易方达基金李栩 | ETF投资：工具繁荣、投资选择与市场影响
截至2025年12月12日，国内ETF市场规模已接近6万亿，上市ETF数量也来到了1370只，较年初增加了300余只，各类型的ETF产品得到了极大的丰富。产品数量及类型的扩容，给投资者带来了更多风险收益特征的工具选择。随着指数化投资理念的普及、ETF等投资工具的丰富，以及分散化投资需求的持续提升，无论是个人投资者还是机构投资者，都在积极运用ETF工具进行资产配置。其中，个人投资者使用ETF进行“个股替代”的趋势显著：自2019年开始，ETF的个人投资者持仓快速上涨，2022年后个人投资者ETF持仓增速远超股票。值得一提的是，个人投资者整体呈现多元化配置的趋势，近年来对商品、跨境、风格策略的配置比例显著提升，ETF持仓类别集中度从2018年的56%逐步下降至2024年的31%。未来，随着资产配置理念的持续深化以及管理人在ETF供给端的持续创新，预计个人投资者多元化投资趋势将进一步增强。同时，随着ETF收益竞争力持续增强，机构投资者正不断提升ETF配置比重。截至2024年底，全市场ETF规模超过3万亿，其中机构占比达到59%，相较2023年有大幅提升。以保险资管为例，其ETF渗透率在近两年快速提高，截至2024年底，险资ETF投资规模占其权益投资规模的比重约为6.1%。随着ETF快速发展、应用场景持续拓展，投资者对ETF专业化策略的需求也在日益提升，主要涵盖两个方面。一方面是如何进行ETF产品对比与选择的需求。这里面最重要的当然是名字，这方面交易所已经对基金命名进行了规范，要求ETF产品扩位简称应按照“投资标的核心要素+ETF”结构命名，并包含基金管理人简称，并要求存量ETF产品在2026年3月31日之前完成产品更名。除此之外，投资者往往会比较ETF产品的业绩表现以及指数的历史收益、行业分布、风格特征等等，但如果进一步思考，可以发现这些因素往往是静态指标、更多反映历史表现，那么如何筛选出与未来投资目标相符合的ETF产品呢？对指数编制方案进行对比研究很重要。以近年来市场比较关注的机器人指数为例，一些指数专门放大了机器人本体、核心零部件领域对应成份股的权重，降低了非核心的其他领域成份股的权重，可以更好地捕捉未来人形机器人产业发展趋势。另一方面则是如何通过ETF进行资产配置的需求。在市场波动较大、变化较快的情况下，投资者如何通过投资策略分散风险、管理风险，是获得预期收益目标的关键。具体来看，可以关注两点。其一是ETF投资组合的构建，无论是海外经典的60/40，还是我们国内常说的“核心+卫星”，或者更为复杂的ETF配置策略，都能有效分散风险。其二是有效的、有纪律的再平衡操作，“高抛低吸”优于“追涨杀跌”。值得一提的是，大部分国内的ETF投资者始终都在践行“逆向投资”，历史上ETF份额净增加值与市场涨跌幅整体呈反向关系，尤其在2020年初、2022年和2023-2024年的市场调整中，ETF尤其是宽基类ETF份额均显著增长。这样的投资者行为，也起到了市场稳定器的作用。最后再来谈谈ETF发展的市场影响。在政策支持下，ETF有望在服务国家战略、吸引资金流向新质生产力等方面发挥更大作用，特别是在硬科技、绿色经济等领域，ETF有望成为投资者布局新经济的重要工具。同时，不同资产类别、不同风险收益特征的ETF产品图谱有望持续完善，从而更好满足投资者多元化财富管理需求，为中长期资金入市提供便利渠道。此外，从相关学术研究及具体实践来看，ETF通过提供充足的流动性和快速的信息反应机制，可以有效提高价格发现效率。近年来，市场也有一些声音，担心ETF发展过快，降低底层证券的信息效率，导致价格发现效率下降。从实证经验来看，指数成份股之间的内部相关性指标能够反映指数成份股是否会同涨同跌，从而反映“市场定价效率”是否下降。2024年高盛的报告研究了美股被动化的影响，结论是标普500指数成份股之间的相关性没有随被动化占比提升而呈现趋势性提升。考虑到美股的被动化程度高于我国，而且从统计数据来看，沪深300成份股的内部相关性长期中枢的确没有随着沪深300相关ETF规模的增长而提升，因此无需过度担心被动化发展对我国股市定价效率的影响。易方达基金 李栩声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。
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