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张坤投资手记

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风险提示

1.本基金根据有关法规以及《基金合同》,并经中国证监会核准设立。中国证监会的核准不代表中国证监会对基金的风险和收益做出实质性判断、推荐或保证。基金的《基金合同》等法律文件已通过指定报刊和基金管理人的互联网网站进行公开披露。

2.基金有风险,本基金在投资运作过程中可能遇到各种风险,包括市场风险、管理风险、流动性风险、合规风险等。在突发或特殊情况下,还可能出现基金暂停赎回或巨额赎回等情况,从而导致投资者短期内不能及时、足额赎回资金的风险。本基金股票资产的投资比例为60%-95%,属于股票仓位偏高且相对稳定的基金品种,受股票市场系统性风险影响较大,如果股票市场出现整体下跌,本基金的净值表现将受到影响。本基金将股票资产的80%以上投资于中小盘股票。基金管理人每季度末对中国A股市场的股票按流通市值自小到大进行排序,中小盘股票指累计流通市值占A股总流通市值2/3的股票或在此期间未纳入最近一次排序范围(如新股、恢复上市股票等),但其流通市值(对未上市新股而言为本基金管理人预计的流通市值)可满足以上标准的股票。一般来说,相对大盘股票,中小盘股票价格波动较大,个股的流动性相对较低。中小盘上市公司之中,中小企业较多,中小企业经营业绩波动性相对较高。此外,本基金主要采取自下而上的投资策略,选股是核心策略,因此,如果对个股的研究不够深入、企业经营业绩的不利变化超出本管理人的预期等,都会对基金业绩产生不利影响。

3.本基金产品主要功能是分散投资、规避个股风险、分享投资成果。它不同于银行储蓄和债券,基金投资者依其所持基金份额享受基金的收益,同时也会承担投资亏损的风险。

4.本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。基金的过往业绩及净值高低不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。投资者在作出基金投资决策时应认同“买者自负”原则,在做出基金投资决策后,基金运营状况与基金净值变化导致的投资风险及亏损,由投资者自行承担。

5.销售机构根据法规要求对投资者类别、风险承受能力和基金的风险等级进行划分,并提出适当性匹配意见。投资者在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件,全面认识基金产品的风险收益特征,在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上,根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标,对基金投资作出独立决策,选择合适的基金产品。

6.投资者应当通过基金管理人或具有基金销售业务资格的其他机构申购赎回基金,具体销售机构名单详见基金的相关公告。

事情的两面

在杰里米·西格尔的《股市长线法宝》这本书中,作者论证了股票的长期复合收益率超过了债券、黄金等其他类别的资产,也就是说股票具备了各类资产中最强的收益特性。巴菲特本人也是股票的拥趸,他的公司伯克希尔·哈撒韦在过去50年实现了19.2%净资产复合增长率,也使巴菲特成为世界顶尖的富豪之一。

19.2%的收益率,为什么在很多人看来平淡无奇呢?如下图,A股从2012年开始就经历了一轮4年的牛市,中位PE从28倍上升到最高61倍,即使目前仍有55倍。因此,过去几年估值的猛烈扩张给人造成了赚钱不难的印象。但如果跨越一个周期来看,根据“72”原则,从09年12月到现在实现10%的复合收益净值即可翻倍,但从公募基金来看,这期间能实现净值翻倍的基金比例很低。再往前推7年,从02年12月到现在实现净值4倍的基金更加寥寥无几。

为什么会出现这种情形呢?因为收益的另一面——亏损。复利的威力无疑是巨大的,造就了伯克希尔这样的奇迹,但亏损对复利的伤害更大。例如,A连续10年获得16%的收益,B连续10年获得20%的收益,但第10年亏损15%,谁的累计收益更高?伯克希尔无疑是控制亏损的典范,虽然伯克希尔在50年里仅有一个年度收益率超过50%,但50年里伯克希尔仅仅在2个年度亏损,并且最大亏损没有超过净资产的10%。

