来自云业务的高投资回报率、企业高额的股票回购，而打开新行情的核心驱动则在于AI应用场景的革新、以及2028年AI算力投入预期的提升。国产算力方面，中国AI模型的算力需求仍在提升，随着国内高端芯片产能扩张，之前受制于产能不足的国产芯片有望迎来出货量的显著增长，由此带动半导体设备厂商和AI芯片厂商的业绩预期提升。人形机器人方面，北美对国产零部件的需求预期近期已出现显著改善，北美人形机器人产线爬坡已经开始，国内人形机器人板块有望迎来中期机会。配置层面，9月科创50与创业板在宏观环境影响下表现偏弱，但重点AI公司的基本面依旧强劲，同时中国发展科技自主可控的方向并未改变，10月可以持续关注三季报业绩有支撑、受益于全球AI投入增长的核心硬件领域。易方达基金成曦2026年10月13日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

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李栩

2026-10-15

易方达基金李栩：2026年10月市场展望

9月A股科技板块呈现“震荡调整—修复反弹—再度回落”的倒N型走势。月初，市场对美联储重启加息及后续利率路径的担忧升温，科技成长板块率先承压；月中美联储如期加息25个基点，随着前期压制因素落地，全球风险偏好阶段性修复，A股科技成长方向普遍反弹。但进入下旬，受到筹码结构与美债收益率重新上行、地缘反复带来的油价上行等扰动因素的影响，A股科技板块再度回落。展望10月，AI硬件仍是值得重点关注的方向。海外方面，SEMICON West（10/14~10/16）以及台积电、ASML财报(10/14~10/15)值得关注，重点观察全球晶圆制造设备投资、HBM与先进DRAM扩产、先进封装和检测量测需求，以及晶圆厂资本开支的最新指引。若设备厂商上调2027年行业增速，或订单能见度延伸至2028年，或晶圆厂资本开支继续超预期提速，将对A股半导体设备产业链形成积极催化。国内方面，长鑫科技4F? DRAM架构取得关键进展。该架构采用垂直沟道设计，对三维结构加工和精密工艺控制提出了更高要求，有望增加刻蚀、原子层沉积、离子注入及量测检测等设备需求。叠加国内存储扩产和国产替代加快，半导体设备仍是10月值得重点关注的方向。指数层面，可以继续关注中证半导体材料设备主题指数（931743），该指数聚焦半导体材料与设备产业链，有望受益于晶圆厂扩产、国产替代加速及国内设备企业海外拓展带来的增量需求。易方达基金李栩2026年10月13日声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

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