三季度以来，债券市场对国内经济基本面情况有所脱敏，更多受到了预期变化、风险偏好和机构行为的影响。“反内卷”政策的提出和实施让债券利率下行的“通缩”逻辑受到了较大的挑战。股票市场较快上涨，风险偏好提升，导致阶段性”看股做债“，股强债弱。而8月利率债增值税新规落地，9月《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》的出台，机构行为变化导致市场情绪偏弱。债券收益率呈现陡峭化上行，信用利差和期限利差扩大的趋势。展望后市，在总需求仍然较弱的情况下，央行货币政策可能延续前期的基调，维持“适度宽松”的货币政策。对于短端资产来说，央行呵护资金面，大概率呈现“上有顶，下有底”的震荡格局。但中长债后续受地缘政治扰动、政策定调、供求关系、机构行为的影响更大，危机并存，可以关注调整后带来的年底配置和交易机会。

易方达基金 刘朝阳

2025年10月13日

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