A股在过去15年的平均ROE为7-8%,股市的表现长期来看不可能超过公司本身的获利表现。并且由于佣金、税收等各种摩擦成本的存在,投资者的回报整体上低于上市公司整体获利的回报。如果在投资中过高出价,隐含的假设是我选中的公司必然实现高增长,而不同的投资者有不同的判断和审美观,但是残酷的事实是整体市场不可能个个公司实现高增长。

因此,投资中的安全边际就非常重要。也就是,如果预期的事情没有发生,股票会如何表现?对投资来说,能够在最坏的情形下得到合理的结果,远远重要于在乐观的情形下得到很好的收益。如上图,在经历了连续的估值扩张后,A股在历史上也是比较贵的阶段,此时更加需要以审慎的态度对待投资。

独立思考

最近读了一本畅销书,以色列作家尤瓦尔?赫拉利写的《人类简史——从动物到上帝》,书中提出了很多新颖但有争议的观点,可见作者并不为主流观点所束缚,经过了独立思考后写成了此书。

编者按:2017年港股涨势喜人,2018年将如何表现?哪些板块可重点关注?投资者该采取何种投资策略?新浪财经特于年底推出“首席谈港股”系列采访,本文采访对象是易方达基金管理有限公司首席国际投资官陈宏初。

首先,作者指出宇宙中根本没有国家、没有钱、没有人权、没有法律、没有信仰、没有公司,这些东西都只存在于人类自己的发明并相互讲述的故事里,人类正是靠这些虚拟的故事生活在一起。这些虚构的故事由于存在的时间太久,大家已经当成理所当然的了。人类从出生就被种种虚构的故事和概念围绕,让他们以特定的方式思考和行事,这种人造的规范就是“文化”。这种所谓的文化,不管是汉莫拉比还是美国的开国元勋,心中都有个想象着的世界放之四海皆准、永恒不变的正义原则(例如阶级、自由和平等)。然而这种原则只存在于人类丰富的想象力里,这些原则从来就没有客观的正确性。

其次,科技进步无法带来福利的增加。毫无疑问,科技进步带来了人类生产力的巨大进步,但是不会给人类带来更多的快乐。快乐并不在于任何像是财富、健康之类的客观条件,而在于客观条件和主观期望之间是否相符。顺利的时候,我们的期望跟着膨胀,就算客观条件改善了,我们还是可能不满意。而在一切不顺的时候,我们的期望也变得保守,于是就算碰上其他麻烦,很可能心情也不会更加低落。人类演化的结果,就是不会太快乐,也不会太痛苦。我们会短暂感受到快乐,但不会永远持续。迟早快乐会消退,让我们再次感到痛苦。虽然科技进步让现代人类拥有强大的多的力量,却未必拥有比2000年前人类猎狩到长毛象时更多的快乐。因此,人类偶然发现了能够带来快感的咖啡、烟、酒甚至毒品后,迅速将其发展为全球巨大的产业。

作者的这些观点是否正确我无法断言,但我认为至少从逻辑上是自洽的。资本市场也有太多流传许久的各种规则,这些规则由于流传的太久以至于大多数投资者已经把它们当成理所当然正确的了。或许我们应该重新独立思考一下,这些所谓的规则实则为“虚构的概念”是否是正确的,是否是可以持续的。

海水和火焰

A股市场最近如火如荼,其中一个引人注目的股票是七喜控股。2013年从纳斯达克退市的分众传媒借壳七喜控股登陆A股市场,按照发行后的股本计算,市值已经超过2500亿,相比分众传媒退市时不到230亿人民币的市值已经翻了10倍,私有化财团的收益率相当惊人。其实分众传媒并非个案,被巨人网络借壳的世纪游轮仍在连续无量涨停中。目前已经有几十家中概股公司提出了私有化预案,按照目前两地市场的估值体系差异,市值回归后增加5倍应该不是难事。

