易方达优势领航六个月持有混合（FOF）A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
在去年年报中，我们和投资人讨论了股票市场长期回报和人均GDP（国内生产总值）增长之间的关系，提出了长期来看对于投资回报的影响，最重要的是上市公司对于股东的净回购水平，包括回购、分红水平；其次是进入市场时的估值水平。
因此提示投资者，不必因为对于经济增长水平的担忧便盲目悲观，更何况这种担忧很可能是短期的。更应该注意到：1、当前A股和港股的估值水平处于历史极低的位置；2、越来越多的上市公司开始关注投资者回报，开始增加回购和分红的数量；尽管当前投资体验感较差，但是较低的市场估值和可能提升的回购和股息水平，提供了潜在的长期回报。
因此，我们对于长期中国权益资产的表现并不悲观，更关注其中的投资机会。
在今年上半年，我们观察到了风格进一步的极致分化，主动基金相对被动指数的超额回撤达到历史极值附近、红利风格的电力龙头股息率已经下降至质量风格的白酒龙头的股息率水平。在这样的背景下，我们对于不同风格的思考如下：
1、红利：避险属性下降，周期属性上升
当下红利指数的前三大行业为银行、煤炭和交通运输。其中主要包括了两类红利公司，一类是以水电行业为代表的稳定分红的公司，其分红水平较为稳定；一类是类似于煤炭行业的周期分红的公司，其分红水平受到经济周期、产业周期波动的影响。
稳定分红类公司过去3年持续跑赢市场，股息率已经下降到了较低位置，当前支持其估值的十年期国债收益率也快速下降到了历史低位，一旦经济复苏，国债收益率反转上行，稳定分红类的分红吸引力将快速下降。
周期分红类公司的分红水平受到经济周期的影响，由于其中资源行业占比较高，在美国继续刺激经济、带动全球需求，也引发全球通胀、资源品涨价的背景下，过去几年的利润、分红水平均位于高位。在资源品价格已经在高位的背景下，分红的持续性可能会受到影响。
整体而言，红利风格一方面整体股息率有所降低，另一方面股息率背后的质量有所下降，投资者应当对于红利风格更加谨慎。
2、质量：分红提升的潜力
当下质量指数的前三大行业为食品饮料、医药生物和电力设备，具备较高的ROE（净资产收益率）水平。理论上当前政策鼓励分红利好的是高质量风格。因为红利风格已经维持较高的分红水平，能够继续提升的空间很小；而质量风格高ROE代表较强的赚钱水平，也代表能够分红的空间较大。
因此如果是希望获得红利进行投资，当下反而应该淡化红利风格，更应该关注质量风格。
但是，高ROE并不一定代表着高分红，期间有两个前提假设：一是当前的高ROE能够持续，二是上市公司能够合理地分配利润，将到手的利润以股息或者回购的方式回馈股东。因此需要警惕在当前经济环境下ROE不断降低的行业，例如内生需求不足对于高端消费潜在的影响，也要警惕不愿意分红的“铁公鸡”，在质量风格中寻找超额收益的机会。
3、成长：稀缺的高增长的机会
在经济增速缓慢下台阶，转向高质量增长的阶段，高增长的机会会愈加稀缺，但是对于经济也更加重要，因此政策会以更大的力度给予支持，当下的“新质生产力”便是这一特征的体现。
高增长的机会来源于从0到1的创新，无论是人工智能、人形机器人、低空经济、创新药等等都是如此。但是也应该注意到，从0到1的调整对于企业通常是九死一生，难度较高，而一旦失败在当前的制度下可能面临小市值的退市风险。
有一部分公司主营业务稳健增长，处于渗透率提升、尚不足30%的成长阶段，同时还能够受益于新技术的进步，相当于享有爆发性增长的期权。新质生产力的发展要求正在持续驱动新技术的进步，这一类机会在当下应该重点关注。
综上所述，当下买红利本质是在买周期；当下买质量本质在买未来的红利；当下买成长，本质是在买稀缺的高增长的机会。
结合以上认知，本基金对于红利风格的基金会维持低配，仅考虑持有全球定价的资源行业、有分红能力的央国企的基金；对于质量风格的基金维持平配，尽可能地规避ROE下行的风险，关注潜在提升分红的逻辑；对于成长风格的基金维持高配，寻找持有主营业务稳健增长同时享有新质生产力期权的公司的基金，包括汽车、医药、互联网等行业。
