板块轮动这个在股票市场中并不陌生的概念，实际上在债券市场中也一直存在。从传统债券投资管理的角度讲，组合久期、杠杆比例、收益率水平往往是最为关注的重点；但不同债券板块甚至投资主题的切换，逐渐成为了决定组合回报水平的最重要因素之一。

板块轮动的频率和持续时间往往差异较大。例如过去几年中，中国债券市场最大的一次板块轮动无疑应该是城投债的投资价值不断兑现的过程。这一品种从被质疑、被抛弃、逐渐被接受到被热烈追捧。最终的这一轮行情中，其信用利差一度开启了持续两年的压缩历程。但实际上，稍纵即逝的板块轮动机会往往更多。受市场风险偏好波动的影响，今年二季度产业债信用利差一度快速扩大，但投资机会也随之浮现。当市场意识到周期行业中的龙头企业的信用风险实际上有限的时候，这些债券的价格再度快速上涨。几周前无人问津、甚至被人们避之不及的品种，几周后却变成了集万千宠爱于一身的热点。

作为债券投资管理人，一方面我们如履薄冰，担心各色风险；另一方面，我们更加以开放的心态，无时无刻不在凝视着市场中每一个可能出现的机会。“行到水穷处,坐看云起时”。市场在无穷的变化和轮动中，不断孕育着实现超额回报的可能。

易方达基金 李一硕

2016年8月

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