同样是中国的企业,在美国和香港上市和在A股市场上市对比就像海水和火焰一样。在信息沟通发达的互联网时代,这种现象仍然存在就有其合理性。对A股市场来说,投资者是非常慷慨的,一定程度扮演着VC和PE的角色,乐于承担融资功能。只要一个公司可以向投资者描述未来发展的美好远景,一批一批的投资者就扮演着A轮、B轮、C轮的角色,不断投入并不计较公司有所回报。反观海外市场,二级市场投资者和一级市场投资者角色有着明确的划分,对于二级市场投资者来说,主要诉求就是索取。投资者要求上市公司回报,即使暂时无法回报,也要有清晰的逻辑和时间表说明未来可以。投资者对上市公司的索取行为例如融资通常是很抗拒的。中概股最近的合并潮如携程和去哪儿等,一定程度与投资者的偏好是相关的,投资者逐步厌倦了不断烧股东的钱还看不到清晰回报的时间表。

从概率来说,现阶段承载着梦想的A股公司中,未来几乎必然诞生伟大的企业。就如2000年的亚马逊一样,虽然其估值已经比当年低了很多,股价却早已超过2000年的高点很多。但是同样不可忽略的是,这也是一个小概率事件,纳斯达克上市公司中能够超越2000年高点的公司只有当时数量的不到5%。

对于投资者来说,其主要的工作就是预测未来。但预测未来是非常困难的,对于专业投资者,投资决策能达到55%的正确率已经非常了不起。在2000年的纳斯达克市场,由于付出了过高的代价,对未来预测正确的概率已经不到5%。股市的魅力就在于权益代表的剩余价值,其波动性和收益性同样都非常大,投资者要做的是想方设法封杀下行风险,让收益不断向上的波动。

流动性折价

我们经常可以见到,同样行业且业务模式类似的公司,由于上市地的不同,存在明显的估值差距。甚至对于在A/H或A/B两地上市的同一个公司,在两地市场的股价也常有明显的差异。通常来说,在香港、美国、B股市场上市的企业相比在A股上市的企业有一定的估值折价,往往是公司市值越小,折价越明显。除了资金偏好等原因以外,流动性水平的差异是形成折价的重要原因。

以香港市场为例,2015年一季度恒生大型、中型、小型和非成分股的年化换手率分别为159%、80%、83%和46%。与此对比的是,A股创业板的年化换手率超过1200%,流动性的差异自然可以部分解释估值的差距了。

然而,流动性折价的减弱往往带来明显的投资机会。B股市场过去也是一个流动性折价很高的市场。2001年2月,国家放开境内个人投资者投资B股市场。市场预期B股的流动性将有明显改善,B股指数在其后的3个多月涨了近3倍,而同期的A股指数仅上涨10%左右。

那么,香港市场是否也面临类似的机遇呢?本届政府的领导人多次表态要推进人民币的国际化,而资本市场的逐步开放是不可或缺的一环。政府领导人也多次表态将推出深港通,并考虑QDII2等资本项目逐步开放的举措。香港作为最近的离岸金融中心,随着人民币国际化的推进,其股票市场有望率先受益,随着国内的流动性注入,与A股估值差距巨大的中小市值股票有望最为明显的收益。

晚上睡得香比什么都重要

塞思?卡拉曼2007年10月20日在麻省理工学院发表过一次著名的演讲,本文的标题正是取自这次演讲的结束语(Ultimately, nothing should be more important to investors than the ability to sleep soundly at night)。卡拉曼在这次演讲中,陈述了很多非常有启发意义的观点。

首先,卡拉曼讲述了投资者倾向于将短期的趋势无限外推,以美国的次贷举例,各种分析模型都假设了房价不断上涨,没有考虑下跌的情形。卡拉曼预言这些衍生品在房价下跌的时候流动性会接近于0,2008年的次贷危机上演了这一幕预言。