2024年本基金将采用核心-卫星策略，为投资者构建均衡的核心组合，以应对不同的市场环境。本基金为投资者在全市场优选不同类型的优质基金，构建行业均衡、风格均衡、投资策略均衡的基金组合，力争在不同的市场环境下具备较好的适应性，提升投资者的投资体验。
在卫星组合中，本基金将加强自上而下的视角，在宏观经济分析的基础上，加强对中观行业的跟踪，在置信度高时为投资者投资行业主题基金，力争提升组合的收益风险比。
本基金将主要投资于基金管理人旗下的基金，通过定量与定性相结合的分析方法精选出具有竞争优势的基金，力争实现基金资产的长期增值。本基金重视投资者获得感，希望与投资者共同获取资本市场的长期收益，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。
易方达优势领航六个月持有混合（FOF）A基金报告期内基金投资运作分析
2024年上半年，全球股市呈现普涨的状态，MSCI全球指数上涨10.3%。A股市场延续弱势，上证综指小幅下跌，中证全指下跌超8%，录得过去20年时间最长的持续回撤。市场风格持续分化，代表大市值的沪深300小幅上涨而代表中小市值的中证500和中证1000跌幅明显。经济复苏偏弱，市场情绪较差，资金不断涌入相对抗跌的红利类资产，包括银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业等行业；债券资产也获得资金青睐，十年期国债收益率从2.5%上方一路下行至2.2%附近；此外出海、资源品涨价、人工智能也都迎来一波表现，而机构偏好的电力设备及新能源、食品饮料、医药则继续被抛售。
股市是经济的晴雨表，股市的表现往往是现实的映射。市场表现的背后存在现实中的逻辑支持：1、美联储降息时点渐近，海外主要国家逐个进入降息周期，带动了全球风险资产的上涨；2、全球制造业进入复苏周期，设备投资需求旺盛，我国出口增速维持高位，出海板块的业绩存在支撑；3、中国经济逐步复苏，阶段性高增长的机会相对稀缺，红利板块稳定的业绩增长和持续的分红相对吸引力提升；4、人工智能产业趋势持续，算力需求旺盛，且逐步迎来扩散，无人驾驶、人形机器人进入大众视野。
以偏股基金指数和中证800全收益指数的相对收益率衡量主动基金的超额收益，主动基金连续三年跑输被动指数，超额收益回撤幅度接近了2008年以来的最大值。这一现象背后的原因依旧是风格分化，主动权益基金历史上超配质量、成长风格，而对于价值、红利风格整体低配。
本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，通过定量与定性相结合的分析方法精选出具有竞争优势的基金，力争实现基金资产的长期增值。
资产配置层面，本基金由于对于长期投资、均值回归的理念的坚持，本基金在2024年年初基于估值水平较低，上市公司开始增加分红和回购等因素，认为对于权益资产没必要过度悲观，维持了较高的仓位水平，在市场的下跌中也带来了一定的回撤。
基金优选层面，本基金以核心-卫星策略运作。
核心组合方面，本基金对主动权益基金的投资策略进行认知与分类，基于优秀基金经理投资策略之间的相关性，构建分散化的均衡投资组合，降低市场环境对组合超额的影响。在核心组合中本基金为投资者配置了长期价值、价值成长、均衡成长、积极成长、价值质量等多类策略的基金经理。均衡配置基金是本基金核心组合的长期策略，不会轻易大幅集中于某个方向。
在卫星仓位中，本基金为投资者在减仓价值风格，增加超跌的成长风格，尤其是和出口及创新均相关的创新药、人形机器人、人工智能等方向，力争提升组合的收益风险比。短期来看该操作带来了一定的负贡献，然而在两者性价比相差悬殊的背景下，应该更加相信常识，并多一些耐心。
未来本基金将更多的考虑自上而下的视角，基于对经济政策环境变化的理解，对各个行业运行规律的理解，对统计规律的理解，琢磨机会，组织研究，为投资者力争带来更加稳健的回报。
我们将以恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的态度，对于投资策略的不足进行思考和完善，争取在未来能够进一步拓展自身能力圈，为持有人带来更好的投资体验。
