4月的关税政策等外部环境给投资人带来较大的不确定性，投资是在不确定和确定之间基于支付的股价做决策分析，投资人能够做到的是把握具备赚取自由现金流能力的公司，并结合资产回报率来做下注。

首先，中国资产在估值和回报率上，相比海外仍旧有较高的吸引力。股价是投资人支付的确定性成本，避免支付过高的价格是投资第一要义。从估值、股息率等角度看，A股和港股相比海外是占优的。从最朴素的机会成本比较分析，随着境内无风险利率下行，股票在众多大类资产中的优势凸显，何况我们可从众多标的中选择商业模型、治理、盈利质量最高的一批。

其次，经过此前的调整和磨底，可以从近期披露的财报中看到不少好转的信号。以地产为代表的传统经济和内需消费在过去几年压力较大，但万物皆有周期，刚刚过去的年报和一季报集中披露期，已经能找到不少超预期的财报。目前优势企业的选择相对清晰，选择周期的位置相对更重要，重视超预期财报提供的周期位置信号。

第三，科技仍在进步，密切关注新技术、新商业模型带来的意外惊喜。AI等科技类资产在前期高涨的热情下近期有所回落，在负面叙事下反倒带来投资机会。

易方达基金 于博

2025年4月30日

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