同时,卡拉曼强调对于投资者来说最重要的不是回报,而是与风险匹配的回报。任何一笔投资要首先考虑风险,再考虑与之匹配的回报。卡拉曼自己就是巴菲特“不要赔钱”箴言的忠实践行者,从1982到2007年,卡拉曼获取了94倍的回报,在其间只有一年是亏损的。卡拉曼认为太多的投资者在波动性加剧和下跌的市场中不知如何应对:趋势投资者在趋势消失的时候迷茫,为成长付出昂贵溢价的成长型投资者,当发现增速没有兑现的时候不知所措。与之不同的,如果投资时坚持了安全边际,安全边际将提供犯错、坏运气和应对糟糕经济环境的空间。但是在当前,大部分人都只关注短期的市场中,坚持价值投资需要巨大的耐心和纪律性。

另外,卡拉曼认为金融学理论和现实世界存在巨大的差异。卡拉曼从来不相信有效市场假说,在其25年的职业生涯从来没有计算过beta或者alpha。他认为价值投资有效的核心就是市场反复出现定价错误,严格遵守用50块的价格买100块的东西。25年时间里卡拉曼从来没有使用过杠杆,随时保持充分的现金,时刻准备从着急、绝望、情绪化的抛售者手中购买股票。

这篇演讲已经过去了6年多时间。卡拉曼在其2014年致投资者的信中指出,去年标普500指数上涨32%、纳斯达克指数跃升40%的时候,企业盈利却几乎没有增加。这种情况放在任何一年都应该引起警觉,而不是幻想股市还将繁荣下去。美国市场2013年有230次IPO,比2012年多59%,接近了2007年最高的288次。市场上,讲未来如何赚钱故事的公司比现实世界中已经赚钱的公司更有价值。6年前,许多投资者经历了巨大的损失,他们曾经发誓要做到小心,不要贪婪,不要看得太短期。但现在我们又回来了,陷入在愉快的市场环境中,似乎没有什么能够阻挡股票上涨。但或许很快就能看到,2008年的教训不会只有一次,贪婪和恐惧永远是周而复始,而到时候就会发现,只有非常少的投资者做好准备了。

在当前的市场下,投资者是不是应该想一想有没有让自己睡不着的持仓呢?

耐心

最近在业余时间读了《德川家康》,对这个在日本历史上充满争议的人物加深了了解,发现家康身上有不少值得学习的品质。很多人不喜欢德川家康,认为他胆小懦弱、缺乏英雄气概。但正是这样一个人,结束了日本的战国时代,成就了霸业。

德川家康的时代出了很多的英雄人物,例如今川义元——家康早年曾委身于义元做人质,武田信玄——三方原之战中让家康遭遇惨败,织田信长——家康为保持与其同盟而杀掉自己的亲生儿子,丰臣秀吉——信长死后家康继续隐忍这位过去信长的家臣。前述这些英雄人物都曾经无比耀眼,但德川家康就像一只“乌龟”,虽然不起眼,却不断向前,最终统一了日本。

家康曾说过“人生有如负重致远,不可急躁”。家康早年历经了各种磨难:在今川家做人质时,这个“三河孤儿”受到今川家主公和家臣的羞辱;结婚之后,他忍受着筑山夫人的傲慢和无礼;后来,为了保持和信长的同盟,忍受了杀子之痛。然而这些磨难非但没有击垮家康,反而成了他不断增强自己实力的动力。另外,家康从未对自己有过任何得意和自满,直到成为了拥有三河、远江、骏河、甲斐等100万石的大名,仍然不吃米饭而吃麦饭。

从天赋来看,家康似乎并不如信玄、信长和秀吉,但他总是拼命学习,并用经验教训不断改造自己。家康早年受到各种磨难,最终完成了日本的统一。由此可见祸之福所倚,福之祸所依。

