2020年，新冠疫情在全球蔓延。有别于过去常见的经济衰退模式，本次疫情所造成的大封锁(Great Lockdown)对各国经济造成冲击快速且巨大。经合组织(OECD)预估，2020年，全球GDP将因此萎缩6%，为上世纪30年代大萧条以来最严重的衰退。面对可能发生的经济衰退，全球各国政府不遗余力地推出各项激励经济措施，各国主要央行也都采取了超常规的宽松货币政策。宽松的货币政策在短期内支撑了经济，但同时也导致了债务规模的迅速上升。实际上，债务问题并不是什么黑天鹅。过去五十年的世界经历了四次债务浪潮，其中前三次都是以大规模的金融危机告终。始于2010年的第四次债务增长是规模最大、增速最快和范围最广泛的一次，由于全球经济增速放缓以及发达国家医疗保健、社会保障等支出的增加，全球主要经济体的债务规模在过去几年已经不断扩大。自2007年至2019年，美国政府债务占GDP的比重从40%上升到89%，英国从44%上升到111%，法国从81%上升到134%。2012年至2016年期间全球债务增加6万亿美元，从2016年到今年9月底，全球债务增加52万亿美元。过去几年，各国能够避免系统性债务危机的发生，是由于发达经济体极低的利率和大规模的宽松货币政策。今年的新冠疫情显著加剧了全球债务问题，前三个季度全球债务总额就增加了15万亿美元，达到272万亿美元，预计至年底债务水平将飙升至创纪录的277万亿美元，占全球GDP的365%，较2019年底提高45个百分点。

以美国为例，在疫情引发金融市场动荡之后，美联储所采取的各项措施力度之大远超市场预期。其采取的措施包括迅速降息至“0”利率，无限量化宽松（QE），重启2008年次贷危机时期的多项非常规工具，同时创设了三个新工具（分别是货币市场共同基金流动性工具（MMLF）、一级市场信贷安排（PMCCF）以及二级市场信贷安排（SMCCF）。前者是存款机构通过购买货币市场的资产以提供流动性，而后两个分别为向美国的投资级公司发放贷款，以及设立SPV在二级市场直接购买投资级公司债券及债券ETF）。总体而言这次美联储的新工具的特点是传导直接和信用下沉。2020年末美国债务总额可能达到80万亿美元，比去年增加9万亿美元。发达国家债务总额占GDP的比重在今年第三季跃升至432%，2019年底的水平约为380%，这其中有一半的贡献来自美国。美联储这样的行为显然是迫不得已。2008年次贷危机以来宽松的货币环境使得美国金融机构杠杆率不断上升，同时企业的债务率也不断上升。在新冠疫情导致的“现金为王”的恐慌背景下，各类资产被大量抛售，杠杆高的金融机构极易发生流动性问题，企业的债务也可能发生大规模的违约。而美国居民资产中权益类资产比例较高，三月份美股的暴跌使得居民资产迅速缩水，这极容易引发一系列的社会动荡。因此，美联储除了提供无限的美元流动性来应对危机，并没有更好的办法。

易方达基金 石大怿

2020年12月

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