过去一个季度，市场风险偏好回归，经历了快速的估值修复，最主要原因是对经济极度悲观预期的扭转。随着前期政策逐渐看到成效，多个行业的中观数据出现了明显改善，但短期也进入到第一个分歧震荡阶段。

解决分歧的最重要方式，是通过深入的研究，滤除短期的数据和情绪波动，找到真正核心变量的中期趋势，并以此作为中期最主要的核心仓位支撑。

以汽车行业为例，今年200多万的报废申请，直觉上对应着“透支”。而实际上，21世纪初中国汽车销量爆发式向上，以最保守的方式来估计，符合政策的自然报废需求近400万台，未来8年会以每年约150万台的量级增加。今年的报废申请量不到自然报废的50%，远不存在“提前报废”和“透支明年”。报废更新就是中期维度汽车需求的核心变量之一，深入研究核心变量的中期趋势是超额收益的来源。

这种反直觉性预期差存在于大量的行业中。对于泛制造业而言，中期趋势的核心在于中国制造业全球比较优势下的出海市场空间扩容，以及AI大潮下的新品类出现和现有品类的智能化赋能，其背后是规模成熟的产业链、海量的工程技术人才、强大的科技创新能力做支撑。

易方达基金 王司南

2024年11月26日

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