面对着未来四五十年的投资生涯,我们可以从家康身上学习很多优秀的品质,唯有保持耐心,不懈努力研究,从正确中获取经验,从错误中汲取教训,方能在投资上最终取得些成就。

读老虎基金致投资者的信有感

最近不少人纷纷转载老虎基金掌门人罗伯逊2000年致投资者的信,大意是说老虎基金从1980年到1998年取得了很好的业绩,但由于不理解科技股的价值,错失了随后的科技股行情导致业绩不佳,投资者纷纷赎回基金。罗伯逊表示“不知道市场的‘庞氏金字塔’何时倒塌”,但“绝不会冒险把大家的金钱投资在我完全不了解的市场”,因此决定将老虎基金解散。这封信的日期是2000年3月30日,信中罗伯逊说“我们却看不到这一切行将结束的迹象”,但就在20天前纳斯达克见了历史大顶,让人颇有些悲凉的感觉。13年过去了,纳斯达克指数离2000年的顶部还有50%的距离。

显然,大多数人此时转载这篇文章是因为中国的“纳斯达克”——创业板也正走出一波独立的牛市行情,关于创业板是否有泡沫的争论从四月份开始就一直不绝于耳。到今时今日,已经很少有投资者对传统经济模式仍保持信心,转型才是中国的希望已经成为市场的共识,也正基于此,股票市场中主板和创业板之间才投射出巨大的估值差异。但股票市场的特点是,一旦认为是确定的东西,就会在估值上不断反映,而从众心理容易导致正反馈形成并过度反映。作为股票投资者,保持客观是非常困难的。去年12月创业板600点,不少人对其唯恐避之不及;而到了今年6月份,“创业板是未来三年最牛的指数”、“创业板才是A股稀缺的高成长标的”等观点纷纷出现,难道这些公司在六个月内都发生了翻天覆地的变化?恐怕还是市场的心动了。

再回到老虎基金,老虎基金不止错过科技股行情这么简单。罗伯逊在信中所说,“老虎基金以往多年的成功,要诀是我们坚持的投资策略:买入最好的股份及沽空最差的股份”,但老虎基金在1998年大幅沽空日元导致损失几十亿美元,虽无法得知具体原因,但至少这笔操作和他所说的投资策略并不相符。同时,罗伯逊持有大量美国航空的股票,回头看也没有实现穿越周期。因此,罗伯逊后两年业绩不佳是三者因素的叠加:错过自己不擅长的、没有在自己擅长的领域做好、进入自己不擅长的领域并做错。同样1999年业绩不佳的巴菲特也错过不擅长的科技股,但在后两方面都做的很好,在他擅长的金融、消费领域做到极致,并坚决不进入他不了解的领域,安然度过了科技股泡沫。投资的业绩是由两方面决定的,一是把握住了多少机会,二是犯了多少错误。罗伯逊和巴菲特都错过了科技股的机会,但犯错误更少的那个人直到现在还在继续着他的投资传奇。

速度还是耐力

年初以来,市场剧烈分化,沪深300指数下跌3%,中小板指数上涨6%,创业板指数上涨28%。市场的热点集中在电子、传媒、医药、环保等新兴板块,其中涨幅多的股票有一个共同特征,即盈利增速快,并且其估值伴随盈利同时提升。而传统产业即使部分公司盈利增速尚可,但估值的下移使股价没有表现。

今年以来,小盘股相比大盘股的估值溢价不断拉大,几乎回到了历史最高的水平。与香港市场比较可以发现,对于两地上市的公司,蓝筹公司的H/A有溢价并且不断拉大,而小市值公司H/A仍有较大折价。A股投资者更喜欢小公司,其逻辑包括:小公司大多基数小、增速快,符合经济转型方向;而海外投资者更欣赏大公司,其原因有:大企业行业地位更稳固,议价能力强,增长持续性好。总而言之,A股投资者更在意增长的速度,海外投资者更关注增长的耐力。

