站在2026年审视全球市场，我们毋庸置疑正置身于百年未有之大变局。

二战后的世界秩序由两大基石支撑：美国维护的全球贸易秩序与规则明晰的美元金融体系。在这种环境下，全球形成了一个完美的闭环：美国通过贸易赤字输出美元，各国通过出口创汇并用美元配置美债、美股等资产，美元因此成为世界储备货币。

这一秩序结构相当稳定，几十年来带来了许多好处：地区内矛盾被暂时搁置，世界经历了几十年的相对和平；供应链等体系深度全球化和一体化，效率优先；低利率、低通胀的宏观环境，造就了全球金融市场的繁荣。

由于这一秩序持续的时间覆盖了几代人，世界早已将其当作默认设置，每个环节都在这一体系下进行旷日持久的优化，环环相扣、严丝合缝，没有一点冗余，借此实现了效率最大化。这种环境孕育了追求精简、极致高效的“实时制”全球供应链体系。

然而从2018年开始，世界先后经历了国际关系和科技变革这两种力量的若干轮冲击。这些冲击如此之大，以至于原来这台紧密运行的仪器在适应新局面时，遇到了很多物理世界的瓶颈，造成了大量稀缺环节，我们将其称作全球投资的稀缺时代。

从国际关系的角度来说，从2018年开始，世界每1-2年就发生一次影响深远的冲突事件，并带来了一些变化：

一是供应链重塑与西方世界的再工业化。为了增加系统韧性，应对外来可能出现的冲击，世界各国正在将一体化的全球供应链重新设置为层级体系，并处处设置冗余。西方国家在经历数十年外包后，正通过产业政策鼓励关键产业回流，在推动西方世界再工业化的同时同步推动友岸/近岸外包。

二是战略资源的定价重估。矿产、能源等全球自然资源不再是仅仅受市场供需关系主导的定价模式，而是成为大国博弈的战略物资，导致供需失衡和定价的结构性提升。

三是安全资产的结构性稀缺。随着规则公信力动摇，美元作为“唯一安全资产”的地位也随之动摇。全球市场出现了安全资产的稀缺，黄金作为安全资产，其配置需求在某种程度上成为共识。无论是央行、金融机构还是个人，都有进一步增配黄金的空间。

从科技变革的角度来说，始于2019年的波澜壮阔的人工智能浪潮，已经开始对世界的方方面面造成深远影响。如果说国际关系引发了物理世界的“存量稀缺”，那么人工智能变革则在创造前所未有的“增量稀缺”。由于有能力供给的企业在新局面下相对较少，因此AI产业链的多个环节如算力、存储、光通信、电力都出现了稀缺。

尽管AI快速发展已进入第三年，但算力依然稀缺，甚至近期在编程应用和AI Agent等创新的驱动下，算力需求还在加速，Token消耗量在指数级增长，算力租赁价格也水涨船高。

AI对高速存储需求的爆发式增长，造成全行业所有环节短缺，AI Agent的爆发又进一步增强了这种短缺的激烈程度。记忆是人类智能的重要组成部分，随着AI应用普及，存储的需求进一步加速，预计这种结构性短缺将至少持续到2027年甚至更长时间。

未来光通讯在AI算力集群互联中将占据主要位置，这带来了包括光芯片、光模块、光纤、光交换机等所有环节的供不应求。

在经历了二十多年零增长后，美国电力需求因AI以每年2%的速度激增，而供给端的增加受限于产业链的物理局限，极为困难。从铀矿开采到变电站配电，全球电力产业链正经历全环节稀缺，甚至连数据中心和电力建设的专业人员也严重不足。

在很多行业受益于稀缺的同时，也有部分行业正在被这两大力量损害甚至颠覆，包括很多曾经被公认为“好商业模式”的企业，其护城河正在崩塌。许多轻资产、高利润率、高切换成本的公司，正成为AI颠覆的首要对象。而重资产、周期性强的公司，在新的世界格局下，反而受益于稀缺。这一变化可谓天翻地覆，需要投资者迅速适应并做出应对。

凯恩斯曾有一句名言：“当事实发生改变时，我改变我的观点。”保持思想的开放性，灵活应对，也许是投资者面对稀缺时代最好的原则。

易方达基金 李剑锋

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