中国国债期限利差在经历去年一季度极度压缩后重新回到扩张通道，收益率曲线逐步从平坦化切换到了陡峭化形态。陡峭化的原因包括：宽货币利好曲线短端，货币政策基调仍是“适度宽松”，但降息降准幅度温和、节奏偏审慎，对曲线全段利好有限；财政扩张与长债供给上升，抬升曲线长端压力；机构行为变化，削弱了长端的“稳定器”；通胀与风险偏好改善，抬升长端期限溢价等。

今年市场对经济基本面的共识并非“强复苏”，但普遍认为物价水平会较2025年进一步改善，名义增长中枢小幅抬升。债券市场的核心矛盾可能并不是利率中枢是否会大幅上行，而是短端在宽货币与流动性呵护下更容易下行，长端却因债券供给、机构久期约束、通胀与风险偏好修复而更难跟随下行，收益率曲线陡峭化的主线或将延续。

回顾来看，一季度债市面临政府债供给偏高、经济“开门红”预期较强的环境，短端更稳而长端震荡，信用利差局部压缩，二季度则可能迎来通胀、内外需、政策效果的验证窗口，债市仍可能是整体震荡、结构牛市的组合。展望全年，债券投资中方向性久期策略的胜率可能下降，而票息、曲线、骑乘和类属配置等结构性策略的胜率上升。债市应当“守短、做中、等长”，在曲线陡峭化中赚结构的钱，同时密切跟踪曲线陡峭化的反向触发因素。

易方达基金 王丹

2026年4月7日

声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。