估值巨大的差异代表了如何看待未来的巨大分歧,却没有对错之分。产业资本越来越多的参与到资本市场中,如果上市公司被低估,产业资本自然会增持,甚至在二级市场发起收购,如果被高估,产业资本自然会减持。市场短期是投票器,可能并不理智,但长期看,市场作为称重器是最公平的。作为股票投资者单纯纠结于估值是没有意义的,需要静下心来,一方面是深入研究发掘有核心竞争力的公司;另一方面,从产业资本角度考虑,如果有充裕的资金例如一万亿,愿意从市场收购哪些公司,如果这些公司暂停交易甚至退市,是否还愿意付出同样的代价。

分享企业成长

A股市场在过去几个月走出了V形走势,先是半年多的绵绵下跌行情,股指创出三年的新低,紧接着是一个多月波澜壮阔的上涨,在大家还在讨论“玫瑰底”、“黄金底”的时候瞬间上涨了20%。站在目前的时点,我们可以有很多解释,例如投资复苏、RQFII带来资金流入等等。然而解释显然没有任何意义,哪怕回到两个月前,谁能预测到市场走势是这样的?对大部分投资者来说,预测市场短期走势是一件非常困难的事情。

但是就在市场不断的波动中,我们发现有不少股票在不断创出历史新高,似乎与市场的跌宕起伏毫无关系。仔细研究这些股票我们会发现,这些走出独立行情的股票往往都是非常优秀的上市公司。最近调研了几家企业,其中一家企业A上市多少年来从未进行再融资,完全依靠内生利润增长20倍,成为行业龙头,企业非常重视以研发驱动利润增长,目前已储备不少重量级的新产品;另一家企业B,处在一个竞争激烈的行业中,与外资巨头竞争20年不仅不落下风,而且在不断提高市场份额。无论是A还是B,都让我非常尊敬。在中国经济的起起伏伏中,已经有一批杰出的企业诞生,并逐步具备了成为伟大企业的潜质。

投资的本质即是分享企业的成长,股票市场提供了这个平台。试想,我们只需买入优秀公司的股票,不用做其他任何事情,就能分享这些杰出企业家辛勤工作创造的财富,这是多大的幸运!

易方达张坤:大道至简

这两天出差调研上市公司,晚上打开邮箱发现有400多封未读邮件,除了邮件每天还能收到100多条短信,其中绝大部分是券商同行对行业数据和公司经营情况的跟踪,不禁感慨于跟踪的紧密。作为投资人员,每天都能接收海量信息,接收信息的同时不免要思考一下,有没有新的投资机会,原有的持仓要不要调整一下等。

是不是接收的信息越多业绩越好呢?至少有两个伟大的投资者——居住在奥马哈的巴菲特和常住巴哈马的邓普顿,在缺少华尔街提供高频信息的环境下,依然取得了卓越的投资业绩。伯克希尔哈撒韦的年报显示,其重仓股如可口可乐、美国运通、宝洁、富国银行等,都是人们普遍熟知的公司,巴菲特很少因为短期的经营波动调整持仓。相比于不断跟踪企业经营的波动寻找机会,发现并一直持有几家具有长期逻辑的优秀公司似乎更为简单有效。像伯克希尔1987年年报中提到的,“能够创造盈余新高的企业,现在做生意的方式通常与其五年前甚至十年前没有多大的差异”。巴菲特数十年践行着朴素的道理——分享具有长期逻辑的伟大企业的成长,并借力保险业务的杠杆效应,成为了几十年来最伟大的投资家。另外,对投资来说,复杂的投资逻辑不一定比简单的好,尝试跨七尺高的栏未必比跨一尺高的栏获得的回报更高。1999年12月巴朗周刊的封面文章题名《What’s wrong, Warren?》,文章质疑巴菲特错失了科技股的机会,失去了投资的魔力,但没过多久,市场就证明到底是谁错了。

回到国内的资本市场,虽然目前整体平淡,但仍然有一些优秀的企业,其利润和股价不断创出历史新高。在中国这个高速发展的经济体中,我们更应该有自信找到简单、清晰、有护城河的上市公司,只要长期逻辑没有改变就持有并分享其成长,而避免博弈短期的波动。投资应该是简单而让人愉悦的,回归投资最朴素的原理,我们到82岁时也能像老巴一样踏着舞步去工作。

五星满贯评级 易方达中小盘连续六年年化收益 25%

2018-03-28  来源:金融界

2013年至今,A股市场经历了牛熊更替,近六年里上证指数从1857点跃至5178点,再回到目前的3281点,很少有基金能在这样大幅波动的市场环境下保持盈利,如果还能连年获得超过20%的回报,更是凤毛麟角。易方达中小盘(基金代码:110011)就是其中之一。

据Wind数据统计,易方达中小盘基金经理张坤执掌该基金近六年以来,连年实现正收益,任职以来总回报234%,年复合收益率约25%,在可比的387只同类基金中排名前1/10。

作为混合偏股型基金,易方达中小盘通过投资商业模式和竞争力突出的优质企业,力求在有效控制风险的前提下,谋求基金资产的长期增值。

在2017年A股总体呈现稳中有升的格局下,易方达中小盘秉持着价值投资理念,较好地把握了蓝筹行业带来的盈利机会,获得了优异的业绩。Wind数据显示,截至2017年底,易方达中小盘净值增长率47%,位居同类排名前列;截至今年3月19日,该基金今年以来也获得了4.3%的净值增长率,超越90%的同类基金。

值得一提的是,截至2017年底,晨星、天相投顾、海通证券(行情11.82 +0.60%,诊股)、银河证券等七家监管认可的权威第三方机构对易方达中小盘的业绩表现全部给予五星满贯评价,这在全市场4800只公募基金中实属罕见。

不仅短期业绩亮眼,易方达中小盘中、长期业绩也持续优秀。过去七年里,该基金连年获得银河五星评级,其中“过去两年”和“过去三年”净值增长率均位居同类排名前三,令该基金成为业内为数不多给投资者带来长期稳定回报的明星产品。

耀眼业绩的背后是基金经理张坤持续稳定的价值投资理念。作为股神巴菲特的忠实信徒,他在面对媒体采访时曾表示,期待未来有一天能像巴菲特发现可口可乐一样,发现一家伟大的公司,然后陪它一起伟大下去。秉持着这样的投资哲学,张坤在选股上精益求精。面对A股市场3000多只股票,他通过仔细研究上市公司的财务报告精选出优质个股,并通过大量的阅读,对上市公司信息进行交叉验证,获得更接近真实情况的公司信息,从而选择长期逻辑清晰、竞争壁垒高和管理优秀的公司。行业方面,也选择市场空间广阔、竞争格局稳定的行业。

基金经理重视选股的理念结合擅于选股的能力,为易方达中小盘实现稳健、优异的业绩奠定了基础。Wind数据显示,易方达中小盘选股集中度较高,其前十大重仓证券市值合计占基金资产净值比72%,远超于同类混合偏股基金选股集中平均值46%。同时,中银国际证券基金研究报告称,从易方达中小盘成立以来的持仓来看,该基金较好地遵守了偏股型基金的持股设置比例,各季度平均持股比例在88%左右,季度间的调整幅度有限,表明该基金的业绩收益更多来源于个股的选择收益。

寻找跨越周期的企业

2017-09-11  来源:中国证券报

2016年A股市场先抑后扬,并呈现明显的结构分化,银行、食品饮料、家电、建筑等行业表现较好,易方达中小盘混合基金通过重仓白酒、家电和机场等板块全年获得8.3%的净值增长率,并在第十四届“中国基金业金牛奖”评选中,被评为“2016年度开放式混合型金牛基金”。未来他仍将坚持以精选行业和个股为根本来获取超额收益,选择市场空间广阔、竞争格局稳定的行业以及长期逻辑清晰、竞争壁垒高、管理优秀的企业,通过分享这些优秀企业的成长收益为投资者带来回报。

选股并持有

回顾2016年的操作,张坤表示,其实在几年前就已经配置了家电、白酒等估值比较合理的板块,但那时表现比较一般。2016年市场风险偏好下降,对家电、白酒等白马股的看法达成一致,使得基金在此轮行情中获得了不错的收益。

“我的策略就是纯粹地自下而上寻找好企业。”张坤坦言,自己是一个偏保守的投资者,厌恶亏损,擅长做微观积累,对宏观大势却保持冷静。而张坤对易方达中小盘基金的管理也正是这种投资性格的折射,在张坤所管理的基金持仓里,不少“心水”股一拿就是四五年,比如贵州茅台、索菲亚等,前十大个股“换脸”频率相当低、持仓集中度比较高。“我的换手率很低,不太会刻意迎合市场。”张坤说,相比猜市场涨跌,他更喜欢看企业本身的变化,如果企业经营本身没有出现太大的变化,估值也没有过度离谱,他就会一直持有,如果出现了大的变化才会去调整,因为他认为,“一个策略长期有效短期必然是无效的,你很难给老虎插上翅膀。”

对于具体怎么选股,张坤介绍,首先是过往成绩单要优秀,即企业本身的ROE和ROIC过去五年十年的平均水平在A股里能排在前20%,其次是其优秀成绩可以持续,要弄清楚企业获得好成绩的原因,以及这个原因是否可以持续下去。经过初步筛选后,还要看企业在行业里的竞争力水平是否可以维持在前三名,以及其他的财务指标,如企业的杠杆率、负债率,客户和供应商的议价能力即应收款和应付款情况、现金流是否充裕,固定资产要比较少,经过这些综合判断后再去跟公司的管理层做沟通。张坤介绍,与上市公司管理层的沟通要做得比定期报告的发布频率更紧密,只有对企业有足够的信心,才能敢于重仓做大的配置。

牛股将会集中于五大行业

对于未来的市场,张坤表示,他不会去“猜大势”,但是坚信不管在什么样的市场,能够穿越牛熊的企业股价会不断创新高。他说,“希望找到一些企业,利润不断往上走,经得起时间考验,这类企业会集中存在于科技、消费、医药、寡头的制造业、垄断的公用事业五大行业。”

在张坤的投资字典里,不亏钱是第一要务,第二要务就是要分享优秀企业的成长。未来他仍将坚持以精选行业和个股为根本来获取超额收益。在行业方面,选择市场空间广阔、竞争格局稳定的行业;个股方面,重点选择长期逻辑清晰、竞争壁垒高和管理优秀的两类企业,一是经过时间考验的行业龙头公司,二是经营模式有特色的中小公司。我们争取通过分享这些优秀企业的成长收益为投资者带来回报。

张坤还坦言,他有一个最大的理想,就是寻找三百家能够穿越牛熊的公司并长期持有与他们一起成长,其中在A股有200家左右,在港股有50-100家,在中概股有30-50家,它们都是非常优秀的企业,有很高的资本回报,不断创新高,并能穿越牛熊。

“它们大都来自于非周期性行业,与宏观经济周期的关系不是那么明显。”张坤介绍,未来科技、消费、医药、寡头的制造业、垄断的公用事业五大行业会涌现出这一类股票。“真正穿越周期的牛股都有共性,就是资本回报高,商业模式比较稳定,成长速度不快但很扎实。它们很容易在行业中形成统治性优势,因为经济发展到中后期,社会的财富和利润总量是有限的,在总量中能够切多少利润蛋糕,得看这家企业是否足够强。”